時間：2023-06-01 15:44:48
序論：在您撰寫證券投資收益和風(fēng)險時，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
關(guān)鍵詞:非系統(tǒng)風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險;風(fēng)險投資組合;資本市場線;資本資產(chǎn)定價模型;競爭性市場
在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中,隨著資本市場的不斷發(fā)展和完善,為投資者提供了越來越多的獲利機(jī)會,進(jìn)行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益,或者說是為了獲取最大化的收益,而這里面同時也存在著一個不容忽視的事實(shí):要獲取較大的收益,就要冒較大的風(fēng)險;而冒較小的風(fēng)險,獲取的只能是較小的收益。風(fēng)險和收益是一對矛盾,這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場博弈的結(jié)果,任何投資者都必須充分樹立風(fēng)險意識,即怎樣解決風(fēng)險和收益之間的矛盾。其最終的決策結(jié)果應(yīng)該是尋求風(fēng)險和收益的平衡。
風(fēng)險是指未來經(jīng)濟(jì)活動結(jié)果的不確定性,我們可以將風(fēng)險總體上劃分為兩大類:非系統(tǒng)風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險。非系統(tǒng)風(fēng)險只對某些行業(yè)或個別企業(yè)產(chǎn)生影響,系統(tǒng)風(fēng)險亦稱市場風(fēng)險,它對整個市場所有企業(yè)都產(chǎn)生影響,如經(jīng)濟(jì)周期的波動、利率的調(diào)整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對這兩種風(fēng)險,投資者應(yīng)該如何應(yīng)對呢?基本的做法就是通過投資組合來分散非系統(tǒng)風(fēng)險,通過提高風(fēng)險報酬來彌補(bǔ)系統(tǒng)風(fēng)險帶來的損失從而達(dá)到期望的報酬率。筆者將從這兩個方面來論述證券投資組合中風(fēng)險與收益的權(quán)衡問題。
一、非系統(tǒng)風(fēng)險
現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動中,投資者經(jīng)常將一部分資金投放于無風(fēng)險資產(chǎn)(如購買國債),將另一部分資金投放于風(fēng)險資產(chǎn)組合以獲取更高的報酬,此時面臨的一個問題是:怎樣組合才能獲取最高的報酬呢?
假如投資者將全部自有資金都投放于無風(fēng)險資產(chǎn),那么他至少可獲得無風(fēng)險投資報酬率,當(dāng)然這是一種極端的做法,通常投資者會考慮將多少資金投放于風(fēng)險資產(chǎn)以獲取較高的報酬。假如有x比例的資金用于風(fēng)險投資,以Rf表示無風(fēng)險投資報酬率,以Rp表示風(fēng)險投資報酬率,則預(yù)期報酬率E(R)=Rf (1-x)+Rp x, 亦即E(R)=Rf+(Rp-Rf)x, 在風(fēng)險特定的情況下,投資者會去追求(Rp-Rf)的最大化,即風(fēng)險溢價的最大化。而最優(yōu)的投資機(jī)會線就是我們所說的資本市場線(CML),即投資組合直線和風(fēng)險投資組合有效邊界相切時的直線,這就在理論上解決了決策的問題:投資者要想獲得最高的報酬就應(yīng)該沿著資本市場線投資。當(dāng)然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風(fēng)險資產(chǎn):保守的投資者可能會將更多的資金投于無風(fēng)險資產(chǎn),冒進(jìn)的投資者可能會將更多的資金投于風(fēng)險資產(chǎn),或?qū)⑷抠Y金投于風(fēng)險資產(chǎn),甚至還會以無風(fēng)險利率借入資金投于風(fēng)險資產(chǎn)。
當(dāng)然,事實(shí)上投資者很難確定單位風(fēng)險下哪一種投資組合的單位風(fēng)險溢價最大,從而難以找到最佳的投資組合,但資本市場線仍然為投資者指明了決策的方向,筆者愿意對此作出積極的展望:伴隨著證券市場監(jiān)管的推進(jìn)、信息披露制度的完善和弱勢有效市場向強(qiáng)勢有效市場(競爭性市場)的演變,“信息失靈”和“市場失靈”得以更好的抑制,資本市場線對于投資組合的決策價值將會得以更加充分地體現(xiàn)。
關(guān)鍵詞：非系統(tǒng)風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險；風(fēng)險投資組合；資本市場線；資本資產(chǎn)定價模型；競爭性市場
在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，隨著資本市場的不斷發(fā)展和完善，為投資者提供了越來越多的獲利機(jī)會，進(jìn)行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說是為了獲取最大化的收益，而這里面同時也存在著一個不容忽視的事實(shí)：要獲取較大的收益，就要冒較大的風(fēng)險；而冒較小的風(fēng)險，獲取的只能是較小的收益。風(fēng)險和收益是一對矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場博弈的結(jié)果，任何投資者都必須充分樹立風(fēng)險意識，即怎樣解決風(fēng)險和收益之間的矛盾。其最終的決策結(jié)果應(yīng)該是尋求風(fēng)險和收益的平衡。
風(fēng)險是指未來經(jīng)濟(jì)活動結(jié)果的不確定性，我們可以將風(fēng)險總體上劃分為兩大類：非系統(tǒng)風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險。非系統(tǒng)風(fēng)險只對某些行業(yè)或個別企業(yè)產(chǎn)生影響，系統(tǒng)風(fēng)險亦稱市場風(fēng)險，它對整個市場所有企業(yè)都產(chǎn)生影響，如經(jīng)濟(jì)周期的波動、利率的調(diào)整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對這兩種風(fēng)險，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對呢？基本的做法就是通過投資組合來分散非系統(tǒng)風(fēng)險，通過提高風(fēng)險報酬來彌補(bǔ)系統(tǒng)風(fēng)險帶來的損失從而達(dá)到期望的報酬率。筆者將從這兩個方面來論述證券投資組合中風(fēng)險與收益的權(quán)衡問題。
一、非系統(tǒng)風(fēng)險
現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動中，投資者經(jīng)常將一部分資金投放于無風(fēng)險資產(chǎn)（如購買國債），將另一部分資金投放于風(fēng)險資產(chǎn)組合以獲取更高的報酬，此時面臨的一個問題是：怎樣組合才能獲取最高的報酬呢？
假如投資者將全部自有資金都投放于無風(fēng)險資產(chǎn)，那么他至少可獲得無風(fēng)險投資報酬率，當(dāng)然這是一種極端的做法，通常投資者會考慮將多少資金投放于風(fēng)險資產(chǎn)以獲取較高的報酬。假如有x比例的資金用于風(fēng)險投資，以rf表示無風(fēng)險投資報酬率，以rp表示風(fēng)險投資報酬率，則預(yù)期報酬率e(r)=rf (1-x)+rp x, 亦即e(r）=rf+(rp-rf)x, 在風(fēng)險特定的情況下，投資者會去追求(rp-rf)的最大化，即風(fēng)險溢價的最大化。而最優(yōu)的投資機(jī)會線就是我們所說的資本市場線（cml）,即投資組合直線和風(fēng)險投資組合有效邊界相切時的直線，這就在理論上解決了決策的問題：投資者要想獲得最高的報酬就應(yīng)該沿著資本市場線投資。當(dāng)然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風(fēng)險資產(chǎn)：保守的投資者可能會將更多的資金投于無風(fēng)險資產(chǎn)，冒進(jìn)的投資者可能會將更多的資金投于風(fēng)險資產(chǎn)，或?qū)⑷抠Y金投于風(fēng)險資產(chǎn)，甚至還會以無風(fēng)險利率借入資金投于風(fēng)險資產(chǎn)。
當(dāng)然，事實(shí)上投資者很難確定單位風(fēng)險下哪一種投資組合的單位風(fēng)險溢價最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對此作出積極的展望：伴隨著證券市場監(jiān)管的推進(jìn)、信息披露制度的完善和弱勢有效市場向強(qiáng)勢有效市場（競爭性市場）的演變，“信息失靈”和“市場失靈”得以更好的抑制，資本市場線對于投資組合的決策價值將會得以更加充分地體現(xiàn)。
二、系統(tǒng)風(fēng)險
我們假設(shè)投資者已經(jīng)通過足夠的投資組合將非系統(tǒng)風(fēng)險分散掉了，面對市場風(fēng)險，投資者會通過得到系統(tǒng)風(fēng)險溢價來達(dá)到預(yù)期的報酬率。資本資產(chǎn)定價模型在不需要確定單個證券期望報酬率的情況下能夠確定風(fēng)險資產(chǎn)的有效投資組合，這無疑為持有多項(xiàng)風(fēng)險資產(chǎn)投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對簡單。在公式e(r)=rf+€%[(rm-rf)中（rm為市場投資組合的平均報酬率），在無風(fēng)險利率rf和市場投資組合的平均報酬率rm確定的情況下，€%[作為衡量風(fēng)險投資組合市場風(fēng)險的指標(biāo)成為決策的關(guān)鍵。€%[的確定對于投資者絕非易事，通常證券市場基于歷史數(shù)據(jù)來估計€%[，在宏微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對穩(wěn)定的情況下，€%[在一定時期內(nèi)應(yīng)該是合理的。
資本資產(chǎn)定價模型對于投資者的決策究竟有多大的現(xiàn)實(shí)意義，對此理論界和實(shí)務(wù)界莫衷一是。因?yàn)槟Ｐ偷慕⒈旧硎腔谝恍┘僭O(shè)的：（一）投資者可以按照競爭性市場價格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無風(fēng)險利率借入和貸出資金；（三）在確定風(fēng)險的情況下，投資者會按資本市場線投資選擇報酬最高的投資組合；（四）對于證券的風(fēng)險、相關(guān)系數(shù)和期望報酬率，投資者具有同質(zhì)的預(yù)期。
“競爭性市場”的建立是一個歷史的過程，面對同樣的信息，由于決策者對信息的解讀和判斷存在差異，要達(dá)到同質(zhì)預(yù)期是難以實(shí)現(xiàn)的，資本資產(chǎn)定價模型在實(shí)際運(yùn)用中受到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認(rèn)的，它科學(xué)地將風(fēng)險和報酬的內(nèi)在關(guān)系描述出來，建立起風(fēng)險投資組合和市場組合之間風(fēng)險和報酬的最佳權(quán)衡。筆者相信，隨著國內(nèi)國際資本市場的不斷發(fā)展和完善，資本資產(chǎn)定價模型必將在投資決策中發(fā)揮更大的作用。
參考文獻(xiàn)：
[1]曾勇.組合證券投資與資本市場研究[j].科學(xué)出版社,2007,(7).
關(guān)鍵詞：非系統(tǒng)風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險；風(fēng)險投資組合；資本市場線；資本資產(chǎn)定價模型；競爭性市場
在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，隨著資本市場的不斷發(fā)展和完善，為投資者提供了越來越多的獲利機(jī)會，進(jìn)行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說是為了獲取最大化的收益，而這里面同時也存在著一個不容忽視的事實(shí)：要獲取較大的收益，就要冒較大的風(fēng)險；而冒較小的風(fēng)險，獲取的只能是較小的收益。風(fēng)險和收益是一對矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場博弈的結(jié)果，任何投資者都必須充分樹立風(fēng)險意識，即怎樣解決風(fēng)險和收益之間的矛盾。其最終的決策結(jié)果應(yīng)該是尋求風(fēng)險和收益的平衡。
風(fēng)險是指未來經(jīng)濟(jì)活動結(jié)果的不確定性，我們可以將風(fēng)險總體上劃分為兩大類：非系統(tǒng)風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險。非系統(tǒng)風(fēng)險只對某些行業(yè)或個別企業(yè)產(chǎn)生影響，系統(tǒng)風(fēng)險亦稱市場風(fēng)險，它對整個市場所有企業(yè)都產(chǎn)生影響，如經(jīng)濟(jì)周期的波動、利率的調(diào)整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對這兩種風(fēng)險，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對呢？基本的做法就是通過投資組合來分散非系統(tǒng)風(fēng)險，通過提高風(fēng)險報酬來彌補(bǔ)系統(tǒng)風(fēng)險帶來的損失從而達(dá)到期望的報酬率。筆者將從這兩個方面來論述證券投資組合中風(fēng)險與收益的權(quán)衡問題。
一、非系統(tǒng)風(fēng)險
現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動中，投資者經(jīng)常將一部分資金投放于無風(fēng)險資產(chǎn)（如購買國債），將另一部分資金投放于風(fēng)險資產(chǎn)組合以獲取更高的報酬，此時面臨的一個問題是：怎樣組合才能獲取最高的報酬呢？
假如投資者將全部自有資金都投放于無風(fēng)險資產(chǎn)，那么他至少可獲得無風(fēng)險投資報酬率，當(dāng)然這是一種極端的做法，通常投資者會考慮將多少資金投放于風(fēng)險資產(chǎn)以獲取較高的報酬。假如有x比例的資金用于風(fēng)險投資，以rf表示無風(fēng)險投資報酬率，以rp表示風(fēng)險投資報酬率，則預(yù)期報酬率e(r)=rf (1-x)+rp x, 亦即e(r）=rf+(rp-rf)x, 在風(fēng)險特定的情況下，投資者會去追求(rp-rf)的最大化，即風(fēng)險溢價的最大化。而最優(yōu)的投資機(jī)會線就是我們所說的資本市場線（cml）,即投資組合直線和風(fēng)險投資組合有效邊界相切時的直線，這就在理論上解決了決策的問題：投資者要想獲得最高的報酬就應(yīng)該沿著資本市場線投資。當(dāng)然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風(fēng)險資產(chǎn)：保守的投資者可能會將更多的資金投于無風(fēng)險資產(chǎn)，冒進(jìn)的投資者可能會將更多的資金投于風(fēng)險資產(chǎn)，或?qū)⑷抠Y金投于風(fēng)險資產(chǎn)，甚至還會以無風(fēng)險利率借入資金投于風(fēng)險資產(chǎn)。
當(dāng)然，事實(shí)上投資者很難確定單位風(fēng)險下哪一種投資組合的單位風(fēng)險溢價最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對此作出積極的展望：伴隨著證券市場監(jiān)管的推進(jìn)、信息披露制度的完善和弱勢有效市場向強(qiáng)勢有效市場（競爭性市場）的演變，“信息失靈”和“市場失靈”得以更好的抑制，資本市場線對于投資組合的決策價值將會得以更加充分地體現(xiàn)。
二、系統(tǒng)風(fēng)險
我們假設(shè)投資者已經(jīng)通過足夠的投資組合將非系統(tǒng)風(fēng)險分散掉了，面對市場風(fēng)險，投資者會通過得到系統(tǒng)風(fēng)險溢價來達(dá)到預(yù)期的報酬率。資本資產(chǎn)定價模型在不需要確定單個證券期望報酬率的情況下能夠確定風(fēng)險資產(chǎn)的有效投資組合，這無疑為持有多項(xiàng)風(fēng)險資產(chǎn)投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對簡單。在公式e(r)=rf+€%[(rm-rf)中（rm為市場投資組合的平均報酬率），在無風(fēng)險利率rf和市場投資組合的平均報酬率rm確定的情況下，€%[作為衡量風(fēng)險投資組合市場風(fēng)險的指標(biāo)成為決策的關(guān)鍵。€%[的確定對于投資者絕非易事，通常證券市場基于歷史數(shù)據(jù)來估計€%[，在宏微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對穩(wěn)定的情況下，€%[在一定時期內(nèi)應(yīng)該是合理的。
資本資產(chǎn)定價模型對于投資者的決策究竟有多大的現(xiàn)實(shí)意義，對此理論界和實(shí)務(wù)界莫衷一是。因?yàn)槟Ｐ偷慕⒈旧硎腔谝恍┘僭O(shè)的：（一）投資者可以按照競爭性市場價格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無風(fēng)險利率借入和貸出資金；（三）在確定風(fēng)險的情況下，投資者會按資本市場線投資選擇報酬最高的投資組合；（四）對于證券的風(fēng)險、相關(guān)系數(shù)和期望報酬率，投資者具有同質(zhì)的預(yù)期。
“競爭性市場”的建立是一個歷史的過程，面對同樣的信息，由于決策者對信息的解讀和判斷存在差異，要達(dá)到同質(zhì)預(yù)期是難以實(shí)現(xiàn)的，資本資產(chǎn)定價模型在實(shí)際運(yùn)用中受到了
限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認(rèn)的，它科學(xué)地將風(fēng)險和報酬的內(nèi)在關(guān)系描述出來，建立起風(fēng)險投資組合和市場組合之間風(fēng)險和報酬的最佳權(quán)衡。筆者相信，隨著國內(nèi)國際資本市場的不斷發(fā)展和完善，資本資產(chǎn)定價模型必將在投資決策中發(fā)揮更大的作用。
參考文獻(xiàn)：
[1]曾勇.組合證券投資與資本市場研究[j].科學(xué)出版社,2007,(7).
[2]李金毅.試析資本資產(chǎn)定價模型與中國股票市場中的資產(chǎn)組合[j].環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)瞭望,2006,(10).
關(guān)鍵詞：非系統(tǒng)風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險；風(fēng)險投資組合；資本市場線；資本資產(chǎn)定價模型；競爭性市場
在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，隨著資本市場的不斷發(fā)展和完善，為投資者提供了越來越多的獲利機(jī)會，進(jìn)行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說是為了獲取最大化的收益，而這里面同時也存在著一個不容忽視的事實(shí)：要獲取較大的收益，就要冒較大的風(fēng)險；而冒較小的風(fēng)險，獲取的只能是較小的收益。風(fēng)險和收益是一對矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場博弈的結(jié)果，任何投資者都必須充分樹立風(fēng)險意識，即怎樣解決風(fēng)險和收益之間的矛盾。其最終的決策結(jié)果應(yīng)該是尋求風(fēng)險和收益的平衡。
風(fēng)險是指未來經(jīng)濟(jì)活動結(jié)果的不確定性，我們可以將風(fēng)險總體上劃分為兩大類：非系統(tǒng)風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險。非系統(tǒng)風(fēng)險只對某些行業(yè)或個別企業(yè)產(chǎn)生影響，系統(tǒng)風(fēng)險亦稱市場風(fēng)險，它對整個市場所有企業(yè)都產(chǎn)生影響，如經(jīng)濟(jì)周期的波動、利率的調(diào)整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對這兩種風(fēng)險，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對呢？基本的做法就是通過投資組合來分散非系統(tǒng)風(fēng)險，通過提高風(fēng)險報酬來彌補(bǔ)系統(tǒng)風(fēng)險帶來的損失從而達(dá)到期望的報酬率。筆者將從這兩個方面來論述證券投資組合中風(fēng)險與收益的權(quán)衡問題。
一、非系統(tǒng)風(fēng)險
現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動中，投資者經(jīng)常將一部分資金投放于無風(fēng)險資產(chǎn)（如購買國債），將另一部分資金投放于風(fēng)險資產(chǎn)組合以獲取更高的報酬，此時面臨的一個問題是：怎樣組合才能獲取最高的報酬呢？
假如投資者將全部自有資金都投放于無風(fēng)險資產(chǎn)，那么他至少可獲得無風(fēng)險投資報酬率，當(dāng)然這是一種極端的做法，通常投資者會考慮將多少資金投放于風(fēng)險資產(chǎn)以獲取較高的報酬。假如有x比例的資金用于風(fēng)險投資，以Rf表示無風(fēng)險投資報酬率，以Rp表示風(fēng)險投資報酬率，則預(yù)期報酬率E(R)=Rf (1-x)+Rp x， 亦即E(R）=Rf+(Rp-Rf)x， 在風(fēng)險特定的情況下，投資者會去追求(Rp-Rf)的最大化，即風(fēng)險溢價的最大化。而最優(yōu)的投資機(jī)會線就是我們所說的資本市場線（CML），即投資組合直線和風(fēng)險投資組合有效邊界相切時的直線，這就在理論上解決了決策的問題：投資者要想獲得最高的報酬就應(yīng)該沿著資本市場線投資。當(dāng)然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風(fēng)險資產(chǎn)：保守的投資者可能會將更多的資金投于無風(fēng)險資產(chǎn)，冒進(jìn)的投資者可能會將更多的資金投于風(fēng)險資產(chǎn)，或?qū)⑷抠Y金投于風(fēng)險資產(chǎn)，甚至還會以無風(fēng)險利率借入資金投于風(fēng)險資產(chǎn)。
當(dāng)然，事實(shí)上投資者很難確定單位風(fēng)險下哪一種投資組合的單位風(fēng)險溢價最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對此作出積極的展望：伴隨著證券市場監(jiān)管的推進(jìn)、信息披露制度的完善和弱勢有效市場向強(qiáng)勢有效市場（競爭性市場）的演變，“信息失靈”和“市場失靈”得以更好的抑制，資本市場線對于投資組合的決策價值將會得以更加充分地體現(xiàn)。
二、系統(tǒng)風(fēng)險
我們假設(shè)投資者已經(jīng)通過足夠的投資組合將非系統(tǒng)風(fēng)險分散掉了，面對市場風(fēng)險，投資者會通過得到系統(tǒng)風(fēng)險溢價來達(dá)到預(yù)期的報酬率。資本資產(chǎn)定價模型在不需要確定單個證券期望報酬率的情況下能夠確定風(fēng)險資產(chǎn)的有效投資組合，這無疑為持有多項(xiàng)風(fēng)險資產(chǎn)投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對簡單。在公式E(R)=Rf+€%[(Rm-Rf)中（Rm為市場投資組合的平均報酬率），在無風(fēng)險利率Rf和市場投資組合的平均報酬率Rm確定的情況下，€%[作為衡量風(fēng)險投資組合市場風(fēng)險的指標(biāo)成為決策的關(guān)鍵。€%[的確定對于投資者絕非易事，通常證券市場基于歷史數(shù)據(jù)來估計€%[，在宏微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對穩(wěn)定的情況下，€%[在一定時期內(nèi)應(yīng)該是合理的。轉(zhuǎn)貼于
資本資產(chǎn)定價模型對于投資者的決策究竟有多大的現(xiàn)實(shí)意義，對此理論界和實(shí)務(wù)界莫衷一是。因?yàn)槟Ｐ偷慕⒈旧硎腔谝恍┘僭O(shè)的：（一）投資者可以按照競爭性市場價格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無風(fēng)險利率借入和貸出資金；（三）在確定風(fēng)險的情況下，投資者會按資本市場線投資選擇報酬最高的投資組合；（四）對于證券的風(fēng)險、相關(guān)系數(shù)和期望報酬率，投資者具有同質(zhì)的預(yù)期。
“競爭性市場”的建立是一個歷史的過程，面對同樣的信息，由于決策者對信息的解讀和判斷存在差異，要達(dá)到同質(zhì)預(yù)期是難以實(shí)現(xiàn)的，資本資產(chǎn)定價模型在實(shí)際運(yùn)用中受到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認(rèn)的，它科學(xué)地將風(fēng)險和報酬的內(nèi)在關(guān)系描述出來，建立起風(fēng)險投資組合和市場組合之間風(fēng)險和報酬的最佳權(quán)衡。筆者相信，隨著國內(nèi)國際資本市場的不斷發(fā)展和完善，資本資產(chǎn)定價模型必將在投資決策中發(fā)揮更大的作用。
參考文獻(xiàn)
[1]曾勇.組合證券投資與資本市場研究[J].科學(xué)出版社，2007，(7).
關(guān)鍵詞：非系統(tǒng)風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險；風(fēng)險投資組合；資本市場線；資本資產(chǎn)定價模型；競爭性市場
在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，隨著資本市場的不斷發(fā)展和完善，為投資者提供了越來越多的獲利機(jī)會，進(jìn)行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說是為了獲取最大化的收益，而這里面同時也存在著一個不容忽視的事實(shí)：要獲取較大的收益，就要冒較大的風(fēng)險；而冒較小的風(fēng)險，獲取的只能是較小的收益。風(fēng)險和收益是一對矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場博弈的結(jié)果，任何投資者都必須充分樹立風(fēng)險意識，即怎樣解決風(fēng)險和收益之間的矛盾。其最終的決策結(jié)果應(yīng)該是尋求風(fēng)險和收益的平衡。
風(fēng)險是指未來經(jīng)濟(jì)活動結(jié)果的不確定性，我們可以將風(fēng)險總體上劃分為兩大類：非系統(tǒng)風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險。非系統(tǒng)風(fēng)險只對某些行業(yè)或個別企業(yè)產(chǎn)生影響，系統(tǒng)風(fēng)險亦稱市場風(fēng)險，它對整個市場所有企業(yè)都產(chǎn)生影響，如經(jīng)濟(jì)周期的波動、利率的調(diào)整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對這兩種風(fēng)險，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對呢？基本的做法就是通過投資組合來分散非系統(tǒng)風(fēng)險，通過提高風(fēng)險報酬來彌補(bǔ)系統(tǒng)風(fēng)險帶來的損失從而達(dá)到期望的報酬率。筆者將從這兩個方面來論述證券投資組合中風(fēng)險與收益的權(quán)衡問題。
一、非系統(tǒng)風(fēng)險
現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動中，投資者經(jīng)常將一部分資金投放于無風(fēng)險資產(chǎn)（如購買國債），將另一部分資金投放于風(fēng)險資產(chǎn)組合以獲取更高的報酬，此時面臨的一個問題是：怎樣組合才能獲取最高的報酬呢？
假如投資者將全部自有資金都投放于無風(fēng)險資產(chǎn)，那么他至少可獲得無風(fēng)險投資報酬率，當(dāng)然這是一種極端的做法，通常投資者會考慮將多少資金投放于風(fēng)險資產(chǎn)以獲取較高的報酬。假如有x比例的資金用于風(fēng)險投資，以rf表示無風(fēng)險投資報酬率，以rp表示風(fēng)險投資報酬率，則預(yù)期報酬率e(r)=rf (1-x)+rp x, 亦即e(r）=rf+(rp-rf)x, 在風(fēng)險特定的情況下，投資者會去追求(rp-rf)的最大化，即風(fēng)險溢價的最大化。而最優(yōu)的投資機(jī)會線就是我們所說的資本市場線（cml）,即投資組合直線和風(fēng)險投資組合有效邊界相切時的直線，這就在理論上解決了決策的問題：投資者要想獲得最高的報酬就應(yīng)該沿著資本市場線投資。當(dāng)然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風(fēng)險資產(chǎn)：保守的投資者可能會將更多的資金投于無風(fēng)險資產(chǎn)，冒進(jìn)的投資者可能會將更多的資金投于風(fēng)險資產(chǎn)，或?qū)⑷抠Y金投于風(fēng)險資產(chǎn)，甚至還會以無風(fēng)險利率借入資金投于風(fēng)險資產(chǎn)。
當(dāng)然，事實(shí)上投資者很難確定單位風(fēng)險下哪一種投資組合的單位風(fēng)險溢價最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對此作出積極的展望：伴隨著證券市場監(jiān)管的推進(jìn)、信息披露制度的完善和弱勢有效市場向強(qiáng)勢有效市場（競爭性市場）的演變，“信息失靈”和“市場失靈”得以更好的抑制，資本市場線對于投資組合的決策價值將會得以更加充分地體現(xiàn)。
二、系統(tǒng)風(fēng)險
我們假設(shè)投資者已經(jīng)通過足夠的投資組合將非系統(tǒng)風(fēng)險分散掉了，面對市場風(fēng)險，投資者會通過得到系統(tǒng)風(fēng)險溢價來達(dá)到預(yù)期的報酬率。資本資產(chǎn)定價模型在不需要確定單個證券期望報酬率的情況下能夠確定風(fēng)險資產(chǎn)的有效投資組合，這無疑為持有多項(xiàng)風(fēng)險資產(chǎn)投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對簡單。在公式e(r)=rf+€%[(rm-rf)中（rm為市場投資組合的平均報酬率），在無風(fēng)險利率rf和市場投資組合的平均報酬率rm確定的情況下，€%[作為衡量風(fēng)險投資組合市場風(fēng)險的指標(biāo)成為決策的關(guān)鍵。€%[的確定對于投資者絕非易事，通常證券市場基于歷史數(shù)據(jù)來估計€%[，在宏微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對穩(wěn)定的情況下，€%[在一定時期內(nèi)應(yīng)該是合理的。
資本資產(chǎn)定價模型對于投資者的決策究竟有多大的現(xiàn)實(shí)意義，對此理論界和實(shí)務(wù)界莫衷一是。因?yàn)槟Ｐ偷慕⒈旧硎腔谝恍┘僭O(shè)的：（一）投資者可以按照競爭性市場價格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無風(fēng)險利率借入和貸出資金；（三）在確定風(fēng)險的情況下，投資者會按資本市場線投資選擇報酬最高的投資組合；（四）對于證券的風(fēng)險、相關(guān)系數(shù)和期望報酬率，投資者具有同質(zhì)的預(yù)期。
“競爭性市場”的建立是一個歷史的過程，面對同樣的信息，由于決策者對信息的解讀和判斷存在差異，要達(dá)到同質(zhì)預(yù)期是難以實(shí)現(xiàn)的，資本資產(chǎn)定價模型在實(shí)際運(yùn)用
中受到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認(rèn)的，它科學(xué)地將風(fēng)險和報酬的內(nèi)在關(guān)系描述出來，建立起風(fēng)險投資組合和市場組合之間風(fēng)險和報酬的最佳權(quán)衡。筆者相信，隨著國內(nèi)國際資本市場的不斷發(fā)展和完善，資本資產(chǎn)定價模型必將在投資決策中發(fā)揮更大的作用。
參考文獻(xiàn)：
[1]曾勇.組合證券投資與資本市場研究[j].科學(xué)出版社,2007,(7).
[2]李金毅.試析資本資產(chǎn)定價模型與中國股票市場中的資產(chǎn)組合[j].環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)瞭望,2006,(10).
【關(guān)鍵詞】貨幣基金績效 風(fēng)險調(diào)整收益指標(biāo) 加權(quán)投資組合
一、風(fēng)險調(diào)整收益指標(biāo)相關(guān)理論
目前公認(rèn)的三大風(fēng)險調(diào)整收益指標(biāo)陸續(xù)被提出。Treynor（1965）提出了特雷諾指標(biāo)，提倡用單位系統(tǒng)風(fēng)險的超額收益來評價基金績效；Sharpe（1966）提出了夏普指標(biāo)，旨在用單位標(biāo)準(zhǔn)差作為衡量超額收益率的指標(biāo)；Jensen（1968）提出用資本市場線預(yù)期值和實(shí)際收益之間的偏差來評估基金業(yè)績，后被稱作詹森指數(shù)。
本文將在三大風(fēng)險調(diào)整收益指標(biāo)的基礎(chǔ)上，對三大風(fēng)險調(diào)整收益指標(biāo)公式及運(yùn)用手法進(jìn)行分步和結(jié)合，提出風(fēng)險調(diào)整收益綜合指標(biāo)，進(jìn)行對貨幣市場基金績效進(jìn)行實(shí)證研究。
二、研究思路
為數(shù)據(jù)數(shù)量的充分性，我們選擇了中國2007年前成立的貨幣市場基金（共計44只）自2007年1季度至2012年4季度的季度收益率作為本次實(shí)證研究的樣本。同時，我們選擇了1年期定期儲蓄存款利率作為無風(fēng)險利率。最后，選擇SHIBOR作為貨幣市場基準(zhǔn)組合收益率。而后進(jìn)行加權(quán)投資組合構(gòu)造，并以2013年1季度至2014年1季度的季度收益率作為觀察期，觀察組合表現(xiàn)。
本文在根據(jù)風(fēng)險調(diào)整收益指標(biāo)對貨幣基金進(jìn)行甄選后，在構(gòu)造組合時，采取加權(quán)形式對于資產(chǎn)組合進(jìn)行構(gòu)造。即對于貨幣市場基金進(jìn)行組合投資，并且在構(gòu)造組合時，根據(jù)指標(biāo)的“看好”程度賦予單個基金不同權(quán)重，越看好的基金權(quán)數(shù)越重。權(quán)數(shù)的具體公式為。
本文中相關(guān)數(shù)值表示如下：表示有關(guān)貨幣基金的指標(biāo)；"表示市場基準(zhǔn)組合的指標(biāo)；表示無風(fēng)險利率；表示樣本期，表示觀察期；表示貨幣基金在時期的年化收益率（基金凈值增長率）；表示貨幣基金收益率和市場基準(zhǔn)組合收益率的貝塔值；表示貨幣基金的特雷諾指標(biāo)；表示貨幣基金的夏普指標(biāo)；表示貨幣基金的詹森指標(biāo)；表示加權(quán)投資組合權(quán)數(shù)的轉(zhuǎn)置矩陣，=，其中n為甄選出的基金數(shù)量。
三、研究結(jié)果
根據(jù)研究思路，甄選出前10名基金的相關(guān)指標(biāo)、組合權(quán)數(shù)和觀察期內(nèi)組合收益情況歸納如下表：
四、研究結(jié)論和評價
從研究結(jié)果中，我們可以得出以下結(jié)論：
（1）根據(jù)研究原理所構(gòu)造的加權(quán)投資組合和平均投資組合的收益率，都高于一年期無風(fēng)險利率，符合風(fēng)險溢價原理。
（2）對于甄選出來的基金，加權(quán)投資組合的收益高于平均投資組合的收益，說明，使用風(fēng)險調(diào)整收益指標(biāo)并進(jìn)行加權(quán)投資的效果，優(yōu)于僅使用指標(biāo)甄選進(jìn)行無差異平均投資的效果。
（3）和研究前預(yù)期不同，兩種投資組合方式的收益都低于一年期SHIBOR利率，表明研究所使用的基金甄選指標(biāo)和投資方法的獲利低于市場平均獲利水平，對此研究小組表示值得在未來繼續(xù)深入研究。
【關(guān)鍵詞】 投資風(fēng)險;投資收益;規(guī)避辦法
由于證券投資具有投資靈活,收益高的特點(diǎn),越來越多的投資者將資金投資于證券市場,但高收益總是伴隨著高風(fēng)險,如何在保持預(yù)期收益率的情況下規(guī)避投資風(fēng)險是投資者不得不面臨的問題之一。
一、證券投資面臨的風(fēng)險
現(xiàn)資理論認(rèn)為,證券投資的風(fēng)險可分為兩個部分,一是與整個證券市場有關(guān)的系統(tǒng)風(fēng)險,二是僅與各種證券有非系統(tǒng)風(fēng)險也稱為企業(yè)特有風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險指那些影響所有資產(chǎn)的因素引起的風(fēng)險,比如利率、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、戰(zhàn)爭、國家等,它是整個經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)或整個市場所面臨的風(fēng)險。
系統(tǒng)風(fēng)險也稱為市場風(fēng)險,是投資者在分散資產(chǎn)組合非系統(tǒng)風(fēng)險后仍需承擔(dān)的風(fēng)險,系統(tǒng)風(fēng)險也稱為市場風(fēng)險或不可分散風(fēng)險。非系統(tǒng)風(fēng)險是指發(fā)生于個別企業(yè)的特有事件造成的風(fēng)險,它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有
的,與政治、經(jīng)濟(jì)和其他影響所有資產(chǎn)的市場因素?zé)o關(guān)。
二、證券投資風(fēng)險與收益的關(guān)系
收益是指資產(chǎn)的價值在一定時期的增值,既可以用絕對數(shù)表示,也可以用相對數(shù)表示。風(fēng)險是指資產(chǎn)收益率的不確定性,其大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來衡量。收益強(qiáng)調(diào)的是增值,風(fēng)險強(qiáng)調(diào)的是收益率的不確定性,在投資者投資的過程中,一方面要考慮投資的收益;另一方面要考慮投資的風(fēng)險。
(一)單項(xiàng)資產(chǎn)的收益與風(fēng)險
1.預(yù)期收益的衡量。預(yù)期收益是各種可能情況下的收益率加權(quán)平均數(shù),權(quán)數(shù)為各種隨機(jī)事件(收益)可能出現(xiàn)的概率。它反映隨機(jī)變量取值的平均化。設(shè)某個隨機(jī)變量有n 個取值,其值分別為X1,X2,…,Xn,其相應(yīng)的概率分別為P1,P2,…,Pn,則該隨機(jī)變量期望收益率(E)為:
2.風(fēng)險的衡量。風(fēng)險的衡量是指通過一定的方法計量某一項(xiàng)目的風(fēng)險程度,一般用標(biāo)準(zhǔn)差(?滓)和標(biāo)準(zhǔn)差率(V)來反映隨機(jī)變量的風(fēng)險。
(1)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差(?滓)。標(biāo)準(zhǔn)差也是反映資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標(biāo),它等于方差的開方。其計算公式為:
標(biāo)準(zhǔn)差?滓反映出與概率分布相對應(yīng)期望值的離散程度。標(biāo)準(zhǔn)差較大,風(fēng)險程度較高;標(biāo)準(zhǔn)差較小,風(fēng)險程度較低。
(2)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差率(V)。標(biāo)準(zhǔn)差率是資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差與期望值之比,也可稱為變異系數(shù)。其計算公式為:
方差與標(biāo)準(zhǔn)差均是絕對數(shù),標(biāo)準(zhǔn)離差是相對數(shù)。
3.風(fēng)險和收益的一般關(guān)系。風(fēng)險和收益的基本關(guān)系是:風(fēng)險和收益是同方向變動的,風(fēng)險越大,要求的預(yù)期收益率越高,投資收益和風(fēng)險要相對應(yīng),這是市場競爭的結(jié)果。
(1)期望投資收益率與風(fēng)險價值系數(shù)和風(fēng)險收益率。風(fēng)險和期望收益率的關(guān)系可用以下公式來表示:
期望投資收益率=無風(fēng)險投資收益率+風(fēng)險投資收益率
無風(fēng)險投資收益率是指確定可知的無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率,也是最低的社會平均投資收益率,是由純利率(資金時間價值)和通貨膨脹補(bǔ)貼兩部分構(gòu)成的,相當(dāng)于購買國庫券的利率。另一部分是風(fēng)險投資收益率,風(fēng)險投資收益率是指投資者因投入資金承擔(dān)的風(fēng)險而要求的超過無風(fēng)險利率的額外收益,與所承擔(dān)風(fēng)險大小成正比。從理論上講,風(fēng)險收益率大小和風(fēng)險程度可以用風(fēng)險價值系數(shù)(b)與標(biāo)準(zhǔn)差率(V)的乘積表示,期望收益和風(fēng)險之間的關(guān)系為:
期望投資收益率(必要收益率)= 無風(fēng)險投資收益率+b×V
(2)資本資產(chǎn)定價模型。資本資產(chǎn)定價模型是描述風(fēng)險與收益之間關(guān)系的模型,資本資產(chǎn)定價模型的表達(dá)式為:
R=Rf+?茁(Rm-Rf)
式中:R―某資產(chǎn)的必要收益率;?茁―資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù);Rf―無風(fēng)險收益率;Rm―市場組合收益率,通常以股票價格指數(shù)收益率的平均值或所有股票的平均收益率來表示。公式中(Rm- Rf)描述的是市場平均的風(fēng)險補(bǔ)償,表明個別股票的風(fēng)險補(bǔ)償是市場平均風(fēng)險補(bǔ)償?shù)?茁倍,?茁值借助市場年均風(fēng)險收益度量出個別股票的風(fēng)險。
(二)資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險
1.證券組合的預(yù)期收益率。證券組合的收益率是每個證券在該證券組合中所占比例為權(quán)重的平均值。用公式表示如下:
式中:Rp―證券組合的預(yù)期收益率;Ri―第i種證券的預(yù)期收益率;Wi―第i 種證券在該證券組合中所占比例;n―該證券組合所包括證券的個數(shù)。
2.兩項(xiàng)資產(chǎn)組合風(fēng)險的衡量。投資組合收益的風(fēng)險仍用標(biāo)準(zhǔn)差表示,與單項(xiàng)資產(chǎn)不同的是,資產(chǎn)組合的方差與標(biāo)準(zhǔn)差,并不是單項(xiàng)資產(chǎn)方差與標(biāo)準(zhǔn)差的算術(shù)平均值或簡單的加權(quán)平均值,投資組合的風(fēng)險不僅取決于組合內(nèi)各項(xiàng)單個資產(chǎn)的風(fēng)險,還取決于各資產(chǎn)之間的相關(guān)關(guān)系。如果是兩項(xiàng)資產(chǎn)的投資組合,則其組合的方差為:
式中相關(guān)系數(shù)?籽反映兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率的相關(guān)程度,相關(guān)系數(shù)?籽的變化范圍是-1到1,當(dāng)證券組合所含證券的收益是完全正相關(guān)的,即?籽(1,2)=+1時,兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率具有完全正相關(guān)的關(guān)系。此時,?滓p達(dá)到最大值,組合風(fēng)險等于各項(xiàng)資產(chǎn)的加權(quán)平均值,這時證券組合并未達(dá)到組合分散風(fēng)險效應(yīng)的目的;當(dāng)證券組合所含證券的收益是完全負(fù)相關(guān)的,即?籽(1,2)=-1,?滓p達(dá)到最小值,兩項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險可以充分抵銷,甚至完全消除,這時證券組合通過其合理的結(jié)構(gòu)可以最大程度地消除風(fēng)險。
3.投資組合風(fēng)險與收益之間的關(guān)系。資產(chǎn)組合的收益計算是利用資本資產(chǎn)定價模型進(jìn)行的,基本公式與單項(xiàng)資產(chǎn)收益計算的形式是一樣的。公式為:必要收益率= 無風(fēng)險收益率+風(fēng)險收益率,即:
R=Rf+?茁p(Rm- Rf)
注意此時的?茁系數(shù)是組合的?茁系數(shù),資產(chǎn)組合的?茁系數(shù)等于各個證券的?茁值的加權(quán)平均數(shù),用?茁p表示,其公式表示如下:
式中:?茁p―證券組合的?茁值;Wi―股票i 在組合中的權(quán)重; ?茁i―第i 股票的?茁值。
三、企業(yè)證券投資風(fēng)險的規(guī)避方法
(一)考察發(fā)行證券企業(yè)的信用評級并進(jìn)行財務(wù)分析
投資者要進(jìn)行證券投資,首先要了解清楚發(fā)行證券的企業(yè)的具體情況,切不可盲目跟莊投資。證券信用評級就是對證券發(fā)行者的信譽(yù)及所發(fā)行的特定證券的質(zhì)量進(jìn)行評估的綜合表述。投資者可以參考專門的證券信用評級機(jī)構(gòu)對市場上證券的評定情況,選擇等級較高的證券進(jìn)行投資,這種信用評級也不是絕對的。換言之,就是評級排在前面的證券不一定絕對就比排在后面的證券值得購買和投資。還要注意分析發(fā)行企業(yè)的財務(wù)狀況等綜合情況,盡量避免投資于風(fēng)險大的證券。
(二)進(jìn)行證券組合投資
證券的系統(tǒng)風(fēng)險是無法通過證券投資組合分散的,但非系統(tǒng)風(fēng)險卻可以通過組合進(jìn)行分散,馬科維茨早在他1952 年的《證券組合選擇》一文中就建立了證券組合理論。他認(rèn)為在一定的假設(shè)條件下,對存在風(fēng)險的證券采用一定方式的組合,可以使包括若干種證券的組合的風(fēng)險低于單獨(dú)投資其中任何一種證券的風(fēng)險。投資者可以同時投資相關(guān)系數(shù)為負(fù)的多個證券以抵消部分非系統(tǒng)風(fēng)險所帶來的損失,期望獲得一個較高的收益。
(三)密切關(guān)注國家政策
在系統(tǒng)風(fēng)險中,國家政策和法律的因素占有很大的部分。證券投資者應(yīng)該密切關(guān)注國家政策和法律的變化,并以此為依據(jù)適時調(diào)整自身的證券投資方向和策略,有針對性地降低系統(tǒng)風(fēng)險。
(四)盡量減少市場投機(jī)行為,真正降低投資風(fēng)險
過渡的投機(jī)行為給現(xiàn)在的證券市場帶來了巨大的風(fēng)險,作為市場中的一分子,證券投資者應(yīng)該盡可能減少市場投機(jī)行為,加強(qiáng)自身的知識學(xué)習(xí),盡力選擇合適的投資方式和正確的投資時機(jī),改變盲目跟莊的投資方式,這樣才能有效地規(guī)避風(fēng)險,獲取最大的投資收益。
參考文獻(xiàn)
[1]張偉.證券投資風(fēng)險分析.《投資縱論(市場周刊)研究版》.2005(3)
[2]姜修峰.基于我國證券市場的投資風(fēng)險分析.《現(xiàn)代商業(yè)》.2008
[3]傅仙發(fā).組合證券的投資風(fēng)險分析.《經(jīng)濟(jì)研究》.2008(8)
[4]葉陳剛,肖國印.證券投資風(fēng)險的度量與規(guī)避.《國際商務(wù)財會》.2008(5)
