時(shí)間：2023-07-14 16:25:29
序論：在您撰寫投資的主要方式時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
實(shí)物黃金投資渠道
金店是人們購(gòu)買黃金產(chǎn)品的一般渠道。但是通過金店渠道買金更偏重的是它的收藏價(jià)值而不是投資價(jià)值。
銀行是人們購(gòu)買實(shí)物黃金，包括標(biāo)準(zhǔn)金條、金幣等產(chǎn)品的另一種渠道。比如農(nóng)行“招金”、中行“奧運(yùn)金”，再如由中國(guó)人民銀行發(fā)行的熊貓金幣，其投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。
通過黃金延遲交收業(yè)務(wù)平臺(tái)投資黃金，是時(shí)下最流行的一種投資渠道。黃金延遲交收指的是投資者按即時(shí)價(jià)格買賣標(biāo)準(zhǔn)金條后，延遲至第二個(gè)工作日后的任何工作日進(jìn)行實(shí)物交收的一種現(xiàn)貨黃金交易模式。以金道投資的“黃金道”業(yè)務(wù)為例，“黃金道”兼顧了銀行里紙黃金和實(shí)物黃金兩種優(yōu)勢(shì)，人民幣報(bào)價(jià)系統(tǒng)與國(guó)際黃金市場(chǎng)同步，投資者既可以通過“黃金道”平臺(tái)購(gòu)買實(shí)物金條，又可以通過延遲交收機(jī)制“低買高賣”，利用黃金價(jià)格的波動(dòng)贏利，對(duì)于黃金投資者來說是非常好的投資工具。
不見“真金”如何“炒金”
目前，市場(chǎng)上“紙黃金”投資產(chǎn)品的交易門檻和單筆交易的最低要求都比以往有了大幅降低。
中行“黃金寶”
中行“黃金寶”分為“本幣金”和“美元金”，投資者可動(dòng)用存在“一本通”賬戶上的人民幣或美元投資買賣國(guó)際金融市場(chǎng)上的黃金。
“黃金寶”的交易時(shí)間為24小時(shí)不間斷交易，因此在不同的時(shí)間段，報(bào)價(jià)所依據(jù)的國(guó)際市場(chǎng)也會(huì)有所不同。例如在白天的交易時(shí)間段，報(bào)價(jià)來自東京的黃金交易市場(chǎng)；晚間時(shí)段，報(bào)價(jià)來自倫敦的黃金交易市場(chǎng)；而夜間則取決于紐約的市場(chǎng)報(bào)價(jià)。
“黃金寶”業(yè)務(wù)單邊的交易點(diǎn)差(銀行所收取的手續(xù)費(fèi))為0.4元/克。比如國(guó)際市場(chǎng)的即時(shí)價(jià)格折算成人民幣為160元/克，那么“黃金寶”的即時(shí)報(bào)價(jià)就為投資者買入價(jià)160.4元/克，賣出價(jià)159.6元/克。單筆投資量只要達(dá)到10克就可以進(jìn)行黃金投資了。
工行“金行家”
工行新近推出的“人民幣賬戶金”業(yè)務(wù)的報(bào)價(jià)方式則略復(fù)雜些。在金交所的交易時(shí)間段，“人民幣賬戶金”的報(bào)價(jià)是以金交所提供AU99.99的即時(shí)交易報(bào)價(jià)為基準(zhǔn)；在此外的時(shí)間段里，報(bào)價(jià)采用即時(shí)的國(guó)際市場(chǎng)報(bào)價(jià)折算成人民幣報(bào)價(jià)的方式來確定。而“美元賬戶金”的報(bào)價(jià)就比較簡(jiǎn)單，“由于直接按照美元來計(jì)價(jià)，因此我們采用的是綜合國(guó)際市場(chǎng)報(bào)價(jià)的方式，也就是不同時(shí)間段根據(jù)不同國(guó)際市場(chǎng)的即時(shí)行情，經(jīng)過匯率換算后確定?！痹诮灰讜r(shí)間上，投資者從周一8時(shí)到周六凌晨4時(shí)可以不間斷地進(jìn)行交易?！叭嗣駧刨~戶金”的單邊點(diǎn)差為0.4元/克，“美元賬戶金”的單邊點(diǎn)差為3美元/盎司，與中行差不多，屬于較低的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。
【關(guān)鍵詞】房地產(chǎn)投資；風(fēng)險(xiǎn)分析；風(fēng)險(xiǎn)控制；對(duì)策
我國(guó)的房地產(chǎn)企業(yè)在改革開放之后，隨著我國(guó)的土地征用以及住房制度的改革逐漸出現(xiàn)了復(fù)蘇。而由于房地產(chǎn)企業(yè)具有風(fēng)險(xiǎn)高、回收周期長(zhǎng)、投資數(shù)額大的特點(diǎn)，同時(shí)在實(shí)際中大部分企業(yè)沒有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理有足夠的認(rèn)識(shí)，也沒有設(shè)立起專門的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制與管理人員，因而在實(shí)際投資中還存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，例如是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與政治風(fēng)險(xiǎn)等，都會(huì)對(duì)投資者的收益與房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有直接的影響。所以，這種情況下，就需要對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，盡量規(guī)避投資者的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也促進(jìn)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定的運(yùn)行。
1. 房地產(chǎn)投資的經(jīng)濟(jì)特征
在我國(guó)的房地產(chǎn)投資中，它是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)投資中重要的組成部分，不僅包括了各類房地產(chǎn)的資產(chǎn)買賣活動(dòng)，還包括了與房地產(chǎn)有關(guān)的修建和建造活動(dòng)，因此，房地產(chǎn)投資既具有一般的提品的工能，還具有調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)、資源配置、以及融通資金的功能。因此，在投資房地產(chǎn)中具有一定的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)。
1.1有較大的資金需求，經(jīng)營(yíng)的周期也比較長(zhǎng)
由于房地產(chǎn)的價(jià)值量比較大，也具有一定的持久性，房地產(chǎn)也是一種不動(dòng)產(chǎn)，所以在投資時(shí)需要的資金量就比較大，而同時(shí)要對(duì)資金進(jìn)行邊線也很困難。所以，在從事和房地產(chǎn)相關(guān)的一些經(jīng)濟(jì)投資活動(dòng)時(shí)，就需要很大的資金量，同時(shí)，資金在房地產(chǎn)的投資運(yùn)營(yíng)中也有著非常重要的作用。另外，房地產(chǎn)還是一種生產(chǎn)要素的投入，為廠商或者是居民來提供長(zhǎng)久的房屋或者是場(chǎng)地服務(wù)。
1.2投資房地產(chǎn)是一項(xiàng)權(quán)益收益
由于房地產(chǎn)是一項(xiàng)不動(dòng)產(chǎn)，所以投資房地產(chǎn)的本質(zhì)是其發(fā)生的權(quán)益轉(zhuǎn)移。投資房地產(chǎn)的根本目的就是為了獲得收益，所以，就需要獲得房地產(chǎn)的各項(xiàng)產(chǎn)權(quán)，以獲得法律上的保護(hù)，這樣才能實(shí)現(xiàn)投資的目的。另外，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，房地產(chǎn)的所有權(quán)與債權(quán)等都構(gòu)成了投資客體在投資時(shí)的實(shí)際內(nèi)容。
2.房地產(chǎn)投資的主要風(fēng)險(xiǎn)分析
2.1宏觀的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)
（1）國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)
經(jīng)過實(shí)踐研究證明，我國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的水平有著密切的聯(lián)系，如果經(jīng)濟(jì)有過快的發(fā)展，房地產(chǎn)投資就會(huì)過熱從而出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展過慢，房地產(chǎn)也會(huì)由于投資不足而產(chǎn)生一定的風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)的改革開放以前，經(jīng)濟(jì)實(shí)力還比較差，房地產(chǎn)的投資也處于一個(gè)停滯的階段，但是隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在1992年與1993年我國(guó)的GDP增長(zhǎng)率已經(jīng)達(dá)到了14.2%與13.5%，相應(yīng)的房地產(chǎn)投資的增長(zhǎng)率已經(jīng)達(dá)到了117.42%與164.98%。但是同時(shí)這樣房地產(chǎn)投資和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的不協(xié)調(diào)發(fā)展局導(dǎo)致了后期國(guó)家政策的調(diào)整。
（2）宏觀調(diào)控的政策風(fēng)險(xiǎn)
在我國(guó)，宏觀調(diào)控的政策風(fēng)險(xiǎn)對(duì)房地產(chǎn)投資者的投資具有全局性的重要影響，一旦出現(xiàn)了政策風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)對(duì)投資者有致命的打擊。而這種風(fēng)險(xiǎn)中主要包括的有對(duì)土地使用制度的改革風(fēng)險(xiǎn)。由于對(duì)土地的使用制度改革會(huì)影響到房地產(chǎn)商品的價(jià)值，如果價(jià)值降低了，房地產(chǎn)市場(chǎng)中的投資者與經(jīng)營(yíng)者就會(huì)承受一定的損失，例如國(guó)家規(guī)定的收費(fèi)、補(bǔ)償以及使用年限等都會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)增加開發(fā)成本。另外，土地的改革制度影響主要體現(xiàn)在我國(guó)政府對(duì)土地使用的具體的技術(shù)等政策因素。例如在出讓土地使用權(quán)上政府可以根據(jù)實(shí)際情況來采取相應(yīng)的招標(biāo)、協(xié)議以及公開拍賣等，而這三種不同的方式也會(huì)個(gè)投資者帶來不同的成本影響。而為了避免地價(jià)會(huì)與市場(chǎng)實(shí)際情況有過分的偏離，政府也會(huì)對(duì)地價(jià)采取一定的調(diào)控政策，這樣也會(huì)給房地產(chǎn)的投資者帶來一定的影響。
（3）利率變化的風(fēng)險(xiǎn)
利率指的是在一定的時(shí)期內(nèi)發(fā)生的利息額和相應(yīng)的借貸資金的比率。在我國(guó)，利率是國(guó)家進(jìn)行宏觀調(diào)控的重要經(jīng)濟(jì)杠桿，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)與財(cái)務(wù)決策有著重要的影響。在我國(guó)，利率主要是由中央銀行來統(tǒng)一制定的，央行在制定利率時(shí)主要是根據(jù)國(guó)家的整治需要、社會(huì)的平均資金利潤(rùn)率以及資金供求關(guān)系等因素，同時(shí)綠的制定的受到社會(huì)、經(jīng)濟(jì)與政治的巨大影響。而利率的變化對(duì)房地產(chǎn)業(yè)有著負(fù)面的影響。如果利率上升，房地產(chǎn)開發(fā)的成本資金就會(huì)增加，這就會(huì)降低消費(fèi)者的購(gòu)買欲望，這個(gè)時(shí)候資金就會(huì)從房地產(chǎn)投資市場(chǎng)系那個(gè)銀行或者是股票證券市場(chǎng)流通。這樣在整體上就會(huì)造成既增加房地產(chǎn)商的開發(fā)成本，又降低了房地產(chǎn)的市場(chǎng)需求，從而給房地產(chǎn)的投資者帶來損失。
2.2房地產(chǎn)投資的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)
（1）市場(chǎng)的供求風(fēng)險(xiǎn)
這主要指的是在房地產(chǎn)建成之后在市場(chǎng)上遇到的不確定性因素，而這些不確定的因素對(duì)開發(fā)商推出商品會(huì)造成一定的影響，這樣就會(huì)給投資者或者是開發(fā)商造成損失。由于市場(chǎng)的供給和需求都具有不確定性與動(dòng)態(tài)性特征，而這種不確定性與動(dòng)態(tài)性也決定了在市場(chǎng)中經(jīng)營(yíng)者的收入不確定。當(dāng)實(shí)際中的有效需求不夠或者是供給過剩的時(shí)候，房地產(chǎn)的開發(fā)商就不能把物業(yè)給順利的推出去，給經(jīng)營(yíng)者帶來一定的損失。而在市場(chǎng)的供求風(fēng)險(xiǎn)中，房地產(chǎn)開發(fā)商面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要有按照風(fēng)險(xiǎn)的種類可以分為供給風(fēng)險(xiǎn)以及需求風(fēng)險(xiǎn)。如果供給出現(xiàn)過剩時(shí)，就會(huì)有供給風(fēng)險(xiǎn)，這樣房地產(chǎn)的投資者就會(huì)由于沒有顧客而承受風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)的建設(shè)周期通常是2到3年，所以在對(duì)房地產(chǎn)的市場(chǎng)進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，還需要考慮到市場(chǎng)上現(xiàn)在的供給量，也就是供給風(fēng)險(xiǎn)，還需要考慮到一些再建工程在完工之后對(duì)市場(chǎng)造成的影響與沖擊，也就是潛在的供給風(fēng)險(xiǎn)。而需求風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在需求不足，著主要是由于房地產(chǎn)商品過高的價(jià)格而在價(jià)格與購(gòu)買力之間形成的差距。
（2）同業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)
在房地產(chǎn)中同業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)一般表現(xiàn)在企業(yè)的數(shù)量過多，企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)低從而投資的收益率也低。在1992年房地產(chǎn)企業(yè)有12400家，達(dá)到了1991年企業(yè)數(shù)量的3倍，但是1993年又比1992年增加了1.3倍，達(dá)到了28600家。在接下來的幾年里雖然我國(guó)也有一些政策來進(jìn)行調(diào)整，但是企業(yè)的數(shù)量依然過于龐大。
2.3房地產(chǎn)項(xiàng)目自身的風(fēng)險(xiǎn)
（1）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指的是房地產(chǎn)的投資者利用一定的財(cái)務(wù)杠桿，也就是主要來通過貸款等，擴(kuò)大投資獲取的利潤(rùn)范圍，但同時(shí)也增加了投資的不確定性，也就是說投資者面臨著獲取的收益還不能夠償還發(fā)生的貸款的可能性，因此這種利用借款而發(fā)生的投資活動(dòng)也叫做負(fù)債經(jīng)營(yíng)。另外，在房地產(chǎn)的開發(fā)建設(shè)過程中，如果對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)沒有進(jìn)行足夠的考慮，盲目的承擔(dān)大型的建筑項(xiàng)目，一旦出現(xiàn)了資金短缺往往就會(huì)通過售樓花以及依靠銀行來進(jìn)行抵押貸款，但是這樣如果出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難時(shí)，本來就比較脆弱的房地產(chǎn)資金鏈條就會(huì)發(fā)生斷裂，這樣企業(yè)就不僅不能夠收回成本，而且還會(huì)欠給銀行一筆巨額的利息。
（2）策劃風(fēng)險(xiǎn)
這主要指的是在對(duì)投資的類型以及選擇地點(diǎn)問題上、對(duì)房地產(chǎn)的定位宣傳以及制定的銷售方案等，這些活動(dòng)有可能不成功而給開發(fā)商與投資者帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)定位的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在客戶群體的多樣性上，的那把是如果涉及到某個(gè)具體的項(xiàng)目時(shí)就需要集中到一個(gè)或者幾個(gè)客戶的群體上。區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)除了具體的空間位置之外，還包括該位置的背景、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)以及自然環(huán)境等，另外也包括在對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)時(shí)支付的投資成本高低與說面對(duì)的相應(yīng)的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。在對(duì)區(qū)域位置把握時(shí)要用動(dòng)態(tài)、發(fā)展的眼光來看待，由于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與城市化水平的提高，城市中各位置的重要性也會(huì)有相對(duì)的變化，因此在開發(fā)投資時(shí)也要對(duì)這些因素進(jìn)行全面的考慮。
3. 房地產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策
3.1 關(guān)注國(guó)家的政策變化，把握投資方向
在我國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)中，由于起步較晚而市場(chǎng)還有一定的不規(guī)范性，因而在很大程度上都會(huì)受到國(guó)家政策的影響。國(guó)家的政策在任何時(shí)候都不會(huì)一直不變，而政策一旦發(fā)生了變化無論是對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展還是投資著的投資都會(huì)有一定的影響。因此就需要關(guān)注好國(guó)家的政策變化，尤其是房地產(chǎn)方面的政策變化例如是國(guó)家進(jìn)行的住宅、產(chǎn)業(yè)政策以及貨幣、財(cái)政、稅收政策等。這樣對(duì)國(guó)家的政策進(jìn)行研究，在投資時(shí)就會(huì)把握好投資的方向，預(yù)測(cè)投資的未來，還可以根據(jù)政策的變化來做出相應(yīng)的投資策略，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)可以進(jìn)行有效的控制。
3.2做好投資的風(fēng)險(xiǎn)管理
在房地產(chǎn)投資中降低風(fēng)險(xiǎn)損失最有效和經(jīng)濟(jì)的方法就是實(shí)行嚴(yán)密的分析管理。而風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別主要是指對(duì)在房地產(chǎn)投資過程中的可能發(fā)生的各項(xiàng)損失因素進(jìn)行預(yù)測(cè)與分析，以此來達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)管理的目的。在投資中，為了更好的識(shí)別各類風(fēng)險(xiǎn)，就需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類總結(jié)，并根據(jù)實(shí)際情況來制定不同部門在不同過程中可能會(huì)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)損失一覽表，來加強(qiáng)控制和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。由于不同的風(fēng)險(xiǎn)具有不同的特點(diǎn)，所以就需要采取不同的處理方法。風(fēng)險(xiǎn)衡量指的是在房地產(chǎn)投資中反對(duì)投資目標(biāo)產(chǎn)生不利影響的一些因素種類和損失程度等。在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行衡量時(shí)，對(duì)可能會(huì)導(dǎo)致投資房地產(chǎn)失敗的因素壓特別注意，同時(shí)也要注意出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)損失的概率。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)結(jié)果具有不確定性，這也就意味著風(fēng)險(xiǎn)具有一定的出現(xiàn)概率。因此，可以用隨機(jī)變量來看待風(fēng)險(xiǎn)，用風(fēng)險(xiǎn)度、標(biāo)準(zhǔn)差以及期望值來描述風(fēng)險(xiǎn)的特性。如果分析發(fā)現(xiàn)某兩種風(fēng)險(xiǎn)具有一樣的風(fēng)險(xiǎn)期望值，那么具有較大標(biāo)準(zhǔn)差的風(fēng)險(xiǎn)損失會(huì)較大，反之就會(huì)比較小。同樣，如果兩種風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生損失的標(biāo)準(zhǔn)值相同，那么期望值越大而對(duì)代表的風(fēng)險(xiǎn)就越??；反之，越大。所以，在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析時(shí)，就需要全方面的對(duì)各項(xiàng)因素進(jìn)行分析考慮。
3.3有效的進(jìn)行投資組合
在投資時(shí)，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失，就需要合理的進(jìn)行分散投資，以便可以降低風(fēng)險(xiǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)。非常的顯著特點(diǎn)就是不動(dòng)產(chǎn)，在投資的時(shí)候時(shí)間還很長(zhǎng)，所以在實(shí)際中對(duì)某一地區(qū)的房地產(chǎn)進(jìn)行了投資，如果其周圍的環(huán)境發(fā)生了變化，就會(huì)對(duì)投資收益產(chǎn)生巨大的影響。不同的房地產(chǎn)類型具有不同的投資風(fēng)險(xiǎn)，也有不同的獲利能力，所以，為了能夠獲得預(yù)期合理的收益同時(shí)還能降低房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)，就需要對(duì)房地產(chǎn)投資進(jìn)行合理的分析組合。
3.4根據(jù)投資環(huán)境把握投資的時(shí)機(jī)
首先，房地產(chǎn)的投資時(shí)機(jī)指的是在投資時(shí)要把握好最佳的投資時(shí)機(jī)以及出售機(jī)會(huì)。房地產(chǎn)投資獲得成功的首要要素就是把握好投資時(shí)機(jī)。通常情況下，我國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況與國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期基本上是保持一致的，在整體上也受到國(guó)家的宏觀政策影響，因而根據(jù)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)律，房地產(chǎn)的發(fā)展周期也可以分為蕭條階段、復(fù)蘇階段、高峰階段以及衰退階段。經(jīng)濟(jì)在快速發(fā)展的時(shí)期，由于房地產(chǎn)業(yè)是一項(xiàng)先導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)，因而就會(huì)有較大的需求，相應(yīng)的其價(jià)格也會(huì)上漲。在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)蕭條的情況下，同樣房地產(chǎn)業(yè)也會(huì)首當(dāng)其沖，發(fā)生價(jià)格下跌現(xiàn)象。
其次，要做好相關(guān)的市場(chǎng)調(diào)查。對(duì)房地產(chǎn)進(jìn)行投資時(shí)必須要做好的另一項(xiàng)工作就是對(duì)房地產(chǎn)活動(dòng)進(jìn)行分析。在房地產(chǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的情況下，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行分析，把握客戶的需求才可以有讓客戶滿意的產(chǎn)品，因此就需要做好對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)查分析。市場(chǎng)供求上還存在著風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行分析就可以有效的了解市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)需求與潛在需求，這樣不僅對(duì)投資環(huán)境進(jìn)行考察，還了解收集各類信息，就可以在具體投資時(shí)合理的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，獲得投資收益。
4.總 結(jié)
綜上所述，房地產(chǎn)業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的一項(xiàng)重要產(chǎn)業(yè)，在投資房地產(chǎn)時(shí)具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，所以在投資時(shí)，就需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的各種因素進(jìn)行分析，了解風(fēng)險(xiǎn)的特征與形式，在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)作出合理的判斷，根據(jù)實(shí)際情況來采取有效的抵御風(fēng)險(xiǎn)的措施，把風(fēng)險(xiǎn)盡量的降到最低，獲得最大的合理的投資收益。
參考文獻(xiàn)：
[1]李小安.房地產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)與防范[J].集團(tuán)經(jīng)濟(jì)研究.2009，01（17）：36-40.
[2]劉美玲，董芹芹.房地產(chǎn)投資中的主要風(fēng)險(xiǎn)及防范[J].武漢理工大學(xué)學(xué)報(bào)信息與管理工程版.2009，10（31）：95-96.
關(guān)鍵詞：建筑方案；優(yōu)化設(shè)計(jì)；投資造價(jià)
工程建設(shè)主要由3個(gè)部分組成，包括：項(xiàng)目決策、項(xiàng)目的設(shè)計(jì)以及項(xiàng)目的實(shí)施?？梢哉f在這3個(gè)階段過程中，均離不開投資的控制。目前的投資控制主要分為兩個(gè)部分：（1）在項(xiàng)目的決策階段，要想實(shí)現(xiàn)投資規(guī)模的控制，就需要經(jīng)過項(xiàng)目建議書和可行性研究階段投資估算的審批，此外還需要實(shí)施項(xiàng)目法人負(fù)責(zé)制。這樣，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的投資理念就被計(jì)劃的思想所代替，也不會(huì)出現(xiàn)投資巨大，工程期長(zhǎng)時(shí)間延長(zhǎng)的現(xiàn)象。（2）設(shè)計(jì)階段。在這個(gè)階段可以實(shí)現(xiàn)設(shè)計(jì)概算的降低，這樣就不會(huì)出現(xiàn)超過投資估算。通過限額設(shè)計(jì)也可以避免施工預(yù)算超設(shè)計(jì)概算的現(xiàn)象。（3）在施工階段，可以通過招標(biāo)投標(biāo)以及施工監(jiān)理這兩種方法來實(shí)現(xiàn)對(duì)控制工程預(yù)算投資。此外，可以向服務(wù)部門和審計(jì)部門進(jìn)行咨詢，將工程的結(jié)算和預(yù)算審核的不科學(xué)、不合理的部分刪除掉，投資就得到了有效的控制。
工程的建設(shè)階段不同，其產(chǎn)生的影響也就不同，特別是在工程造價(jià)方面。一直以來，業(yè)主在進(jìn)行工程造價(jià)的工作時(shí)往往忽視設(shè)計(jì)階段的重要性，只是重視工程實(shí)施階段。其實(shí)，設(shè)計(jì)階段的工作非常重要，重要性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于工程實(shí)施階段。設(shè)計(jì)階段決定了整個(gè)建筑產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，建筑會(huì)在這個(gè)階段定型?？梢哉f，工程造價(jià)的關(guān)鍵階段就是設(shè)計(jì)階段。如果設(shè)計(jì)階段出現(xiàn)一點(diǎn)小小的改動(dòng)，都會(huì)影響整個(gè)工程造價(jià)。因此，設(shè)計(jì)階段對(duì)于工程造價(jià)有著重要的影響。一定要讓投資的效益最大化，同時(shí)降低投資，這個(gè)重大責(zé)任就需要設(shè)計(jì)單位來扛起。
1 工程設(shè)計(jì)對(duì)建設(shè)投資的巨大影響
1.1 投資直接受到設(shè)計(jì)的影響。研究調(diào)查表明，設(shè)計(jì)費(fèi)在整個(gè)工程的全部費(fèi)用所占的比例很低，一般在2%左右。但是，2%這個(gè)數(shù)據(jù)卻不能忽視，盡管所占的比例很小，但是發(fā)揮著很大的作用，對(duì)投資的影響高達(dá)70%以上。因此，要做好設(shè)計(jì)階段的工作就可以實(shí)現(xiàn)工程的效益。針對(duì)一個(gè)建筑項(xiàng)目，或者是一個(gè)單項(xiàng)，如果設(shè)計(jì)的方案不同，那么造價(jià)就會(huì)大相徑庭。那么是什么因素造成造價(jià)的不同呢？設(shè)計(jì)方案的不同，那么建筑材料的選擇以及布置規(guī)劃就不同。此外，進(jìn)深與開間的選擇、立面形式的確定、層高與層數(shù)的確定、基礎(chǔ)類型選用、結(jié)構(gòu)形式的確定都會(huì)不同，因此經(jīng)濟(jì)投資上就會(huì)有差異。如果要保證一個(gè)建筑的功能相同的情況下，如果設(shè)計(jì)不同，那么造價(jià)就不一樣。合理科學(xué)的設(shè)計(jì)會(huì)降低造價(jià)，最大時(shí)會(huì)節(jié)約15%左右。比如，在設(shè)計(jì)多層的框架結(jié)構(gòu)廠房時(shí)，根據(jù)地質(zhì)勘察報(bào)告，對(duì)應(yīng)地基承載力數(shù)據(jù)，多方計(jì)算對(duì)比基礎(chǔ)的埋深深度與基礎(chǔ)尺寸大小關(guān)系，合理選擇地基持力層，設(shè)計(jì)單位的一個(gè)精算設(shè)計(jì)，往往至少會(huì)節(jié)約投資十幾萬元。又如，基本相同的兩座樓，由于另一座使用了立面效果，因此增設(shè)了裝飾柱和裝飾線條，結(jié)果又可能多花費(fèi)數(shù)10萬元。
1.2 設(shè)計(jì)的質(zhì)量會(huì)對(duì)投資產(chǎn)生影響。近年來，工程質(zhì)量事故頻發(fā)，造成這種現(xiàn)象的其中一個(gè)重要原因是設(shè)計(jì)質(zhì)量出現(xiàn)問題。設(shè)計(jì)質(zhì)量不合格，就會(huì)影響建筑的設(shè)置和使用，這樣會(huì)給國(guó)家和人民帶來巨大的損失。設(shè)計(jì)質(zhì)量出現(xiàn)的主要問題有：（1）圖紙的質(zhì)量不過關(guān)。專業(yè)知識(shí)不扎實(shí)造成設(shè)計(jì)產(chǎn)生矛盾和問題，產(chǎn)生根本性安全隱患，這方面的例子有寧波的大橋事故。（2）前期工作不到位。比如，勘察不細(xì)心，同時(shí)設(shè)計(jì)和現(xiàn)實(shí)實(shí)際脫軌。這樣，在施工過程中問題就會(huì)顯現(xiàn)，工程就會(huì)有變動(dòng)，造成停工和返工的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。（3）為了避免承擔(dān)責(zé)任，許多工程在設(shè)計(jì)時(shí)故意將設(shè)計(jì)安全系數(shù)增大。比如，一條懸挑梁，荷載布置好并按最不利影響考慮后計(jì)算出來的主受力負(fù)筋為3根直徑20的2級(jí)鋼，但是設(shè)計(jì)人員人為在施工圖上將其改為3根直徑25的2級(jí)鋼，3根直徑20的2級(jí)鋼已經(jīng)能夠按荷載最不利影響滿足承載要求，3根直徑25的2級(jí)鋼完全沒有必要，類似的在我們平時(shí)工程設(shè)計(jì)當(dāng)中還有很多很多，這樣造成了材料和資金的浪費(fèi)，其實(shí)完全可以避免。
1.3 設(shè)計(jì)方案會(huì)影響后期使用、維護(hù)等工程運(yùn)營(yíng)費(fèi)用。優(yōu)化設(shè)計(jì)具有很多的好處，比如：對(duì)項(xiàng)目的一次性投資會(huì)產(chǎn)生影響，同時(shí)使用階段的維護(hù)運(yùn)營(yíng)費(fèi)用也會(huì)受到其的干預(yù)。比如：暖通、照明以及潔凈、維修等。有的項(xiàng)目沒有考慮實(shí)際，只是一味的追求規(guī)模大、所有功能都有、設(shè)施全部齊全，這樣一次性的投資就會(huì)增加很多。同時(shí)，今后的運(yùn)營(yíng)維護(hù)費(fèi)用也會(huì)增大，造成不必要的浪費(fèi)。
2 優(yōu)化設(shè)計(jì)方案難以推行的原因分析
2.1 監(jiān)審力度不大。長(zhǎng)期以來，設(shè)計(jì)只對(duì)業(yè)主負(fù)責(zé)，至于設(shè)計(jì)的質(zhì)量則沒有其他的單位的監(jiān)審，只是設(shè)計(jì)單位自己負(fù)責(zé)。相關(guān)圖紙主管部門只是對(duì)圖紙進(jìn)行大概的查看，缺乏相關(guān)的考核和評(píng)價(jià)，就算發(fā)現(xiàn)問題也是一些簡(jiǎn)單的問題。但是，在實(shí)際中會(huì)出現(xiàn)一些嚴(yán)重的問題。另外，設(shè)計(jì)的質(zhì)量不過關(guān)，掛靠設(shè)計(jì)以及無證設(shè)計(jì)的現(xiàn)象經(jīng)常發(fā)生。出現(xiàn)這些問題，主要是和政府部門的管理和監(jiān)督不到位有關(guān)。
2.2 業(yè)主的問題。業(yè)主對(duì)設(shè)計(jì)的重視度不高，將重心放在施工的階段。這和其對(duì)設(shè)計(jì)的認(rèn)識(shí)有偏頗有關(guān)系，只是對(duì)設(shè)計(jì)的重要性沒有清醒的認(rèn)識(shí)。業(yè)主往往認(rèn)為只要投標(biāo)價(jià)低，施工單位會(huì)讓利就會(huì)節(jié)約很多的經(jīng)濟(jì)效益。其實(shí)，設(shè)計(jì)方案做好了會(huì)節(jié)省更多的資金。許多業(yè)主在選擇設(shè)計(jì)單位時(shí)比較茫然，這和其專業(yè)知識(shí)欠缺有關(guān)系，更不用說向設(shè)計(jì)單位提出一些要求和建議了。
2.3 獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制缺乏。目前，公平競(jìng)爭(zhēng)在設(shè)計(jì)經(jīng)營(yíng)方面比較欠缺。許多設(shè)計(jì)只是追求質(zhì)量不出現(xiàn)大的問題，對(duì)造價(jià)的高低不太關(guān)注。設(shè)計(jì)人員在獲取酬勞時(shí)只是根據(jù)面積和造價(jià)的比例，可以說和設(shè)計(jì)的好壞以及節(jié)約程度基本上沒有關(guān)系。對(duì)于好的設(shè)計(jì)，能夠節(jié)省資金的設(shè)計(jì)，設(shè)計(jì)人員不會(huì)受到任何的獎(jiǎng)勵(lì)，這樣設(shè)計(jì)人員的積極性就會(huì)被挫傷，就不會(huì)對(duì)優(yōu)化設(shè)計(jì)引起興趣了。
3 優(yōu)化設(shè)計(jì)的幾點(diǎn)建議
3.1 使用標(biāo)準(zhǔn)化的設(shè)計(jì)。要想提高設(shè)計(jì)的質(zhì)量，就需要使用標(biāo)準(zhǔn)化的設(shè)計(jì)，比如：節(jié)約建筑材料，對(duì)資源要充分利用。
3.2 對(duì)設(shè)計(jì)的改動(dòng)要嚴(yán)加控制。許多設(shè)計(jì)的變動(dòng)往往發(fā)生在工程實(shí)施的過程中，因此要將變動(dòng)提前，這樣就能減少損失。假如在設(shè)計(jì)階段進(jìn)行改動(dòng)，基本上不會(huì)產(chǎn)生什么損失。但是，如果在施工過程中改動(dòng)就會(huì)造成資源的浪費(fèi)和損失。
3.3 政府加強(qiáng)管理。政府部門要化大力氣對(duì)設(shè)計(jì)方案進(jìn)行審查，合格后才能實(shí)施。配備專門的人員和制度進(jìn)行審核。對(duì)設(shè)計(jì)人員的資格也要嚴(yán)格，對(duì)設(shè)計(jì)招標(biāo)也要關(guān)注。對(duì)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范和各項(xiàng)技術(shù)的指標(biāo)要推廣。
3.4 做好設(shè)計(jì)的審查。不能單純的依靠政府出臺(tái)相關(guān)政策等措施，此外還需要設(shè)計(jì)審查相關(guān)單位的配合?？梢栽O(shè)置設(shè)計(jì)審查，對(duì)設(shè)計(jì)進(jìn)行質(zhì)量監(jiān)督和把關(guān)。
4 結(jié)語
設(shè)計(jì)階段對(duì)投資造價(jià)有著重大的影響，因此我們要重視設(shè)計(jì)，在制度、人員等方面下功夫，促進(jìn)設(shè)計(jì)的完善，節(jié)省造價(jià)和投資，實(shí)現(xiàn)更多的效益。
參考文獻(xiàn)
現(xiàn)狀分析
隨著全球競(jìng)爭(zhēng)的加劇和技術(shù)的發(fā)展，越來越多的企業(yè)開始尋求國(guó)際化經(jīng)營(yíng)。對(duì)外直接投資的主要方式有綠地投資和跨國(guó)并購(gòu)兩種。然而，企業(yè)必須選擇以何種方式進(jìn)入。
綠地投資是指采用獨(dú)資或合資的方式在東道國(guó)興建全新的企業(yè)，形成新的生產(chǎn)能力，是一種傳統(tǒng)的對(duì)外直接投資方式?？鐕?guó)并購(gòu)是指跨國(guó)公司通過一定的程序和渠道，依照東道國(guó)的法律取得東道國(guó)現(xiàn)有企業(yè)的全部或者部分資產(chǎn)所有權(quán)的投資行為。
一、2005年后跨國(guó)并購(gòu)所占比重上升，但綠地投資仍是主要方式
我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)比重于2005年開始上升，而2005-2009年中，只有05年和08年跨國(guó)并購(gòu)所占的比重略高于50%，其余三年都明顯低于50%。同時(shí)，05年和08年兩年跨國(guó)并購(gòu)額明顯上升，主要是由少數(shù)幾宗大型并購(gòu)?fù)苿?dòng)的。
二、跨國(guó)并購(gòu)多由國(guó)有企業(yè)完成，民營(yíng)中小企業(yè)多采取綠地投資方式
目前，我國(guó)81%的海外并購(gòu)交易是由國(guó)有企業(yè)進(jìn)行的，民營(yíng)企業(yè)在總量中只占12%。已完成的比較著名的民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)案例都是由國(guó)有企業(yè)完成的。調(diào)查表明，目前民營(yíng)中小企業(yè)的對(duì)外直接投資多采取新建獨(dú)資企業(yè)和新建合資企業(yè)的綠地投資方式，并購(gòu)方式采用較少。
三、跨國(guó)并購(gòu)的主要目標(biāo)是獲取戰(zhàn)略性資產(chǎn)，而綠地投資則是拓展新市場(chǎng)
調(diào)查結(jié)果顯示，尋求市場(chǎng)是發(fā)展中國(guó)家對(duì)外直接投資的第一誘因，其次是尋求降低成本和獲得效率。然而，我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的主要目標(biāo)是獲得戰(zhàn)略性資源。調(diào)查表明，45%的大型國(guó)有企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的首位目標(biāo)是獲取自然資源，而民營(yíng)中小企業(yè)綠地投資的首位目標(biāo)是拓展新市場(chǎng)。
四、跨國(guó)并購(gòu)主要集中于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，綠地投資集中于經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)
綠地投資主要集中于經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的亞洲和拉丁美洲，比重分別為71%和20%；跨國(guó)并購(gòu)在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的北美和歐盟的比重則明顯增加。這主要是因?yàn)橹袊?guó)企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)?fù)菫榱双@取全球性的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)資源和達(dá)到世界先進(jìn)水平的技術(shù)資源，而這些資源通常存在于一些發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的老牌企業(yè)之中。
對(duì)策建議
本文通過分析綠地投資和跨國(guó)并購(gòu)的現(xiàn)狀，從而知道了企業(yè)在選擇綠地投資和跨國(guó)并購(gòu)時(shí)，均受到了企業(yè)自身特征、行業(yè)因素和地區(qū)因素等的不同影響。因而，我國(guó)企業(yè)在進(jìn)行對(duì)外投資時(shí)，應(yīng)注意以下幾個(gè)方面：
一、企業(yè)在進(jìn)入前要對(duì)東道國(guó)的法律政策和市場(chǎng)狀況等情況有一定的了解
若東道國(guó)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)進(jìn)行相關(guān)的法律限制，那么就盡量避免采用此方式。若東道國(guó)的市場(chǎng)是一個(gè)新興市場(chǎng)，其潛在的市場(chǎng)空間較大，較已飽和的市場(chǎng)容易開發(fā)，則可以采用綠地投資方式。若東道國(guó)存在一些能為企業(yè)提供互補(bǔ)性的戰(zhàn)略資源，投資企業(yè)可以采用跨國(guó)并購(gòu)的方式直接獲取所需資源。
二、在持有股權(quán)比例方面，企業(yè)應(yīng)盡量避免一次性獲取絕對(duì)控股權(quán)
企業(yè)在能夠?qū)Ｍ馄髽I(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策發(fā)揮實(shí)質(zhì)性影響的前提下，盡量避免一次性獲取絕對(duì)控股權(quán)。這樣一方面可分散投資，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)多元化，保障海外資產(chǎn)安全；另一方面，可降低東道國(guó)政府和民眾對(duì)我國(guó)企業(yè)的疑慮，降低失敗風(fēng)險(xiǎn)。
三、對(duì)于不同地區(qū)的投資，企業(yè)應(yīng)采取差異化的投資方式
對(duì)于在東南亞和非洲的投資，應(yīng)采取綠地投資方式；對(duì)于澳大利亞、加拿大和中東等能源、資源豐富的地區(qū)，應(yīng)以跨國(guó)并購(gòu)方式為主；對(duì)于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，也應(yīng)以跨國(guó)并購(gòu)為主；對(duì)于轉(zhuǎn)型國(guó)家，更多采取綠地投資方式。
四、要幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后的文化整合
對(duì)企業(yè)并購(gòu)的支持，不能停留在并購(gòu)前的資金支持上。并購(gòu)后企業(yè)整合的成功，才使并購(gòu)真正的成功。政府應(yīng)發(fā)揮駐外機(jī)構(gòu)、行業(yè)協(xié)會(huì)等組織的作用，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后的文化整合。
關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；資本市場(chǎng)；信貸風(fēng)險(xiǎn)
文章編號(hào)：1003－4625（2008）07－0068－03中圖分類號(hào)：F832.48文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
Abstract: Being a high risk and high yield investment, it is important for risk investment to choose the proper way out in its whole process of capital value added. At present, exit mechanism includes the four followings: IPO, corporate mergers and acquisitions, repurchase and exit. This paper discusses the exit mechanism from the aspect of practice and theory, and summarizes some inspirations of our countries risk investment exit mechanism.
Key Words: Risk Investment；Capital Market；Credit Risk
風(fēng)險(xiǎn)投資的退出是指風(fēng)險(xiǎn)投資家在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到一定階段后，以一定的方式結(jié)束對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資與管理，收回現(xiàn)金或流動(dòng)性有價(jià)證券，從而實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。高收益是通過風(fēng)險(xiǎn)投資成功地退出而實(shí)現(xiàn)的。風(fēng)險(xiǎn)投資主要有四種退出方式:首次公開發(fā)行、企業(yè)并購(gòu)、企業(yè)回購(gòu)、破產(chǎn)清算?？尚械耐顺鰴C(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資成功的關(guān)鍵。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的選擇和暢通與否直接決定了風(fēng)險(xiǎn)投資的投資效率和生命力。
一、從理論出發(fā)建立模型對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出進(jìn)行決策
（一）為決策建立模型的假設(shè)
1.風(fēng)險(xiǎn)投資基金的存現(xiàn)期為T， 風(fēng)險(xiǎn)投資公司擁有的資金為M，投資期末決定對(duì)所投資的某一家風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)用什么方式退出。
2.風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資方式分為股權(quán)投資和債權(quán)投資，債權(quán)投資的到期日以風(fēng)險(xiǎn)投資退出的時(shí)間為準(zhǔn)。
3.風(fēng)險(xiǎn)投資退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)最基本的方法分為三類，一是IPO，二是股權(quán)轉(zhuǎn)讓，三是破產(chǎn)清算。本模型所研究的退出決策的制定過程中，僅從這三類退出方式中選擇風(fēng)險(xiǎn)投資退出效用最大的退出方式。
4.風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的利潤(rùn) （模型中的π，在投資不同階段利潤(rùn)不同，所以π參考風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的利潤(rùn)曲線）可以通過企業(yè)的現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)。
（二） 模型的具體推導(dǎo)
模型的推導(dǎo)是建立在MM 理論假設(shè)的基礎(chǔ)上，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資包括 股權(quán)投資和債權(quán)投資，從而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的賬面價(jià)值也通過股權(quán)價(jià)值和債權(quán)價(jià)值體現(xiàn)， 從公式反映即為：
V=Ve+Vd
Ve―― 股權(quán)價(jià)值Vd―― 債權(quán)價(jià)值
仿照 Ross 建立的企業(yè)負(fù)債資本結(jié)構(gòu)模型，建立風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)價(jià)值估計(jì)模型。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資的效用函數(shù)的建立是在羅絲信號(hào)傳遞模型的基礎(chǔ)上建立的。從債權(quán)投資的角度來看，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)債權(quán)投資效用函數(shù)為：
Ud(D，Vd（D），θ) =Vd/EβD/θ
其中，Ud――風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)債券投資效用函數(shù)
Vd――給定負(fù)債水平D時(shí)債權(quán)投資帶來的市場(chǎng)價(jià)值
D――風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)債券投資數(shù)量
E――風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)投資數(shù)量
β――破產(chǎn)懲罰系數(shù)
θ――風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的私有信息，可以看作風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)類型
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的效用隨著企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的增加而增加， 隨著破產(chǎn)概率的上升而減少；所受到的懲罰隨著企業(yè)獲得的預(yù)期收益增加而減少。D/θ是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的破產(chǎn)概率，當(dāng)企業(yè)選擇D投資水平的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)投資公司可從D推測(cè)θ，隨后選擇V（D）。風(fēng)險(xiǎn)投資公司認(rèn)為企業(yè)屬于θ的期望值是θ’(D), 那么風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值V（D）=θ’(D)/2, 在均衡情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資公司做出正確推斷出給定負(fù)債水平D時(shí)的債權(quán)投資帶來的市場(chǎng)價(jià)值和θ，即θ’(D（θ）)=θ。
現(xiàn)在我們對(duì)在負(fù)債投資效用函數(shù)Ud中對(duì)D進(jìn)行求導(dǎo)：
=-β/θ
令求導(dǎo)公式等于零得出：
=β又因?yàn)?θ=2Vd ，所以=β
對(duì)上式求解， 得到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)債權(quán)投資價(jià)值函數(shù)
Vd=+CdCd為不定項(xiàng)
仿照債權(quán)投資與投資結(jié)構(gòu)的模型，建立風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)投資效用函數(shù)U。在式子中，Ue 是單位股權(quán)價(jià)值與單位股權(quán)所得額外收益值和。
Ue(E,Ve(E),θ)=+α+(lnE-D/E)
其中，Ue風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)投資效用函數(shù)
Ve風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)給定負(fù)債水平E的時(shí)候有股權(quán)投資帶來的市場(chǎng)價(jià)值
α風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的額外收益或損失系數(shù)
同理股權(quán)投資效D用函數(shù)中對(duì)E求導(dǎo)，得
=
令式子等于0
=
對(duì)式子求解，得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)投資價(jià)值函數(shù)
Ve=-+Ce
由于V=Ve+Vd,以上我們通過式子可得到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值V，第二步將繼續(xù)通過以上所得的V建立退出方式的決策模型。
在股權(quán)和債權(quán)混合投資的情況下， 風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值小于累計(jì)債權(quán)投資時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的收益為整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)價(jià)值大于債權(quán)投資時(shí)， 風(fēng)險(xiǎn)投資公司的收益包括債權(quán)收益和按照股權(quán)投資份額獲得的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值的剩余部分。風(fēng)險(xiǎn)投資公司混合投資時(shí)的收益設(shè)為S，用式子表達(dá)上述語言得：
S(D,V)=V當(dāng)V
S（D,V）=[D+R(V-D)]當(dāng)V≥D時(shí)
因此我們分別獲得三種不同退出方式的退出收益：
（1）IPO 方式收益――RipO=S(D,V)-rC+RV
（2）股份轉(zhuǎn)讓收益――Rts= S(D,V)+rP
（3）清算退出收益――Rt=max[S(D,V)-D′,0]
其中，R-風(fēng)險(xiǎn)投資公司持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)份額
r -IPO退出時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的聲譽(yù)
P-股份轉(zhuǎn)讓時(shí)第三方支付溢價(jià)
C-IPO 的發(fā)行費(fèi)用
D′――清算時(shí)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的負(fù)債
在風(fēng)險(xiǎn)退出時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資公司可根據(jù)以上模型，并通過比較尋求受益最大的退出方式同時(shí)也是機(jī)會(huì)成本最小的退出方式。
二、從實(shí)際經(jīng)驗(yàn)出發(fā)對(duì)退出方式選擇分析
（一）美國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣風(fēng)險(xiǎn)投資的主要退出機(jī)制分析
一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展水平從一定程度上反映了國(guó)家或地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的健全程度。目前在國(guó)際上，美國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)等風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展態(tài)勢(shì)較好，研究這些國(guó)家或地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制對(duì)正處于發(fā)展初期的我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的建立與完善具有重要的借鑒作用，下面主要分析和介紹美國(guó)和臺(tái)灣地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。
1.美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制分析。美國(guó)是風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)源地，也是世界上風(fēng)險(xiǎn)投資最發(fā)達(dá)的國(guó)家。風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生巨大的推動(dòng)作用，而風(fēng)險(xiǎn)資本的順利退出是風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)歷了50多年風(fēng)雨，逐步建立了多層次資本市場(chǎng)體系：實(shí)力較強(qiáng)的大中型企業(yè)可以選擇在主板市場(chǎng)――紐約證券交易所(NYSE)和美國(guó)證券交易所(AMEX)上市；實(shí)力較弱或高科技型的中小型企業(yè)可以選擇在納斯達(dá)克(NASDAQ)市場(chǎng)上市，納斯達(dá)克證券市場(chǎng)建立以來，對(duì)美國(guó)以電腦、信息為代表的高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展以及美國(guó)近年經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)起到了十分巨大的推動(dòng)作用。另外，美國(guó)的柜臺(tái)交易(OTG)市場(chǎng)也很發(fā)達(dá)，柜臺(tái)交易一直是美國(guó)中小企業(yè)股票交易的主要交易場(chǎng)所。美國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展順序先是柜臺(tái)交易市場(chǎng)和企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)，然后發(fā)展正規(guī)的主板股票交易所，最后是發(fā)展二板市場(chǎng)。資本市場(chǎng)的不同結(jié)構(gòu)對(duì)應(yīng)了不同規(guī)模、不同階段企業(yè)的融資需求，主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)和柜臺(tái)交易市場(chǎng)各得其所，各司其職，在為大、中、小企業(yè)提供融資渠道的同時(shí).也為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了退出場(chǎng)所。
形成這樣完善的退出機(jī)制美國(guó)大致經(jīng)歷了三個(gè)階段：美國(guó)在NASDAQ市場(chǎng)成立以前，風(fēng)險(xiǎn)投資的主要退出途徑是股權(quán)轉(zhuǎn)讓。1971年美國(guó)證券商協(xié)會(huì)設(shè)立了專為新興中小企業(yè)服務(wù)的NASDAQ市場(chǎng)，以寬松的上市條件為高新技術(shù)企業(yè)提供了良好的上市環(huán)境，帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資上市退出的發(fā)展。在整個(gè)80年代，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出主要以并購(gòu)為主(1983年例外)。而進(jìn)入90年代后，隨著股市的小段攀升，在1991一1996年這段時(shí)期里，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)IPO成為風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主流;但是受到亞洲金融危機(jī)的影響，1997年和1998年的IPO數(shù)額開始有所下降。近幾年來，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)及證券市場(chǎng)的持續(xù)低迷，使得風(fēng)險(xiǎn)投資上市退出機(jī)會(huì)減少，同時(shí)受第6次并購(gòu)浪潮的影響.并購(gòu)?fù)顺鋈找媸艿街匾暋Ｄ壳懊绹?guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出呈現(xiàn)出多元化趨勢(shì)。
表 1美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式比較:M&A vs. IPO
1997-2005數(shù)據(jù)來源:Thomson Venture Economics &National Venture Capital Association
2.中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制分析。臺(tái)灣地區(qū)是亞洲風(fēng)險(xiǎn)投資最發(fā)達(dá)、最完善的地區(qū)，同時(shí)也是除了美國(guó)之外風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展最為成功的地區(qū)。臺(tái)灣地區(qū)的中小企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的最大受惠者，所以其中小企業(yè)的業(yè)務(wù)遍布世界的各個(gè)角落和行業(yè)。臺(tái)灣地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的最大成功之處在于臺(tái)灣地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制完善、健全的資本市場(chǎng)。臺(tái)灣地區(qū)在資本市場(chǎng)上，增列科技事業(yè)的第三類股票，類似于創(chuàng)業(yè)板，解決了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出問題，使得風(fēng)險(xiǎn)投資循環(huán)得以延續(xù)。
3.除此之外， 在歐美等地，風(fēng)險(xiǎn)投資主要通過IPO和企業(yè)購(gòu)并實(shí)現(xiàn)退出;日本則主要通過企業(yè)購(gòu)并、柜臺(tái)交易等轉(zhuǎn)讓股份的方式實(shí)現(xiàn)退出;我國(guó)則主要通過企業(yè)購(gòu)并和回購(gòu)實(shí)現(xiàn)退出。
（二）我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的現(xiàn)狀和決策建議
中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資始于20世紀(jì)90年代，但發(fā)展很緩慢;自到2004年，在一系列政策引導(dǎo)和支持下，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)開始進(jìn)入全面復(fù)蘇期。目前，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式主要為并購(gòu)和IPO;據(jù)統(tǒng)計(jì)，IPO企業(yè)中有國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資支持的占據(jù)絕大多數(shù);2004年，共計(jì)19個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的中國(guó)公司在海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)IPO; 2005年，有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的IPO企業(yè)為17家;而2006年第一季度，就有5家風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)IPO;與國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資通過IPO和并購(gòu)實(shí)現(xiàn)退出不同的是，根據(jù)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院2005年的調(diào)查研究，近三年國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主要方式為并購(gòu)。我國(guó)作為風(fēng)險(xiǎn)投資新興國(guó)家，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗率較高，但清算退出比例卻偏低，在歐美等國(guó)其清算退出比例一般要達(dá)到20%-30%。
表2中國(guó)近年來各退出方式比例
資料來源：根據(jù)《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告》( 2002-2004年)相關(guān)數(shù)據(jù)推算而成。
從目前狀況來看，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資可采取并購(gòu)的退出方式。從美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的分析中可以知道,IPO和并購(gòu)這兩種退出方式都在美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資中發(fā)揮著重要的作用。從風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)率來看，IPO確實(shí)是最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式，但是它也存在退出時(shí)間長(zhǎng)、交易成本高及對(duì)資本市場(chǎng)較高的依賴性等缺點(diǎn)。與IPO相比，企業(yè)并購(gòu)?fù)顺龇绞降慕灰壮杀据^低，撤資更快，具有較大的靈活性，且對(duì)資本市場(chǎng)無太大要求，它更適合我國(guó)的實(shí)際情況。在我國(guó)由于實(shí)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)期較短，資本證券市場(chǎng)還處在較低的發(fā)展水平，且在政策法規(guī)方面也無法完全與IPO退出機(jī)制實(shí)現(xiàn)對(duì)接，因而以IPO方式退出的難度就很大。在我國(guó)目前的風(fēng)險(xiǎn)資本條件下，采用企業(yè)并購(gòu)的退出方式是最優(yōu)的。
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關(guān)鍵詞：公共財(cái)政 地方政府投資 地方政府融資
在中國(guó)分稅制財(cái)稅體制下，中央和地方在事權(quán)和財(cái)權(quán)的分配上出現(xiàn)了事權(quán)的重心下移和財(cái)權(quán)的重心上移，從而導(dǎo)致了地方政府事權(quán)和財(cái)權(quán)的不對(duì)等，與此同時(shí)，中國(guó)轉(zhuǎn)移支付制度也不完善。因此，在中國(guó)城市化加快發(fā)展的階段，地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入較大，而大部分地方政府可支配財(cái)力遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足龐大的資金需求，唯有尋求外部融資。為了進(jìn)行投資，地方政府繞過了法律法規(guī)的框架建立的各種融資平臺(tái)也帶來了一些問題，如巨大的地方財(cái)政赤字帶來的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)等。而相關(guān)實(shí)證研究表明，中國(guó)的地方政府投資并不是逆經(jīng)濟(jì)周期的，而是蕭條時(shí)投資擴(kuò)張，高漲時(shí)投資也擴(kuò)張，容易引發(fā)通貨膨脹危險(xiǎn)。因此，規(guī)范地方政府投融資行為至關(guān)重要。目前對(duì)地方政府投融資的研究主要集中在融資方式創(chuàng)新上，而沒有將融資放在整個(gè)投融資體制的框架下來加以考慮。本文按照財(cái)政分權(quán)的“一級(jí)政府、一級(jí)財(cái)政”基本思想，通過地方公共產(chǎn)品將地方政府融資（財(cái)權(quán)）與地方政府投資支出（事權(quán)）結(jié)合起來，克服地方政府“缺位”、“越位”現(xiàn)象，破解地方政府融資難題。
1.地方政府投資支出的界定
1.1地方政府投資理論
政府投資包括中央政府投資與地方政府投資，從分工看，中央政府是投資宏觀調(diào)控的決策者和主要執(zhí)行者，地方政府并不是投資宏觀調(diào)控主體，只是進(jìn)行財(cái)政投資和改善投資環(huán)境。而財(cái)政投資扮演什么角色呢？在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，政府財(cái)政屬于公共財(cái)政，政府財(cái)政投資主要投資于公共投資領(lǐng)域，而且財(cái)政資金是公共投資資金的最主要來源。因此，公共品理論是公共財(cái)政的基礎(chǔ)理論。
根據(jù)公共品理論，政府是公共品的主要提供者，政府可以通過購(gòu)買私人部門生產(chǎn)的產(chǎn)品來提供公共品，也可以自己投資生產(chǎn)公共品。這里就要區(qū)分公共投資和財(cái)政投資。事實(shí)上，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，公共投資是各種經(jīng)濟(jì)主體以公共品為對(duì)象的投資，而財(cái)政投資的主體則是政府，財(cái)政投資與公共投資不應(yīng)完全等同。與理論上界定公共投資領(lǐng)域相比，實(shí)際中把政府財(cái)政投資限定在公共投資領(lǐng)域存在不小的難度，它會(huì)遇到多方面阻力。解決問題的根本出路在于建立公共財(cái)政制度，而公共財(cái)政制度是以政府預(yù)算制度為依托，隨著政府預(yù)算制度的形成而形成的。沒有符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求的政府預(yù)算制度就沒有公共財(cái)政制度，把財(cái)政投資限定在公共投資領(lǐng)域也就無從談起。但是在中國(guó)由于尚未真正建成公共財(cái)政制度，財(cái)政投資不能限定在公共投資領(lǐng)域，是投資領(lǐng)域政府作用出現(xiàn)“越位”、“缺位”和“錯(cuò)位”現(xiàn)象的根源之一。
1.2地方政府投資的范圍
從上述分析可得知目前中國(guó)的公共財(cái)政制度商不完善，中國(guó)的地方政府投資范圍也有別于其他國(guó)家的情況。那么如何對(duì)其進(jìn)行界定呢？按照現(xiàn)有財(cái)政分權(quán)的基本思路，地方政府財(cái)權(quán)與事權(quán)相統(tǒng)一的原理，地方政府投資范圍取決于地方政府的事權(quán)，而事權(quán)的相關(guān)規(guī)定分散見于《憲法》和其他相關(guān)法律中?？偟膩砜?，與政府投資相關(guān)的事權(quán)涉及本區(qū)域內(nèi)的公用設(shè)施項(xiàng)目和基礎(chǔ)設(shè)施的投資，現(xiàn)有的法律框架規(guī)定了地方政府投資范圍公共領(lǐng)域。但是現(xiàn)實(shí)的情況是否如此呢？
自1998年以來，我國(guó)政府就明確提出建立公共財(cái)政體制框架。按照要求，對(duì)地方政府投資范圍和模式進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，將財(cái)政投資區(qū)分為公共投資和國(guó)有資本投資兩大類，當(dāng)前的財(cái)政投資主要是公共領(lǐng)域投資。但是從現(xiàn)實(shí)情況來看，財(cái)政投資占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的比重進(jìn)一步降低，財(cái)政投資變成次要地位，非財(cái)政投資成為社會(huì)固定資產(chǎn)投資的主力軍。僅僅依靠財(cái)政融資投資是不能滿足公共物品的需求，還需要非財(cái)政融資投資提供公共物品。綜上所述，本文的地方政府投資就是指地方政府的財(cái)政投資和非財(cái)政投資。
2.地方政府的融資方式
隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，人民群眾對(duì)公共品需求日益增長(zhǎng)，地方政府通過財(cái)政投資方式提供公共品已不能滿足人民的需求，因此必須要擴(kuò)大非財(cái)政投資也即廣泛吸收民間投資通過市場(chǎng)化方式提供公共品。與此相對(duì)應(yīng)的地方政府融資方式也要作出重大調(diào)整，以適應(yīng)新形勢(shì)的需要。
2.1地方政府融資方式
是一撥款、債務(wù)性融資、資資方式的事權(quán)。共投資領(lǐng)域也就無從談起。政從目前國(guó)內(nèi)外地方政府融資的渠道與方式看，主要有如下幾種方式：一是財(cái)政撥款。財(cái)政撥款是政府無償撥付給企業(yè)的資金,通常在撥款時(shí)明確規(guī)定了資金用途。其資金來源一般為本級(jí)政府財(cái)政收入，用于教育、衛(wèi)生公共事業(yè)；二是債務(wù)性融資。債務(wù)性融資包括地方政府的銀行貸款和地方政府債券、政府性投資公司(政府融資平臺(tái))的銀行貸款和公司債券、信托融資等。銀行貸款是地方政府彌補(bǔ)建設(shè)資金缺口的另一個(gè)重要來源。三是資產(chǎn)(資源)性融資。資產(chǎn)(資源)性融資是各級(jí)地方政府利用政府所掌握的資產(chǎn)和公共資源籌措的資金，包括有形資產(chǎn)(資源)融資(如項(xiàng)目融資與土地融資)和無形資產(chǎn)(資源)融資(如特許經(jīng)營(yíng)權(quán)融資)。四是權(quán)益性融資。權(quán)益性融資是政府性投資公司在資本市場(chǎng)上發(fā)行股票進(jìn)行融資或其他自籌資金，包括上市融資和非上市股權(quán)融資。
2.2各種融資方式評(píng)述
上述四類融資方式都有其自身的特色和適用范圍，綜合看來，目前主要的融資方式有：
首先，債務(wù)性融資中的銀行貸款是當(dāng)前地方政府融資的重要方式之一。從全國(guó)城建投資中銀行貸款的比例變化看，2000年銀行貸款占全國(guó)城建投資資金的20.9%，2003年達(dá)到31.1%，2005年為30.8%，2007年在禁止“打捆貸款”業(yè)務(wù)后，銀行貸款仍占全國(guó)城建投資資金的28.9%，其中有近1/5的城市67.5%的城建投資資金來源于銀行貸款。
其次，資產(chǎn)(資源)性融資中的項(xiàng)目融資是當(dāng)前融資機(jī)制市場(chǎng)化的主要方式。就有形資產(chǎn)(資源)融資而言，項(xiàng)目融資如BT（建設(shè)—轉(zhuǎn)讓）、BOT（建設(shè)—運(yùn)營(yíng)—轉(zhuǎn)讓）、TOT（轉(zhuǎn)讓—運(yùn)營(yíng)—轉(zhuǎn)讓）和PPP（政府項(xiàng)目與民間合作）是目前大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資方式的創(chuàng)新，是未來準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目融資的重要方式之一。此外，土地融資也是地方政府融資主要方式之一。
第三，權(quán)益性融資中的股權(quán)上市融資目前在國(guó)內(nèi)比較常見，一些以水務(wù)、交通等為基礎(chǔ)的交通投資公司、城司都通過股票上市進(jìn)行融資，如上海城投控股就是以城市水務(wù)和污水處理基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資的典型。而非上市股權(quán)融資主要資金主要以外資為主，集中在一些有限的領(lǐng)域。
3.對(duì)建立在公共品供給基礎(chǔ)上的地方政府投融資模式的建議
地方政府融資方式不是孤立的，而是必須將其與地方政府投資及地方公共品供給結(jié)合起來分析。其中，提供滿足地方民眾需要的地方公共品是地方政府投融資的核心，地方政府投資是提供地方公共品的一種主要方式，其他主體投資將彌補(bǔ)地方政府投資的不足。所以地方政府融資要更寬泛，不僅為財(cái)政投資融資，還要為非財(cái)政投資融資。另外，針對(duì)不同的地方公共品所使用的融資方式是有差異的，同一種地方公共品的提供也可以有不同的融資方式。
3.1財(cái)政融資
財(cái)政融資來源通常由地方稅收和地方非稅收收入組成，主要用于解決本級(jí)人民政府事權(quán)范圍內(nèi)的政權(quán)建設(shè)、公益性和公共基礎(chǔ)設(shè)施，這些投資因無收費(fèi)機(jī)制、完全按市場(chǎng)資源配置機(jī)制無法實(shí)現(xiàn)有效供給，必須采用直接投資的方式，通過撥款投入加以解決，如基礎(chǔ)教育、公共醫(yī)療衛(wèi)生、人行道等。
3.2非財(cái)政融資
3.2.1債務(wù)性融資
在地方政府不享有舉債權(quán)的前提下，地方政府不得不“沒有正門、走旁門”，變通違規(guī)操作，或者把債務(wù)分散在各部門或下屬公司，或者以為其他單位或項(xiàng)目提供擔(dān)保的方式籌集資金，其直接后果就是增加了地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的隱蔽性。但對(duì)于債務(wù)融資也要區(qū)別對(duì)待：對(duì)于沒有經(jīng)營(yíng)收入的公益性項(xiàng)目要嚴(yán)格控制通過銀行貸款方式融資，適當(dāng)放寬地方政府通過發(fā)行地方債券進(jìn)行融資，但必須要有嚴(yán)格的控制：一是事先經(jīng)過同級(jí)人大投票通過；二是要將年度債務(wù)融資總量控制在地方政府收入一定的比例范圍之內(nèi)。
3.2.2資產(chǎn)(資源)性融資
目前項(xiàng)目融資主要是為那些造價(jià)高昂的基礎(chǔ)設(shè)施提供融資手段，因?yàn)檫@些項(xiàng)目具有潛在利潤(rùn)，但無法短期收回投資成本，需要通過公共—私人合作方式來提供資金，如道路、橋梁、關(guān)口等。私人部門提供新的資金來源，可以減少地方政府當(dāng)前債務(wù)并提高舉債能力，從而將更多的資金用來解決民生問題。對(duì)于利用土地等資源進(jìn)行融資是著力要解決事關(guān)全體民眾的項(xiàng)目投資，而且資源是不可再生的，所以要采取市場(chǎng)的方式來進(jìn)行。
3.2.3權(quán)益性融資
權(quán)益性融資模式最具代表性的是香港地鐵在2000年10月發(fā)行股票上市，政府向公眾直接出售23%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了投資主體的多元化。國(guó)內(nèi)也有很多城市在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域已開始了這種運(yùn)作，所以，這種融資方式可以解決類似地鐵等重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的融資問題。
4.總結(jié)
“十二五”時(shí)期是我國(guó)改革開放的關(guān)鍵階段，也是我國(guó)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重要時(shí)期。在這個(gè)重要的歷史時(shí)期，政府的作用責(zé)無旁貸，而政府投資作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”之一，對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的意義毋庸置疑。因此，規(guī)范政府投融資模式，降低風(fēng)險(xiǎn)，提高效率是十分必要的，本文研究投融資模式的意義也在于此，希望能對(duì)解決此類問題提供相關(guān)參考。
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在持續(xù)國(guó)家投資拉動(dòng)內(nèi)需的背景下，以及各級(jí)政府財(cái)政收入的逐年增加，政府投資項(xiàng)目在國(guó)家基本建設(shè)中所占的比重逐年提高，投資方式也在不斷創(chuàng)新。由于政府投資項(xiàng)目是以政府財(cái)政基本建設(shè)資金為投資主體的項(xiàng)目，所以它具有與一般投資項(xiàng)目不同的特點(diǎn)。通常理解，政府投資項(xiàng)目應(yīng)該大多數(shù)是為社會(huì)提供公共產(chǎn)品，即主要提供非盈利的為社會(huì)大眾所需的項(xiàng)目。也會(huì)涉及一些雖盈利卻難以收回投資或投資回收期較長(zhǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。如何對(duì)政府投資公益項(xiàng)目進(jìn)行融資，融資方式途徑、渠道方法等的創(chuàng)新，也是擺在不同時(shí)期、不同市場(chǎng)環(huán)境、不同項(xiàng)目上值得探討的熱點(diǎn)話題。
1.對(duì)公益性政府投資項(xiàng)目的界定
1.1政府投資項(xiàng)目的概念
政府投資項(xiàng)目，就是以政府為投資主體對(duì)建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行投資的項(xiàng)目。依據(jù)項(xiàng)目產(chǎn)品自身的特點(diǎn)及市場(chǎng)環(huán)境不同，我國(guó)目前政府投資項(xiàng)目可以分成兩類：（1）基礎(chǔ)性項(xiàng)目，即體現(xiàn)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，包括交通、能源、水利、通訊等設(shè)施的建設(shè)，這類項(xiàng)目仍屬經(jīng)營(yíng)類項(xiàng)目范疇，建設(shè)后有長(zhǎng)期、持續(xù)、穩(wěn)定的收益，項(xiàng)目自身雖具備一定的融資能力，但由于不能通過市場(chǎng)自行有效調(diào)節(jié)，所以需要政府參與投資。根據(jù)基礎(chǔ)性項(xiàng)目的特點(diǎn)，這類項(xiàng)目在管理上有條件實(shí)行項(xiàng)目法人責(zé)任制，法人不僅負(fù)責(zé)項(xiàng)目籌劃、設(shè)計(jì)、建設(shè)實(shí)施、還要承擔(dān)部分資金籌措、投資控制直至生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理、歸還貸款以及資產(chǎn)保值增值的責(zé)任。（2）公益性項(xiàng)目，即體現(xiàn)在社會(huì)公共領(lǐng)域，包括文化、教育、衛(wèi)生、黨政機(jī)關(guān)、政法和社會(huì)團(tuán)體等項(xiàng)目，這類項(xiàng)目是為社會(huì)發(fā)展服務(wù)的，建成后由有關(guān)單位無償使用，難以產(chǎn)生直接的回報(bào)，所以由政府作為單一的主體投資建設(shè)。
1.2公益性項(xiàng)目及公益性政府投資項(xiàng)目特征
1.2.1公益性項(xiàng)目
公益性項(xiàng)目屬于純公共物品，作為純公共品，它不能通過向受益者或使用者收費(fèi)獲得經(jīng)營(yíng)收入，故其建設(shè)資金以及建成以后的運(yùn)行、維護(hù)費(fèi)用，主要來源于政府財(cái)政性資金和以政府財(cái)政信用為基礎(chǔ)的融資；其投資是非營(yíng)利性的投資；投資主體為政府，長(zhǎng)期以來無論是西方發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，政府都責(zé)無旁貸地?fù)?dān)負(fù)起公共物品的提供者的責(zé)任。
1.2.2公益性政府投資項(xiàng)目的特征
通常，公益性政府投資項(xiàng)目具有三個(gè)方面的特征，即：（1）資金來源基本由財(cái)政收入支付；（2）投資不能產(chǎn)生微觀的財(cái)務(wù)效益；（3）這種投資形成的固定資產(chǎn)在使用上是無償?shù)?。這三個(gè)特征就決定了公益性政府投資項(xiàng)目的管理方式不同于經(jīng)營(yíng)性政府投資項(xiàng)目。
2.政府投資公益項(xiàng)目融資中的實(shí)際問題分析
一般來說，公益性項(xiàng)目投資的資金絕大部分來自財(cái)政資金，具有無償性的特點(diǎn)；同時(shí)，與資金來源的特征相對(duì)應(yīng)，大部分公益性項(xiàng)目的使用也是無償?shù)?，免費(fèi)向全部社會(huì)成員提供服務(wù)。但是，城市經(jīng)濟(jì)建設(shè)的加快使得整個(gè)城市往往會(huì)對(duì)公益性產(chǎn)品的需求大幅上升，而公益性項(xiàng)目的特點(diǎn)又決定了其投資主體只能是政府。從一些城市公益性項(xiàng)目投融資的實(shí)踐來看，公共品的生產(chǎn)供給主要以財(cái)政融資為主，市場(chǎng)融資所占比例很小，這種融資結(jié)構(gòu)決定了公共物品的生產(chǎn)設(shè)施管理不是按照市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)作的，而是由政府投資、政府擁有、政府運(yùn)作的公共事業(yè)。以事業(yè)性為主體的發(fā)展模式，雖然在一定程度上有利于維護(hù)社會(huì)公平，防止私人壟斷，但另一方面，由于政府有限的財(cái)政資金難以滿足公益性項(xiàng)目的巨大投資需要，而在現(xiàn)行財(cái)政體制、金融體制下，政府又不能利用銀行信貸和發(fā)行債券來籌集投資資金，公共物品的生產(chǎn)供給嚴(yán)重落后于國(guó)民需求，導(dǎo)致供需矛盾加劇，嚴(yán)重影響社會(huì)福利水平的快速提高。而且這種模式缺乏競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)機(jī)制，是導(dǎo)致現(xiàn)有公共物品的生產(chǎn)機(jī)構(gòu)運(yùn)作效率低下、人員冗雜、創(chuàng)新不足、技術(shù)革新緩慢、腐敗浪費(fèi)等問題的重要因素。
以政府財(cái)政信用為基礎(chǔ)的融資無論是在融資渠道還是在融資方式上均受到很大程度的限制，這導(dǎo)致一些城市的公益性項(xiàng)目建設(shè)中存在一個(gè)非常普遍、非常突出的問題，即在項(xiàng)目建設(shè)期內(nèi)政府可用于項(xiàng)目建設(shè)的財(cái)政性資金（包括預(yù)算內(nèi)基本建設(shè)資金和預(yù)算外專項(xiàng)建設(shè)資金）往往難以滿足項(xiàng)目建設(shè)所需要的資金。
3.政府投資公益項(xiàng)目融資的創(chuàng)新方式
在現(xiàn)在的政府投資公益項(xiàng)目融資的實(shí)際中，現(xiàn)實(shí)做法是：為彌補(bǔ)公益性項(xiàng)目建設(shè)期內(nèi)的資金需求缺口，改變公共品的生產(chǎn)供給過多依賴于政府財(cái)政的局面，政府必須設(shè)法以自身的財(cái)政信用作保障，在建設(shè)期內(nèi)集中地從其他渠道，如國(guó)內(nèi)外銀行或民間投資者等，籌集建設(shè)資金。然后在項(xiàng)目建成后的一段時(shí)間內(nèi)，再用財(cái)政資金慢慢地向銀行償還貸款或向民間出資者支付投資回報(bào)。
現(xiàn)在，全國(guó)各地的政府投資公益項(xiàng)目越來越多，也造成了政府投資公益項(xiàng)目融資方式的多樣性，政府吸引投資的渠道也越來越豐富，本文下面僅僅推舉論述兩種方法，以供交流。
3.1政府項(xiàng)目補(bǔ)償費(fèi)質(zhì)押貸款方式
此方法中：（1）定義、特點(diǎn)和適用條件。政府項(xiàng)目補(bǔ)償費(fèi)質(zhì)押貸款方式是指在無未來現(xiàn)金流的公益性項(xiàng)目下，政府代替公益性項(xiàng)目的所有使用者向政府性項(xiàng)目建設(shè)單位承諾，在一定時(shí)期內(nèi)以項(xiàng)目補(bǔ)償費(fèi)形式撥付財(cái)政性資金給項(xiàng)目建設(shè)單位，作為其項(xiàng)目收入，項(xiàng)目建設(shè)單位再以政府的項(xiàng)目補(bǔ)償費(fèi)作為質(zhì)押擔(dān)保向銀行（包括政策性和商業(yè)性銀行）申請(qǐng)貸款。其主要特點(diǎn)是：政府沒有直接向銀行貸款，也沒有直接向銀行提供貸款擔(dān)保，沒有違反有關(guān)國(guó)家法律規(guī)定，貸款的第一責(zé)任主體不是政府，而是項(xiàng)目建設(shè)單位。其適用條件包括：項(xiàng)目本身不具備收費(fèi)條件或不產(chǎn)生未來現(xiàn)金流；項(xiàng)目是一種人人受益的公共工程，尤其是城市路橋，河道改造和治理和城市給排水系統(tǒng)等市政基礎(chǔ)設(shè)施；以政府財(cái)政資金的撥付作為項(xiàng)目建設(shè)開發(fā)的收入，項(xiàng)目的建設(shè)單位是政府授權(quán)或新建的政策性公司或事業(yè)機(jī)構(gòu)。（2）該融資方式的理念。政府項(xiàng)目補(bǔ)償費(fèi)質(zhì)押貸款方式意味著給無未來現(xiàn)金流收入的公益性項(xiàng)目賦予了經(jīng)營(yíng)的理念。政府成立的項(xiàng)目公司雖然是政策性公司或事業(yè)機(jī)構(gòu)，但是政府本著經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目和資產(chǎn)的意識(shí)，代替公益性項(xiàng)目的所有受益人以小部分財(cái)政資金作為項(xiàng)目的使用費(fèi)，賦予公益性項(xiàng)目未來現(xiàn)金流，從而使得項(xiàng)目公司能夠以這部分未來現(xiàn)金流申請(qǐng)到銀行貸款，籌集到的銀行貸款資金。而在原來的政府直接投資方式下，政府的投資資金必須全部利用財(cái)政資金，而不能利用銀行貸款。
3.2以政府項(xiàng)目補(bǔ)償費(fèi)吸引民間主動(dòng)投資方式
此方法中：（1）基本定義和適用條件。①基本定義：在無未來現(xiàn)金流的公益性項(xiàng)目下，政府面向非政府投資主體，采用公開招標(biāo)或磋商交易等方式確定項(xiàng)目投資主體，項(xiàng)目投資主體在政府授權(quán)的經(jīng)營(yíng)期限內(nèi)建設(shè)，開發(fā)，管理或維護(hù)該公益性項(xiàng)目，獲得政府撥付的財(cái)政資金作為項(xiàng)目報(bào)酬，當(dāng)授權(quán)經(jīng)營(yíng)期限已滿，將項(xiàng)目無償轉(zhuǎn)讓給政府。②適用條件：項(xiàng)目是不具備收費(fèi)條件或不產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的公益性項(xiàng)目；項(xiàng)目投資主體是非政府投資主體，包括國(guó)有企業(yè)，股份公司，民營(yíng)企業(yè)或外資企業(yè)等；項(xiàng)目投資主體不僅承擔(dān)項(xiàng)目的投資，還承擔(dān)項(xiàng)目的建設(shè)、開發(fā)、運(yùn)營(yíng)、管理和維護(hù)等；政府向非政府性的項(xiàng)目投資主體支付財(cái)政資金作為項(xiàng)目補(bǔ)償費(fèi)，以此來獲得非政府投資主體開發(fā)經(jīng)營(yíng)的公益性項(xiàng)目；非政府投資主體以來自政府財(cái)政資金的補(bǔ)償費(fèi)作為項(xiàng)目建設(shè)、開發(fā)、運(yùn)營(yíng)或維護(hù)的收入；必要時(shí)政府還得有部分政策優(yōu)惠或支持，加大吸引民間資本主動(dòng)投資的激勵(lì)。（2）主要特點(diǎn)。①本身的主要特點(diǎn)：對(duì)于政府來說，政府不必直接承擔(dān)項(xiàng)目建設(shè)期的各種風(fēng)險(xiǎn)，也不必以財(cái)政資金直接出資，還不必為項(xiàng)目投資總額負(fù)債，從而有利于政府降低財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。政府只需在授權(quán)期限內(nèi)較為平均地支付補(bǔ)償費(fèi)，這也有利于政府平衡財(cái)政預(yù)算和管理預(yù)算外資金。對(duì)于項(xiàng)目投資主體來說，這種投資方式具有穩(wěn)定的項(xiàng)目收入，比較適合于穩(wěn)健型的非政府投資主體，此外，也有利于協(xié)調(diào)政府和企業(yè)的關(guān)系。②以政府的項(xiàng)目補(bǔ)償費(fèi)吸引民間投資主動(dòng)投資方式與BOT方式的不同點(diǎn)：第一：前者適用于沒有經(jīng)營(yíng)收入或不具備收費(fèi)條件的公益性基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，而BOT只適用于經(jīng)營(yíng)性或具備收費(fèi)條件的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，如：發(fā)電廠，收費(fèi)公路和橋梁，城市污水處理等。第二：在前者的方式下，由于項(xiàng)目本身不產(chǎn)生未來現(xiàn)金流，所有項(xiàng)目的建設(shè)開發(fā)，運(yùn)營(yíng)維護(hù)等費(fèi)用最終還是要有政府承擔(dān)。在BOT方式下，項(xiàng)目投資主體主要以項(xiàng)目自身資產(chǎn)和未來現(xiàn)金流作為資金償還保證，對(duì)政府沒有或者只有有限的追索權(quán)。③以政府項(xiàng)目補(bǔ)償費(fèi)吸引民間投資與政府項(xiàng)目補(bǔ)償費(fèi)質(zhì)押貸款的區(qū)別。第一，項(xiàng)目建設(shè)單位的性質(zhì)不同。在前一種方式下，項(xiàng)目建設(shè)單位是非政府投資主體，但包括國(guó)有企業(yè)。在后一種方式下，則是政府性質(zhì)的政策性公司或事業(yè)機(jī)構(gòu)。第二：資金來源不同。在前一種方式所吸引的資金是主動(dòng)投資的民間資本。在后一種方式所吸引的主要是銀行機(jī)構(gòu)的質(zhì)押貸款。第三：具體環(huán)節(jié)有所不同。在前一種方式下，還存在非政府投資主體在授權(quán)經(jīng)營(yíng)期滿后將項(xiàng)目無償轉(zhuǎn)移給政府的過程。（3）以政府的項(xiàng)目補(bǔ)償費(fèi)吸引民間主動(dòng)投資方式的理念探索。能夠推行該種項(xiàng)目投融資方式的重要原因在于政府有了一種基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)開發(fā)的代建和有償回報(bào)的意識(shí)。政府作為單一投資主體又無力完成投資規(guī)模和滿足城市建設(shè)發(fā)展對(duì)公益性項(xiàng)目的需要，解決問題的出路在于引進(jìn)非政府性的民間投資，由民間投資代建公益性項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化，但是，公益性項(xiàng)目本身并不產(chǎn)生未來現(xiàn)金流，這就需要政府對(duì)民間投資的公益性項(xiàng)目付出有償回報(bào)。
