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關(guān)鍵詞：抵債資產(chǎn)；風(fēng)險；對策
中圖分類號：F830.39 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-9031(2009)04-0082-03
抵債資產(chǎn)是商業(yè)銀行在清收、化解不良資產(chǎn)，依法行使債權(quán)或擔(dān)保物權(quán)時，因債務(wù)人無法用貨幣資金償還債務(wù)，而且擔(dān)保人也無力以貨幣資金代為償還債務(wù)，經(jīng)債權(quán)人與債務(wù)人(包括擔(dān)保人或第三人)協(xié)商同意，或者因債務(wù)糾紛經(jīng)人民法院依法判決債務(wù)人(包括擔(dān)保人或第三人)以實物資產(chǎn)折價抵償債務(wù)的行為。近年來，抵債資產(chǎn)經(jīng)營管理作為各商業(yè)銀行最重要的資產(chǎn)保全措施，經(jīng)過不斷實踐和探索。取得了長足的進步。但由于抵債資產(chǎn)自身存在的多樣性和復(fù)雜性，如何發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險仍是各商業(yè)銀行在抵債資產(chǎn)管理中必須研究的重要課題。
一、抵債資產(chǎn)經(jīng)營管理面臨的主要風(fēng)險
從抵債資產(chǎn)經(jīng)營管理過程來看，大致可分為三個階段：收取階段、保管階段和處置階段。相應(yīng)地，抵債資產(chǎn)管理就面臨著收取風(fēng)險、保管風(fēng)險和處置風(fēng)險，這三方面的風(fēng)險共同構(gòu)成了抵債資產(chǎn)管理風(fēng)險。
1 抵債資產(chǎn)的收取價值大大高于其可變現(xiàn)公允價值，價值背離嚴(yán)重是當(dāng)前收取風(fēng)險最主要的表現(xiàn)形式。從收取風(fēng)險發(fā)生過程分析，可分為來源于外部的收取風(fēng)險和來源于內(nèi)部的收取風(fēng)險兩大類。來源于外部的收取風(fēng)險主要表現(xiàn)形式有：(1)借款人或擔(dān)保人故意隱匿資產(chǎn)狀況，以低值和可變現(xiàn)能力差的資產(chǎn)抵償貸款所形成的風(fēng)險；(2)借款人或擔(dān)保人用于抵償貸款的資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)不清所形成的風(fēng)險；(3)借款人或擔(dān)保人重新抵押資產(chǎn)所形成的風(fēng)險；(4)借款人或擔(dān)保人虛假破產(chǎn)故意逃避債務(wù)所形成的風(fēng)險；(5)借款人和擔(dān)保人抵債資產(chǎn)市場價值變動較大所形成的風(fēng)險：(6)借款人和擔(dān)保人發(fā)生經(jīng)營困難，用于抵債的資產(chǎn)可選擇性差所形成的風(fēng)險；(7)中介評估機構(gòu)高估抵債資產(chǎn)的價值所形成的風(fēng)險；(8)借款人或擔(dān)保人惡意利用以物抵債作為逃廢銀行債務(wù)或變相牟利的手段所形成的風(fēng)險：(9)法院或仲裁機構(gòu)相應(yīng)判決和仲裁所形成的風(fēng)險等等。
來源于內(nèi)部的收取風(fēng)險的主要表現(xiàn)形式有：(1)商業(yè)銀行內(nèi)部故意放棄現(xiàn)金回收權(quán)以物抵貸所形成的風(fēng)險；(2)疏于對企業(yè)財產(chǎn)調(diào)查僅憑企業(yè)提供的財產(chǎn)實施實物收貸所形成的風(fēng)險；(3)選擇抵債資產(chǎn)失當(dāng)所形成的風(fēng)險：(4)商業(yè)銀行內(nèi)部工作人員道德失當(dāng)所形成的風(fēng)險；專業(yè)知識不足所形成的風(fēng)險等等。
2 抵債資產(chǎn)的可變現(xiàn)價值的降低或消失，保管費用的不斷增長。是抵債資產(chǎn)在保管過程中所面臨的主要風(fēng)險。從造成風(fēng)險的形態(tài)上區(qū)分，可分為有形風(fēng)險和無形風(fēng)險。有形風(fēng)險主要體現(xiàn)在因管理維護不當(dāng)，被非法占用。隨著時間推移造成自身價值貶值等原因?qū)е碌牡謧Y產(chǎn)可變現(xiàn)價值降低或者消失所形成的風(fēng)險；無形風(fēng)險主要體現(xiàn)在因長期不能變現(xiàn)而導(dǎo)致保管費用的不斷增加。抵債資產(chǎn)的可變現(xiàn)凈值越來越不足以抵償貸款所形成的風(fēng)險。日
3 處置抵債資產(chǎn)過程的復(fù)雜性，是抵債資產(chǎn)在處置階段所面臨的最大風(fēng)險。目前各商業(yè)銀行處置抵債資產(chǎn)絕大部分采取拍賣的形式，只有一部分采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓和出售等其他處置方式。以拍賣方式處置抵債資產(chǎn)雖然能夠體現(xiàn)出公開、公正、公平的原則。而且可以使商業(yè)銀行的利益得到最大的保障，盡可能地避免暗箱操作，但在具體執(zhí)行過程中仍不免面臨著多種風(fēng)險，具體有“假拍賣、走手續(xù)”形成的道德風(fēng)險，拍賣機構(gòu)與競買人惡意串通所形成的風(fēng)險。拍賣機構(gòu)選擇不當(dāng)形成的風(fēng)險，拍賣過程人為操控的風(fēng)險，缺乏足夠競拍人開展競拍形成的風(fēng)險等拍賣過程本身的風(fēng)險。同時在處置抵債資產(chǎn)過程還要面臨著相應(yīng)的法律風(fēng)險和其他各類風(fēng)險。
二、抵債資產(chǎn)風(fēng)險存在的成因
從抵債資產(chǎn)經(jīng)營管理過程來看，無論是收取風(fēng)險、保管風(fēng)險還是處置風(fēng)險，都與抵債資產(chǎn)自身固有的特性、商業(yè)銀行管理制度以及社會意識密不可分。
1 從抵債資產(chǎn)自身固有的特性來看。首先，抵債資產(chǎn)涉及范圍廣，一般情況下，絕大多數(shù)資產(chǎn)都可以用來抵債，而每種資產(chǎn)都有自己特殊的品質(zhì)和屬性，而這些附著在物質(zhì)上的屬性多種多樣，其固有的風(fēng)險也紛繁復(fù)雜。銀行所經(jīng)營的業(yè)務(wù)不可能涉獵方方面面。銀行工作人員難以全面掌握各抵債物的屬性。對有些風(fēng)險認識不清、估計不足，防范和化解風(fēng)險的措施和手段也難免全部到位。其次，多數(shù)抵債資產(chǎn)的可變現(xiàn)價值很難公平定價或變動彈性較大。在當(dāng)前我國社會信用體系不完善、法律法規(guī)不健全的情況下?？陀^上為一些借款人惡意采用“以物抵貸”方式逃避債務(wù)提供了方便，從而造成商業(yè)銀行的信貸損失。
2 從商業(yè)銀行的內(nèi)部管理來看。銀行缺乏應(yīng)有的管理抵債資產(chǎn)的經(jīng)驗。抵債資產(chǎn)經(jīng)營和管理只是近些年才出現(xiàn)的一種新的金融業(yè)務(wù)，各家銀行尚未對抵債資產(chǎn)的經(jīng)營和管理形成比較完整的科學(xué)的管理體系，也沒有形成一支經(jīng)營和管理抵債資產(chǎn)的成熟的專業(yè)隊伍，還處在邊實踐邊總結(jié)階段。同時，抵債資產(chǎn)的經(jīng)營管理和風(fēng)險的防范緊緊依靠銀行自身很難做好，需要社會許多行業(yè)和部門的合作才能很好地控制和化解風(fēng)險。
3 從社會意識來看。不能否認，當(dāng)前在政府部門、法院和老百姓心中，銀行是“財大氣粗”的同義詞，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)困難時，出于維護地方社會穩(wěn)定和保持就業(yè)的考慮，地方政府和法院往往傾向于借款人而損害商業(yè)銀行的利益。同時，部分銀行內(nèi)部人員也基于同樣的考慮，怠于行使權(quán)利，從而錯失挽回損失的時機。此外，商業(yè)銀行在處置抵債資產(chǎn)時相關(guān)稅費過高，甚至于部分借款人的欠繳稅費也強加到銀行頭上，都加大了抵債資產(chǎn)管理中的風(fēng)險。
三、抵債資產(chǎn)風(fēng)險防范的對策建議
1 大力完善抵債資產(chǎn)管理制度建設(shè)。建立完善的抵債資產(chǎn)管理制度是商業(yè)銀行抵債資產(chǎn)保值增值的根本保證。一是充分利用法律武器切實維護銀行債權(quán)。嚴(yán)厲打擊通過虛假抵債逃廢銀行債務(wù)的行為；二是切實加強社會中介機構(gòu)的行業(yè)管理與監(jiān)督，規(guī)范中介機構(gòu)服務(wù)行為，建立科學(xué)規(guī)范的資產(chǎn)評估體系。提高抵債資產(chǎn)估價的合理性；三是大力發(fā)展資產(chǎn)交易市場，擴大資產(chǎn)信息宣傳推介能力，為抵債資產(chǎn)處置提供管理和交易信息平臺，在提高抵債資產(chǎn)處置力度的同時，力爭減少處置成本，謀求抵債資產(chǎn)變現(xiàn)價值最大化。
2 嚴(yán)把抵債資產(chǎn)收取關(guān)。嚴(yán)格控制抵債資產(chǎn)的接收，強化現(xiàn)金方式回收貸款。對信貸資產(chǎn)最大限度實現(xiàn)現(xiàn)金回收，盡可能避免實物收貸。一是銀行信貸人員要隨時掌握企業(yè)經(jīng)營情況和財務(wù)狀況，特別要掌握企業(yè)的現(xiàn)金流動情況。在企業(yè)尚存在現(xiàn)金流動的情況下，選擇適當(dāng)時機收回現(xiàn)金：二是當(dāng)借款企業(yè)確實存在以現(xiàn)金償還非常困難的情況下要積極向保證單位追索。追索的第一選擇仍然是現(xiàn)金：三是當(dāng)借款人和保證人必須以物抵償貸的情況下，做好提前介入工作，算好費用成本與價值貢獻的經(jīng)濟賬，在確保能夠產(chǎn)生超值或快速等額價值轉(zhuǎn)變的前提下，確定收取方案。使抵債資產(chǎn)收取工作真正成為提升不良資產(chǎn)處置時效、轉(zhuǎn)變資產(chǎn)管理形態(tài)、實現(xiàn)價值保值增值的有效手段。
主要風(fēng)險
抵債資產(chǎn)接收不合規(guī)是農(nóng)村信用社抵債資產(chǎn)業(yè)務(wù)中比較容易出現(xiàn)的風(fēng)險點。一是不通過法院、仲裁機構(gòu)裁決（定）或協(xié)議兩種法定方式接收抵債資產(chǎn)。主要是部分農(nóng)村信用社接收的抵債資產(chǎn)只在核算上納入抵債資產(chǎn)科目，但無人民法院、仲裁機構(gòu)裁決（定）或抵債協(xié)議書。二是取得抵債資產(chǎn)后不及時辦理過戶手續(xù)。三是違規(guī)接收政策法規(guī)明令禁止接收的資產(chǎn)。個別農(nóng)村信用社違規(guī)接收非建設(shè)用地性質(zhì)的集體土地使用權(quán)作為抵債資產(chǎn)。還有個別農(nóng)村信用社違規(guī)接收變現(xiàn)困難、估值風(fēng)險較大的商標(biāo)權(quán)作為抵債資產(chǎn)。此外，違規(guī)接收權(quán)屬不明或有爭議的資產(chǎn)也是問題之一，這主要表現(xiàn)為抵債資產(chǎn)存在法律糾紛或接收村辦企業(yè)房地產(chǎn)抵債未經(jīng)村民代表表決簽字，違反了《銀行抵債資產(chǎn)管理辦法》關(guān)于“權(quán)屬不明或有爭議的資產(chǎn)一般不得用于抵償債務(wù)”的規(guī)定。
會計核算不規(guī)范是農(nóng)村信用社抵債資產(chǎn)業(yè)務(wù)中的另一個風(fēng)險點。個別農(nóng)村信用社收回抵債資產(chǎn)后，沒有按規(guī)定及時轉(zhuǎn)入待處理抵債資產(chǎn)科目，仍在原貸款科目核算，主要原因是抵債手續(xù)不完善或權(quán)屬不明導(dǎo)致暫無法入賬。此外，還存在個別農(nóng)村信用社抵債資產(chǎn)已處置完畢，損失額未作抵債資產(chǎn)處置，損失處理仍在抵債資產(chǎn)科目反映的問題。
抵債資產(chǎn)日常維護和管理工作薄弱也極易引發(fā)風(fēng)險?！躲y行抵債資產(chǎn)管理辦法》規(guī)定：“在抵債資產(chǎn)的收取直至處置期間，銀行應(yīng)妥善保管抵債資產(chǎn)，對抵債資產(chǎn)要建立定期檢查、賬實核對制度?！钡牵糠洲r(nóng)村信用社風(fēng)險意識和責(zé)任意識較差，對接收的抵債資產(chǎn)保管不善，日常檢查、維護不到位，形成滅失或部分損失。主要表現(xiàn)為抵債房屋倒塌、抵債機器設(shè)備和交通工具被盜、報廢、毀損等情況。
抵債資產(chǎn)處置不及時也會給抵債資產(chǎn)帶來損失。一是抵債資產(chǎn)處置的主觀意愿不強。部分農(nóng)村信用社擔(dān)心抵債資產(chǎn)處置損失較大，會直接影響到當(dāng)年經(jīng)營效益，不愿意按時處置；有的對于抵債資產(chǎn)處置損失的責(zé)任認定存在顧慮，不敢輕易處置，而將抵債資產(chǎn)長期閑置或?qū)ν庾赓U，雖然避免了當(dāng)年的處置損失，但增加了丟失、毀損和部分資產(chǎn)貶值的風(fēng)險。二是部分農(nóng)村信用社接收抵債資產(chǎn)后長期掛賬不予處置，違反了《銀行抵債資產(chǎn)管理辦法》關(guān)于“以抵債協(xié)議書生效日，或法院、仲裁機構(gòu)裁決抵債的終結(jié)裁決書生效日，為抵債資產(chǎn)取得日，不動產(chǎn)和股權(quán)應(yīng)自取得日起2年內(nèi)予以處置；除股權(quán)外的其他權(quán)利應(yīng)在其有效期內(nèi)盡快處置，最長不得超過自取得日起的2年；動產(chǎn)應(yīng)自取得日起1年內(nèi)予以處置”的規(guī)定，造成處置時不能全額收回。
未經(jīng)審批并履行合法有效手續(xù)，擅自將抵債資產(chǎn)自用現(xiàn)象也在個別信用社存在。這一行為違反了《銀行抵債資產(chǎn)管理辦法》關(guān)于“銀行不得擅自使用抵債資產(chǎn)。確因經(jīng)營管理需要將抵債資產(chǎn)轉(zhuǎn)為自用的，視同新購固定資產(chǎn)辦理相應(yīng)的固定資產(chǎn)購建審批手續(xù)”的規(guī)定。
防范對策
農(nóng)村信用社在抵債資產(chǎn)的接收、處置和管理上應(yīng)牢固樹立全局和長遠觀念，加快抵債資產(chǎn)的處置及周轉(zhuǎn)速度，使抵債資產(chǎn)成為一池“活水”，將抵債資產(chǎn)余額保持在一個合理的額度，以保障正常收益水平。
加強甄別，謹(jǐn)慎接收。一是農(nóng)村信用社在接收抵債資產(chǎn)時應(yīng)加強甄別與選擇，避免盲目接收造成損失。嚴(yán)格把握抵債資產(chǎn)的范圍，區(qū)分地域位置，盡量以房地產(chǎn)、有價證券等不易貶值的資產(chǎn)抵債，避免將低值易耗品、機器設(shè)備（特別是專用設(shè)備）等作為抵債資產(chǎn)，嚴(yán)格限制城市較低類別地段、縣級以下和經(jīng)濟落后地區(qū)及劃撥土地上的資產(chǎn)抵入。二是審慎接收抵債資產(chǎn)，特別是權(quán)屬不明晰或?qū)嶋H處置變現(xiàn)價值遠低于抵債價值的抵債資產(chǎn)應(yīng)嚴(yán)格限制，對已接收權(quán)屬不明晰的抵債資產(chǎn)要盡快完善相關(guān)手續(xù)。
關(guān)鍵詞：抵債資產(chǎn)；商業(yè)銀行；風(fēng)險管理
近年來，隨著我國經(jīng)濟進入增速和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的“新常態(tài)”，銀行不良貸款居高不下，以資抵債形成的抵債資產(chǎn)風(fēng)險顯現(xiàn)。那么，抵債資產(chǎn)對商業(yè)銀行帶來哪些風(fēng)險？這些風(fēng)險是如何形成的？商業(yè)銀行如何通過公司治理加強該類風(fēng)險管理？相關(guān)管理部門可以采取哪些措施，拓寬商業(yè)銀行抵債資產(chǎn)處置渠道？本文擬就上述問題開展分析。
一、商業(yè)銀行的抵債資產(chǎn)
抵債資產(chǎn)是指商業(yè)銀行等金融機構(gòu)依法行使債權(quán)或擔(dān)保物權(quán)而受償于債務(wù)人、擔(dān)保人或第三人的實物資產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)利。這些抵債資產(chǎn)主要有三類：一是以房地產(chǎn)、土地等為代表的不動產(chǎn)；二是以商業(yè)物資、交通工具等為代表的動產(chǎn)；三是以股權(quán)、專利權(quán)為代表的權(quán)利資產(chǎn)。
二、抵債資產(chǎn)風(fēng)險及其成因
（一）抵債資產(chǎn)收取過程中的風(fēng)險
抵債資產(chǎn)收取過程中，通常存在實物瑕疵風(fēng)險、權(quán)利瑕疵風(fēng)險和估值過高風(fēng)險。
1. 實物瑕疵風(fēng)險。有些銀行由于在收取抵押物前，缺乏對債務(wù)人經(jīng)營狀況的實地調(diào)查，未發(fā)現(xiàn)房產(chǎn)等不動產(chǎn)類抵押物的瑕疵。另外，有些銀行在收取抵債資產(chǎn)時只考慮放貸條件，忽略了商品物資、交通工具等動產(chǎn)類抵押物未來變現(xiàn)的貶值可能。
2. 權(quán)利瑕疵風(fēng)險。該類風(fēng)險主要集中于權(quán)利類的抵債資產(chǎn)，成因有二。一是有些股權(quán)類的抵債資產(chǎn)按照法律規(guī)定有優(yōu)先受償權(quán)，即使被銀行處置，貸款也難以收回。二是銀行的業(yè)務(wù)人員可能因為自己的工作疏忽，可能會收取了一些具有地域限制和用途限產(chǎn)等附加條件的資產(chǎn)，導(dǎo)致變現(xiàn)困難。
3. 估值過高風(fēng)險。商業(yè)銀行內(nèi)部缺乏甄別資產(chǎn)價值的專業(yè)技術(shù)人員和專門機構(gòu)，需要將抵債資產(chǎn)的評估工作交給專門機構(gòu)，而評估機構(gòu)由于客觀和主觀上的原因，往往抬高資產(chǎn)的價值?？陀^上，可能由于債權(quán)人與債務(wù)人之間沒有進行充分溝通，選取了不合適的抵債資產(chǎn)，加大了評估工作的難度；評估機構(gòu)在進行評估時，為了節(jié)省時間，往往只是對資產(chǎn)進行綜合評估，沒有針對各抵債項目進行具體評估；評估機構(gòu)通?？梢圆捎枚喾N方法對抵債資產(chǎn)進行評估，卻沒有權(quán)衡各種方法利弊，選取最貼近市場價值的評估方法。主觀上，我國在對于資產(chǎn)評估方面的法律問題沒有引起足夠重視，缺乏法律法規(guī)來約束評估過程中出現(xiàn)的違法行為。
（二）抵債資產(chǎn)管理過程中的風(fēng)險
為了降低損失，銀行在處理部分歷史遺留不良資產(chǎn)時，對債務(wù)人所提供的抵債資產(chǎn)幾乎照單全收。然而，大部分動產(chǎn)類抵債資產(chǎn)具有“冰棍效應(yīng)”，在管理過程中可能出現(xiàn)大面積的價值“縮水”，在加上高額的管理費，極易造成抵債資產(chǎn)的“負價值”。
（三）抵債資產(chǎn)處置過程中的風(fēng)險
不同類別的抵債資產(chǎn)在處置時往往涉及多個環(huán)節(jié)，稅費過高問題難以避免。此外，根據(jù)財政部頒發(fā)的《抵債資產(chǎn)管理辦法》規(guī)定，大部分抵債資產(chǎn)應(yīng)在兩年內(nèi)處置，但由于相關(guān)人員忽視而導(dǎo)致延遲處置，在拍賣環(huán)節(jié)出現(xiàn)資產(chǎn)嚴(yán)重縮水的后果。
三、抵債資產(chǎn)風(fēng)險的防范
在商業(yè)銀行基本完成股份制改革的背景下，可以從公司治理視角加強內(nèi)部風(fēng)險管理。然而，與公司風(fēng)險管理相比，商業(yè)銀行風(fēng)險管理大都表現(xiàn)為“形似”，尚未完全“神似”。由此，可以將公司風(fēng)險管理體系植入銀行，加強抵債資產(chǎn)風(fēng)險管理。
（一）審慎接收抵債資產(chǎn)
接收抵債資產(chǎn)的過程中，主要涉及銀行業(yè)務(wù)部門、風(fēng)險管理委員會、信貸部門，這些部門的相互協(xié)作，相互監(jiān)督，能夠保證資產(chǎn)的質(zhì)量以及合理的定價。
1. 甄別抵債性質(zhì)，界定接收條件。為避免動產(chǎn)類資產(chǎn)的保管與處置風(fēng)險，對于債務(wù)人確實無法以現(xiàn)金償還的部分，銀行客戶經(jīng)理在綜合分析以后，申報接收相關(guān)的抵債資產(chǎn)來償還債務(wù)。在判斷接收的抵債資產(chǎn)是否符合清償標(biāo)準(zhǔn)的過程中，風(fēng)險管理委員會在聽取評估機構(gòu)意見的基礎(chǔ)上，還需進行專門考察，組織業(yè)務(wù)人員對資產(chǎn)進行實地核查，以有效降低資產(chǎn)后續(xù)風(fēng)險。此后，信貸管理部門需要及時完成相關(guān)資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)變更手續(xù)，進行接收審批。
2. 合理確定價格，有效維護權(quán)益。判斷抵債資產(chǎn)價格是否合理是接收過程的關(guān)鍵。為了防止資產(chǎn)的價值與市場脫軌，特別需要關(guān)注評估資產(chǎn)的公允價值。為了防止銀行內(nèi)部人員與債務(wù)人勾結(jié)獲取利益，虛增資產(chǎn)價值，審計委員會應(yīng)定期加強對評估機構(gòu)工作的跟蹤分析，防范違規(guī)現(xiàn)象的發(fā)生。
（二）妥善保管抵債資產(chǎn)
近年來，商業(yè)銀行對債務(wù)人提供的抵債資產(chǎn)類型幾乎覆蓋生產(chǎn)、生活的方方面面。為防范抵債資產(chǎn)的損耗，商業(yè)銀行需要選取有經(jīng)驗的業(yè)務(wù)人員，將抵債資產(chǎn)進行分類，采用系統(tǒng)化管理流程和模式，完善崗位工作職責(zé)和工作流程等管理制度。同時，在會計期末，需指定會計人員及時計算抵債資產(chǎn)的可收回金額，定期盤點抵債資產(chǎn)，及時、準(zhǔn)確記錄盤點結(jié)果，保證賬實相符、賬表相符、賬卡相符。
（三）高效處置抵債資產(chǎn)
1. 恪守制度，慎用抵債資產(chǎn)。一旦接收抵債資產(chǎn)，銀行管理部門應(yīng)按相關(guān)法律規(guī)定，積極尋找多方途徑來處置抵債資產(chǎn)，使其在最短時間內(nèi)有效變現(xiàn)。在處置的過程中，由于銀行內(nèi)部控制環(huán)節(jié)的薄弱，可能出現(xiàn)位高權(quán)重的人身兼多職，不相容職位沒有及時分離等問題。為了降低這類風(fēng)險，銀行稽核部門需要加強內(nèi)部監(jiān)督與外部監(jiān)督，完善相關(guān)的管理政策，及時懲處違規(guī)人員。同時，需要建立相P的激勵與約束機制，通過監(jiān)事會加強對高級管理層的約束，防范債務(wù)人與高層人員相勾結(jié)的不法行為。由此，銀行應(yīng)及時處理資產(chǎn)處置前的問題，例如，瑕疵沒有充分披露，權(quán)屬含糊不清，債務(wù)人有拖欠稅費的問題，資產(chǎn)質(zhì)量不過關(guān)，存在破損、被占有以及租用等情況，以免造成法律糾紛而使處置復(fù)雜化。
2. 堅持“三公”原則，依法合規(guī)處置抵債資產(chǎn)。商業(yè)銀行應(yīng)該遵循公開、公正、公平的原則，選取評估機構(gòu)。同時，設(shè)立資產(chǎn)保全部門，負責(zé)對評估機構(gòu)的考評，每年應(yīng)對其內(nèi)部管理、服務(wù)水平、職工的工作能力、是否嚴(yán)格遵守職業(yè)操守等方面進行至少一次的考評；只有考評合格，才能繼續(xù)維持合作關(guān)系。抵債資產(chǎn)處置中，可能還會存在潛在風(fēng)險，比如，一些業(yè)務(wù)人員沒有經(jīng)受住第三方的誘惑，利用銀行內(nèi)部信息不對稱與風(fēng)險不對稱的劣勢，虛增資產(chǎn)的價值，讓銀行承擔(dān)損失。由此，管理層需要加大內(nèi)部風(fēng)險控制的力度，積極引進德才兼?zhèn)涞娜瞬?，建立良好的企業(yè)文化，營造嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓ぷ鞣諊?/p>
四、通過抵押品線上交易平臺拓寬抵債資產(chǎn)處置渠道
（一）抵押品線上交易的興起
浙銀押品信息網(wǎng)覆蓋了浙江省200多家銀行的抵債資產(chǎn)的信息，其交易物包括交通工具、房產(chǎn)、土地、交通設(shè)備等多種類型，為社會公眾提供物品種類、所在地、用途、銀行業(yè)務(wù)人員等重要信息，推進雙方達成初步意向，促進后續(xù)商談細節(jié)和流程，直到線下交易，具有“廣擴面，早介入”的優(yōu)勢，能在提高抵債資產(chǎn)處置信息透明度的同時，有效降低處置成本。
（二）抵押品線上交易平臺建設(shè)困難仍待解決
然而，抵押品線上交易作為互聯(lián)網(wǎng)金融的一部分，還是存在一定的困難。首先，網(wǎng)絡(luò)平臺沒有安全保證，其在運營過程中容易受到黑客的襲擊，監(jiān)管部門暫時沒有完善的法律法規(guī)來規(guī)范。其次，線上交易若涉及第三方支付，銀行的技術(shù)人員還應(yīng)遵守銀監(jiān)會與央行聯(lián)合出臺的《關(guān)于加強商業(yè)銀行與第三方支付機構(gòu)合作業(yè)務(wù)管理的通知》，熟悉作為第三方主w需要承擔(dān)的責(zé)任和義務(wù)，嚴(yán)格保護客戶個人信息的隱秘性。此外，需要金融機構(gòu)積極配合，及時更新抵押物的信息，協(xié)調(diào)好包括債務(wù)人和第三方等利益主體的關(guān)系，引進專業(yè)的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)人員，維護平臺運作的穩(wěn)定性，提高抵債資產(chǎn)的處置效率。
參考文獻：
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[4]劉占迎，陳懷明.農(nóng)發(fā)行抵債資產(chǎn)主要風(fēng)險點與管理對策[J].農(nóng)業(yè)發(fā)展與金融，2014（06）.
主要風(fēng)險
抵債資產(chǎn)接收不合規(guī)。一是不通過法院、仲裁機構(gòu)裁決（定）或協(xié)議兩種法定方式接收抵債資產(chǎn)。主要是部分農(nóng)村信用社接收的抵債資產(chǎn)只在核算上納入抵債資產(chǎn)科目，但無人民法院、仲裁機構(gòu)裁決（定）或抵債協(xié)議書。 二是取得抵債資產(chǎn)后不及時辦理過戶手續(xù)。部分農(nóng)村信用社接收的抵債資產(chǎn)，未及時辦理抵債資產(chǎn)過戶手續(xù)，影響了事后及時有效處置。三是違規(guī)接收政策法規(guī)明令禁止接收的資產(chǎn)。個別農(nóng)村信用社違規(guī)接收非建設(shè)用地性質(zhì)的集體土地使用權(quán)作為抵債資產(chǎn)；違規(guī)接收變現(xiàn)困難、估值風(fēng)險較大的商標(biāo)權(quán)作為抵債資產(chǎn)。
會計核算不規(guī)范。一是個別農(nóng)村信用社收回抵債資產(chǎn)后，沒有按規(guī)定及時轉(zhuǎn)入待處理抵債資產(chǎn)科目，仍在原貸款科目核算，主要原因是抵債手續(xù)不完善或權(quán)屬不明導(dǎo)致暫無法入賬，違反了《銀行抵債資產(chǎn)管理辦法》關(guān)于“銀行應(yīng)在取得抵債資產(chǎn)后，及時進行賬務(wù)處理，嚴(yán)禁違規(guī)賬外核算”的規(guī)定；二是個別農(nóng)村信用社抵債資產(chǎn)已處置完畢，損失額未作抵債資產(chǎn)處置損失處理仍在抵債資產(chǎn)科目反映。
抵債資產(chǎn)管理工作薄弱 。《銀行抵債資產(chǎn)管理辦法》規(guī)定：“在抵債資產(chǎn)的收取直至處置期間，銀行應(yīng)妥善保管抵債資產(chǎn)，對抵債資產(chǎn)要建立定期檢查、賬實核對制度”。但是，部分農(nóng)村信用社風(fēng)險意識和責(zé)任意識較差，對接收的抵債資產(chǎn)保管不善，日常檢查、維護不到位，形成滅失或部分損失。主要表現(xiàn)為抵債房屋倒塌、抵債機器設(shè)備和交通工具被盜、報廢、毀損等情況。
抵債資產(chǎn)處置不及時。一是抵債資產(chǎn)處置的主觀意愿不強。部分農(nóng)村信用社擔(dān)心抵債資產(chǎn)處置損失較大，會直接影響到當(dāng)年經(jīng)營效益，不愿意按時處置；有的對于抵債資產(chǎn)處置損失的責(zé)任認定存在顧慮，不敢輕意處置，而將抵債資產(chǎn)長期閑置或?qū)ν庾赓U，雖然避免了當(dāng)年的處置損失，但增加了丟失、毀損和部分資產(chǎn)貶值的風(fēng)險；二是部分農(nóng)村信用社接收抵債資產(chǎn)后長期掛帳不予處置。違反了《銀行抵債資產(chǎn)管理辦法》關(guān)于“以抵債協(xié)議書生效日，或法院、仲裁機構(gòu)裁決抵債的終結(jié)裁決書生效日，為抵債資產(chǎn)取得日，不動產(chǎn)和股權(quán)應(yīng)自取得日起2年內(nèi)予以處置；除股權(quán)外的其他權(quán)利應(yīng)在其有效期內(nèi)盡快處置，最長不得超過自取得日起的2年；動產(chǎn)應(yīng)自取得日起1年內(nèi)予以處置”的規(guī)定。
抵債資產(chǎn)自用手續(xù)不合規(guī)。個別農(nóng)村信用社未經(jīng)審批并履行合法有效的手續(xù)，將接收的抵債資產(chǎn)自用。違反了《銀行抵債資產(chǎn)管理辦法》關(guān)于“銀行不得擅自使用抵債資產(chǎn)。確因經(jīng)營管理需要將抵債資產(chǎn)轉(zhuǎn)為自用的，視同新購固定資產(chǎn)辦理相應(yīng)的固定資產(chǎn)購建審批手續(xù)”的規(guī)定。
防范對策
轉(zhuǎn)變觀念，提高認識。隨著農(nóng)村信用社貸款資產(chǎn)規(guī)模的不斷壯大，由于市場變化、企業(yè)管理等內(nèi)外部原因?qū)е陆杩钇髽I(yè)不能按期歸還貸款，信用社依法取得抵債資產(chǎn)的情況將會逐漸增多，這對加速資金周轉(zhuǎn)、提高經(jīng)營收益帶來一定的影響，加大了信用社的經(jīng)營風(fēng)險。因此，農(nóng)村信用社在抵債資產(chǎn)的接收、處置和管理上應(yīng)牢固樹立全局和長遠觀念，加快抵債資產(chǎn)的處置及周轉(zhuǎn)速度，使抵債資產(chǎn)成為一池“活水”，將抵債資產(chǎn)余額保持在一個合理的額度，以保障正常收益水平。
加強甄別，謹(jǐn)慎接收。一是農(nóng)村信用社在接收抵債資產(chǎn)時應(yīng)加強甄別與選擇，避免盲目接收造成損失。嚴(yán)格把握抵債資產(chǎn)的范圍，區(qū)分地域位置，盡量以房地產(chǎn)、有價證券等不易貶值的資產(chǎn)抵債，避免將低值易耗品、機器設(shè)備（特別是專用設(shè)備）等作為抵債資產(chǎn)，嚴(yán)格限制城市較低類別地段、縣級以下和經(jīng)濟落后地區(qū)及劃撥土地上的資產(chǎn)抵入；二是審慎接收抵債資產(chǎn)，特別是權(quán)屬不明晰或?qū)嶋H處置變現(xiàn)價值遠低于抵債價值的抵債資產(chǎn)應(yīng)嚴(yán)格限制，對已接收權(quán)屬不明晰的抵債資產(chǎn)要盡快完善相關(guān)手續(xù)。
關(guān)鍵詞： 地方政府債務(wù);風(fēng)險;資產(chǎn)負債表
中圖分類號：F812 文獻標(biāo)識碼： A 文章編號：1003-7217（2015）01-0095-05
2008年以來，受美國債務(wù)問題以及歐債危機的影響，世界許多國家都實行了增發(fā)國債和擴大財政赤字為主的積極財政政策，我國也不例外。積極財政政策的實施，一方面緩解了經(jīng)濟壓力，一方面使得政府的債務(wù)不斷膨脹。國家審計署2013年12月的《全國政府性債務(wù)審計結(jié)果》顯示，截至2013年6月底，地方政府負有償還責(zé)任的債務(wù)108859.17億元，負有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)26655.77億元，可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)43393.72億元，地方政府性債務(wù)合計178908.66億元。與審計署公布的2010年底地方政府性債務(wù)余額107174.91億元比較，一年半時間地方政府性債務(wù)余額增加了66.9%。面對增長如此迅速的地方政府性債務(wù)，如何衡量地方政府債務(wù)風(fēng)險，從而預(yù)防債務(wù)危機？本文試圖從資產(chǎn)負債表角度進行分析。
一、我國地方政府債務(wù)內(nèi)涵界定
2013年和2010年的國家審計署的審計結(jié)果都公布的是我國地方政府性債務(wù)余額，本文研究的是我國地方政府債務(wù)，兩者有何區(qū)別？從內(nèi)涵上看，地方政府債務(wù)是指中央政府以下的各級政府作為債務(wù)人承擔(dān)的債務(wù)。除了傳統(tǒng)的以法律或契約形成的貸款和發(fā)行的債券外，還包含了地方政府作為公共主體所應(yīng)承擔(dān)的債務(wù)。<sup>[1]</sup>按照世界銀行經(jīng)濟學(xué)家Hana提出的政府債務(wù)矩陣分類方法，可以將地方政府債務(wù)劃分為顯性直接債務(wù)、隱性直接債務(wù)、顯性或有債務(wù)、隱性或有債務(wù)四類。
地方政府性債務(wù)是指地方政府（含政府部門和機構(gòu)）、經(jīng)費補助事業(yè)單位、融資平臺公司等直接借入、拖欠或因提供擔(dān)保、回購等信用支持，因公益性項目（含公益性基礎(chǔ)設(shè)施項目）建設(shè)形成的債務(wù)。其中，因直接借入、拖欠形成的債務(wù)為直接債務(wù);因提供擔(dān)保形成的債務(wù)為擔(dān)保債務(wù)（不含政府雖然通過回購等信用支持擔(dān)保，但已計入融資平臺公司等債務(wù)人直接債務(wù)的部分）。
從統(tǒng)計的主體上看，地方政府債務(wù)統(tǒng)計的主體是地方政府，地方政府性債務(wù)的統(tǒng)計主體細分為地方政府（含政府部門和機構(gòu)）、經(jīng)費補助事業(yè)單位、融資平臺公司等。按照地方政府性債務(wù)的內(nèi)涵進行債務(wù)分類，模糊了政府機關(guān)、部門與其下轄的事業(yè)單位、平臺公司負債的性質(zhì)界限。因此，本文選取地方政府債務(wù)這一概念來進行研究。
二、我國地方政府資產(chǎn)負債表
2007年，國家統(tǒng)計局出版了《中國資產(chǎn)負債表編制方法》。2012年，馬駿等人出版了《中國國家資產(chǎn)負債表研究》，嘗試編制了中國資產(chǎn)負債表。2013年，李楊等人出版了《中國國家資產(chǎn)負債表2013理論、方法與風(fēng)險評估》，嘗試編制了國家資產(chǎn)負債表。結(jié)合上述三項成果，本文嘗試編制了地方政府性資產(chǎn)負債表，見表1。
表1 我國地方政府資產(chǎn)負債表
資產(chǎn)
負債
地方國有經(jīng)營性資產(chǎn)（非金融企業(yè)國有資產(chǎn)和金融企業(yè)國有資產(chǎn)）
直接顯性債務(wù)（地方政府債券、地方性政府外債）
地方國有非經(jīng)營性資產(chǎn)（行政單位和事業(yè)單位的資產(chǎn)）
直接隱性負債（社會保障基金缺口）
地方政府所擁有的資源性資產(chǎn)（土地、森林等）
或有顯性負債（地方政府負有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)、地方公共部門債務(wù)）
地方政府在中央銀行的存款（財政國庫存款）
或有隱性負債（地方金融機構(gòu)不良資產(chǎn)、地方國有企業(yè)債務(wù)） 資料來源： Hana、李揚（2013） .
財經(jīng)理論與實踐（雙月刊）2015年第1期2015年第1期（總第193期）張子榮：我國地方政府債務(wù)風(fēng)險研究從資產(chǎn)負債表角度
表1基本包含了地方政府所有的資產(chǎn)和負債，但是當(dāng)?shù)胤秸媾R債務(wù)風(fēng)險時，不是看資產(chǎn)總量，而是看能迅速變現(xiàn)的資產(chǎn)，即可流動性資產(chǎn)。<sup>[2]</sup>因此，表1應(yīng)根據(jù)具體情況具體分析。首先，地方國有非經(jīng)營性資產(chǎn)（行政單位和事業(yè)單位的資產(chǎn)）是政府履行公共行政和公共事務(wù)不可缺少的資產(chǎn)，不具有變現(xiàn)性，因此從資產(chǎn)總量中剔除。其次，地方政府所擁有的資源性資產(chǎn)（土地、森林等），在我國，只能轉(zhuǎn)讓使用權(quán)，不能出售所有權(quán)，因此，不能立即變現(xiàn)，應(yīng)從資產(chǎn)總量中剔除。最后，表1中，地方政府出現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險時，能迅速變現(xiàn)的資產(chǎn)只剩下地方國有經(jīng)營性資產(chǎn)（非金融企業(yè)國有資產(chǎn)和金融企業(yè)國有資產(chǎn)）和地方政府在中央銀行的存款（財政國庫存款），調(diào)整后見表2。
表2 我國地方政府可流動性資產(chǎn)負債表
可流動性資產(chǎn)
負債
地方國有經(jīng)營性資產(chǎn)（非金融企業(yè)國有資產(chǎn)和金融企業(yè)國有資產(chǎn)）
直接顯性債務(wù)（地方政府債券、地方性政府外債）
地方政府在中央銀行的存款（財政國庫存款）
直接隱性負債（社會保障基金缺口）
或有顯性負債（地方政府負有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)、地方公共部門債務(wù)）
或有隱性負債（地方金融機構(gòu)不良資產(chǎn)、地方國有企業(yè)債務(wù)）
在表2的基礎(chǔ)上，參考了國家統(tǒng)計局和Wind數(shù)據(jù)，以及李楊團隊<sup>[3]</sup>對地方政府資產(chǎn)負債的估算，再加上本文對地方政府資產(chǎn)負債的估算，我國地方政府可流動性資產(chǎn)負債的規(guī)模及具體分布，如表3所示。
（1）總體說明：本文在編制表3時，借鑒了李揚、馬駿等團隊<sup>[4]</sup>的估算方法，李揚在其《中國國家資產(chǎn)負債表2013》一書中，專門編寫了一章，用來說明地方政府的資產(chǎn)負債并說明了估算方法，其只給出了估算方法的框架，本文借鑒了這一章的估算方法，將李揚團隊的地方政府資產(chǎn)負債估算方法具體化，編制了表3。
（2）地方國有經(jīng)營性資產(chǎn)：李楊團隊估算了地方國有經(jīng)營性資產(chǎn)，沈沛龍等估算了中央和地方政府擁有的國有資產(chǎn)總量與戶數(shù)，本文在李揚團隊和沈沛龍等估算的基礎(chǔ)上，借鑒他們的估算方法，查找了財政部公布的各年全國國有及國有控股企業(yè)經(jīng)濟運行情況，編制了該數(shù)據(jù)。
（3）地方政府在中央銀行的存款：根據(jù)中國人民銀行公布的2007～2013年貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負債表中的政府存款，借鑒李揚團隊的估算方法，本文編制了該數(shù)據(jù)。
（4）地方政府債券：2009年，我國正式開啟地方政府債券的發(fā)行。從路徑上看，我國先后經(jīng)歷了代還、自發(fā)代還、自發(fā)自還三個階段。2009、2010年財政部分別代還地方政府債券2000億元。2011、2012、2013年財政部分別代還1771億元、2211億元、2848億元，地方政府自發(fā)代還分別為229億元、289億元、652億元。2014年上海等10個?。▍^(qū)、市）試點自發(fā)自還地方政府債券。
（5）地方性政府外債：借鑒李揚團隊的估算方法，地方性政府外債占國家全部外債的比例均值為8%左右，假設(shè)該比例大體穩(wěn)定。本文將各年中國外債余額與該比例相乘，推算地方性政俯外債規(guī)模。
（6）社會保障基金缺口：根據(jù)中華人民共和國人力資源和社會保障部每年公布的人力資源和社會保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報，借鑒李揚團隊的估算方法，本文編制了該數(shù)據(jù)。
（7）地方政府融資平臺債務(wù)<sup>[5]</sup>、地方政府負有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)、地方公共部門債務(wù)（不含地方政府融資平臺債務(wù)）：根據(jù)審計署2013年6月的《36個地方政府本級政府性債務(wù)審計結(jié)果》，借鑒李揚團隊的估算方法，本文編制了該數(shù)據(jù)。
（8）地方金融機構(gòu)不良資產(chǎn)：本文主要考慮了地方銀行金融機構(gòu)，根據(jù)中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會每年公布的商業(yè)銀行主要監(jiān)管指標(biāo)情況表（法人），估算了該數(shù)據(jù)。
（9）地方國有企業(yè)債務(wù)：本文根據(jù)財政部公布的每年全國國有及國有控股企業(yè)經(jīng)濟運行情況，編制了該數(shù)據(jù)。
（10）數(shù)據(jù)年份的選?。阂驗?008年全球金融危機以來，尤其是歐債危機的發(fā)生，使得世界各國普遍關(guān)注政府債務(wù)問題，所以，本文選取了2007～2013的數(shù)據(jù)進行分析。
三、實證分析
（一）相關(guān)指標(biāo)分析
本文將總資產(chǎn)分為可流動性的與不可流動性的資產(chǎn)兩種，估算了可流動性的資產(chǎn)與總負債的數(shù)值。
1.凈資產(chǎn)。
從表3可以看出，從2007～2013年，每年的凈資產(chǎn)均為正值，這表明用當(dāng)年的可流動性資產(chǎn)償還當(dāng)年的負債是沒有問題的，地方政府發(fā)生債務(wù)的風(fēng)險很小。
2.資產(chǎn)負債率。資產(chǎn)負債率即負債總額占資產(chǎn)總額的百分比，國際上一般公認40%～60%是合理區(qū)間，根據(jù)表3估算我國地方政府的資產(chǎn)負債率，見表4。
從表4可以看出，地方政府總負債占可流動性資產(chǎn)的90%以上，占總資產(chǎn)的30%左右，且有逐年上升的趨勢，但未超過國際公認的40%～60%的合理區(qū)間，所以，地方政府債務(wù)風(fēng)險整體還是可控的。
3.債務(wù)負擔(dān)率。
債務(wù)負擔(dān)率即當(dāng)年債務(wù)余額占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重，是國際上公認的政府債務(wù)警戒線指標(biāo)，不超過60%是合理區(qū)間，見表5。
自1985年國家和地方層面分別核算GDP數(shù)據(jù)以來，地方統(tǒng)計GDP總和經(jīng)常出現(xiàn)高于全國GDP總量的局面，且超過了正常誤差范圍，因此，本文選取全國GDP數(shù)據(jù)來進行估算，見表5。從表5中可以看出，2007年以來，地方政府債務(wù)負擔(dān)率一直接近60%，2010年開始，地方政府債務(wù)負擔(dān)率超過60%，且逐年遞增。從地方政府債務(wù)負擔(dān)率角度來看，我國地方政府債務(wù)風(fēng)險逐年增大。
（二）預(yù)期違約率模型（KMV模型）分析
預(yù)期違約率模型是美國的一家信用評級公司，在1997年開發(fā)的一種信用風(fēng)險度量模型，國內(nèi)外不少專家學(xué)者將這一模型運用于政府債務(wù)的分析。本文也將運用這一模型對我國地方政府債務(wù)風(fēng)險進行分析。
按照預(yù)期違約率模型，地方政府可流動性資產(chǎn)價值變化應(yīng)遵從如下隨機過程：
dAt/At=μdt+σAdZt （1）
式（1）左邊是資產(chǎn)的波動率， 其中At為t時刻政府資產(chǎn)的市場價值，右邊是資產(chǎn)本身隨著時間t變化所產(chǎn)生的波動率（μ 為可流動性資產(chǎn)瞬時增長率的期望）加上資產(chǎn)受外來沖擊（σA）所產(chǎn)生的波動率。
假設(shè)當(dāng)前為0時刻，A0=A，則由式（1） 知，在T時刻時地方政府資產(chǎn)的價值為：
AT =Aexp{（μ-0.5σA2）T+σATZT}（2）
其中ZT服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布，則政府資產(chǎn)價值服從對數(shù)正態(tài)分布。記 BT為政府債務(wù)在T時刻的價值，那么，在 T 時刻，如果 AT不小于BT，政府不發(fā)生違約; 如果 AT小于BT，政府將發(fā)生違約，其違約概率PD為：
PD=P（AT
（ μ-0.5σA2）T]/[σAT]）=N（-DD）（3）
違約距離DD為：
DD=-[ln（BT/AT）-（ μ-0.5σA2）T]/[σAT] （4）
根據(jù)式（4），要想計算DD ，就得確定地方政府資產(chǎn)、負債、期望增長率、 波動率的數(shù)值，然后根據(jù)DD，通過查找標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布表，確定PD。
1.我國地方政府資產(chǎn)價值、負債的確定。
本文在計算DD時，直接將表3中的數(shù)據(jù)作為我國地方政府資產(chǎn)價值、負債的數(shù)據(jù)。
2.我國地方政府資產(chǎn)波動率的計算。根據(jù)表3，我們逐一計算各項資產(chǎn)的波動率，其中地方政府在中央銀行存款的波動率用各年度數(shù)據(jù)進行計算，地方國有經(jīng)營性資產(chǎn)的波動率用年度增長率來反映，見表6。
3.我國地方政府債務(wù)違約風(fēng)險評價指標(biāo)估算。
根據(jù)式（4），確定DD，同時，查表確定PD，見表7。
違約距離DD是指資產(chǎn)價值偏離違約點（債務(wù)）的標(biāo)準(zhǔn)差倍數(shù)，違約距離的數(shù)額越大，違約的風(fēng)險越低。從表9可以看出，2007年我國地方政府債務(wù)違約風(fēng)險的概率為17.88%，隨后開始下降，當(dāng)然其間有所反復(fù)，到2013年我國地方政府債務(wù)違約風(fēng)險的概率為0.0165%，從2007年以來，我國地方政府債務(wù)違約風(fēng)險的概率一直保持在8%以下，因此，我國地方政府債務(wù)違約風(fēng)險較小。
4.考慮中央政府救助的我國地方政府債務(wù)風(fēng)險。
地方政府債務(wù)的最后兜底者是中央政府，根據(jù)表7，在沒有中央政府救助的情況下，僅靠地方政府本身的資產(chǎn)和負債相抵后的違約概率，最高為2007年的17.88%，其余年份均低于8%，違約概率相對較低。因此，本文的KMV模型中未加入中央政府救助這一因素。若地方政府本身的資產(chǎn)和負債相抵后的違約概率大于某一數(shù)值，比如60%，我們就要考慮地方政府會違約，從而中央政府會救助這一因素。
四、建議
綜上所述，本文先編制了我國地方政府可流動性資產(chǎn)負債表，然后運用凈資產(chǎn)、資產(chǎn)負債率、債務(wù)負擔(dān)率、凈資產(chǎn)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例等指標(biāo)，對我國地方政府債務(wù)風(fēng)險進行了分析，從相關(guān)指標(biāo)上來看，我國地方政府債務(wù)風(fēng)險逐年增加，但總體可控。同時，我國地方政府債務(wù)也存在一些問題。針對這些實際情況，提出以下建議。
1.理性看待我國地方政府債務(wù)規(guī)模問題。
美國的債務(wù)問題以及歐債危機的爆發(fā)，使得世界各國都普遍關(guān)注政府債務(wù)問題，我國也不例外。自從1994年財政改革以來，我國地方政府債務(wù)規(guī)模迅速膨脹。國家審計署公布，截至2013年6月底，我國地方政府債務(wù)規(guī)模（包括負有償還責(zé)任的債務(wù)、負有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)、可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)等）178908.66億元。如此巨額的地方政府債務(wù)規(guī)模，未來的風(fēng)險有多大？是否會引起債務(wù)危機？本文分析了凈資產(chǎn)、資產(chǎn)負債率、債務(wù)負擔(dān)率等指標(biāo)，從發(fā)生金融危機以來（2007～2013年），我國地方政府的凈資產(chǎn)一直為正，因此，地方政府的債務(wù)風(fēng)險很小。從債務(wù)負擔(dān)率上來看，最近四年我國地方政府的債務(wù)負擔(dān)率超過了60%，債務(wù)負擔(dān)率偏高了，但資產(chǎn)負債率七年均低于40%，比率處于良好位置。因此，單看地方政府債務(wù)規(guī)模是不全面的，應(yīng)該結(jié)合地方政府的資產(chǎn)看債務(wù)。KMV模型的分析也驗證了我國地方政府債務(wù)風(fēng)險較小。盡管目前地方政府的債務(wù)風(fēng)險很小，總體可控，但我們也應(yīng)重視地方政府的債務(wù)問題，防止其過度膨脹。
2.提高地方政府資產(chǎn)質(zhì)量。
在分析地方政府資產(chǎn)時，本文主要考慮了可流動性資產(chǎn)，包括地方國有經(jīng)營性資產(chǎn)和地方政府在中央銀行的存款兩類。在這兩類資產(chǎn)中，地方國有經(jīng)營性資產(chǎn)占主體（見表3），以2013年為例，其占到了當(dāng)年可流動性資產(chǎn)的96%，因此，提高地方國有企業(yè)的經(jīng)營能力十分必要。財政部公布的2013年全國國有企業(yè)財務(wù)決算情況中顯示，2013年，中央企業(yè)5.2萬戶，資產(chǎn)累計483178億元，平均每戶國有資產(chǎn)9.29億元，地方國有企業(yè)10.4萬戶，資產(chǎn)累計427860.6億元，平均每戶國有資產(chǎn)4.11億元。地方國有企業(yè)占全國國有企業(yè)總戶數(shù)的66.7%，但資產(chǎn)只占全國國有資產(chǎn)總值的47%。因此，我國應(yīng)大力提高地方政府資產(chǎn)質(zhì)量，尤其是地方國有企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量，以提高抵御風(fēng)險的能力。
3.優(yōu)化地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)。
按照Hana的財政風(fēng)險分類方法，總負債分成四類：直接顯性負債、直接隱性負債、或有顯性負債、或有隱性負債。我國地方政府這四類負債中，以或有顯性負債和或有隱性負債為主，以2013年為例（見表3），直接顯性負債、直接隱性負債、或有顯性負債、或有隱性負債在總負債中所占的比例分別為4%、6%、46%、44%，或有顯性負債和或有隱性負債占到總負債的90%。無論或有顯性負債還是或有隱性負債，都是指原有主體無法承擔(dān)的情況下，應(yīng)該由地方政府承擔(dān)的負債，因此，應(yīng)加強原有主體的監(jiān)督管理，提高其償債能力，盡量減少或有顯性和或有隱性負債在總負債中的比例。
4.完善地方政府融資體制。
我國地方政府總負債中，直接顯性負債（主要是地方政府債券）所占比例最?。?%）。地方政府債券是地方政府融資的一種手段，其所占比例最小，說明目前地方政府債券在融資手段中不是主要手段，從或有負債的比例來看，應(yīng)該是地方融資平臺公司等為主。從國際經(jīng)驗看，地方政府發(fā)債是目前各國比較推崇的地方政府融資手段，因為地方債券的發(fā)行、管理、償還等都是公開的，比如我國要經(jīng)過國務(wù)院的審批，要在公開市場進行操作，地方債券的數(shù)額也是公開可查的，而且有利于地方政府加強自己的政府信譽管理，政府信譽是地方債券的信用基礎(chǔ)。2014年，上海等10個地區(qū)試點地方政府債券自發(fā)自還，總規(guī)模為1092億元，其余地區(qū)仍由財政部代還，總規(guī)模為2408億元。我國應(yīng)在試點的基礎(chǔ)上，逐步加大地方政府債券在地方政府融資體制中的比例<sup>[6]</sup>。
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Research on Local Government Debt Risk in
China： a Balance Sheet Perspective
ZHANG Zirong
（School of Finance， Zhongnan University of Economics and Law， Wuhan 430073， China）
一、簡述房地產(chǎn)股債權(quán)投資與風(fēng)險管理
1.風(fēng)險管理的含義
一般認為，風(fēng)險是人們在從事某項活動或決策的過程中對未來預(yù)測可能產(chǎn)生的結(jié)果的不確定性，包括盈虧發(fā)生的不確定性、盈虧大小的不確定性。風(fēng)險可能產(chǎn)生的損失潛伏在活動或者事件的過程中，會給事件或者活動帶來消極影響，阻礙實現(xiàn)其發(fā)展目標(biāo)。
風(fēng)險管理是企業(yè)或者個人通過風(fēng)險識別、風(fēng)險估測、風(fēng)險評價，并在此基礎(chǔ)上選擇與優(yōu)化組合各種風(fēng)險管理技術(shù)，對風(fēng)險實施有效控制和妥善處理風(fēng)險所致?lián)p失的后果，從而以最小的成本收獲最大的收益的決策過程。有效的風(fēng)險管理可以減少風(fēng)險給其帶來的損失，有助于企業(yè)所有者和管理者為企業(yè)未來發(fā)展做出正確決策，最大程度地保證經(jīng)營管理的正常運行，保護其財產(chǎn)安全和完整，實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營活動目標(biāo)。
2.房地產(chǎn)股債權(quán)投資與風(fēng)險管理的關(guān)系
房地產(chǎn)股債權(quán)投資以提高企業(yè)經(jīng)濟收益為目標(biāo)，但是在高收益背后往往隱藏了高風(fēng)險，一旦風(fēng)險管理失控，將導(dǎo)致企業(yè)所投資資本受到損失。通常情況下，經(jīng)濟收益與風(fēng)險之間的關(guān)系是既辯證統(tǒng)一又對立的，二者密不可分、形影相隨、相輔相成、相互制約，風(fēng)險用經(jīng)濟收益來補償，經(jīng)濟收益以風(fēng)險為代價。房地產(chǎn)股債權(quán)投資企業(yè)如果要追求高經(jīng)濟收益，就必須面臨和承擔(dān)高風(fēng)險；與之相反，如果不愿意面對高風(fēng)險，就只能接受低經(jīng)濟收益的現(xiàn)實。如果企業(yè)對風(fēng)險從識別、評估到控制能夠建立起有效的管理機制，就能在追求高經(jīng)濟收益的同時將所承擔(dān)的風(fēng)險降至最低，實現(xiàn)風(fēng)險調(diào)整后的收益最大化。
二、關(guān)于房地產(chǎn)股債權(quán)投資的風(fēng)險分析
1.人員素質(zhì)低下的風(fēng)險
房地產(chǎn)股債權(quán)投資活動中需要投資決策人員和相關(guān)管理人員具有宏觀經(jīng)濟金融、房地產(chǎn)行業(yè)、法律法規(guī)等方面的專業(yè)知識，從事房地產(chǎn)股債權(quán)投資的企業(yè)都是知識密集型企業(yè)，對員工素質(zhì)的要求極高。企業(yè)內(nèi)部員工的素質(zhì)的高低很大程度上決定企業(yè)發(fā)展，如果企業(yè)缺乏專業(yè)的高素質(zhì)人才能對股債權(quán)投資進行科學(xué)、有效的管理，那么企業(yè)將很難在經(jīng)濟市場中得以長遠、穩(wěn)定的發(fā)展。
2.信息收集的風(fēng)險
房地產(chǎn)股債權(quán)投資企業(yè)在進行投資項目選擇時，需要收集大量的相關(guān)資料，如果所收集的信息不夠及時、完整準(zhǔn)確、真實，那么過時失真的信息將可能導(dǎo)致企業(yè)管理者做出錯誤的投資和經(jīng)營決策，進而影響到投資項目的正常運行，甚至企業(yè)的健康發(fā)展。由此可見，企業(yè)信息的來源渠道必須廣泛，且穩(wěn)定可靠，信息在傳遞的過程中要保持其真實性、完整性、及時性、準(zhǔn)確性，以確保信息使用者能夠基于正確信息做經(jīng)營決策，實現(xiàn)企業(yè)的投資和管理目標(biāo)。
3.管理風(fēng)險
管理風(fēng)險是指是指公司的決策人員和管理人員在經(jīng)營管理中出現(xiàn)失誤而導(dǎo)致公司盈利水平變化，即未來收益下降和成本增加的風(fēng)險。一般情況下，管理風(fēng)險受到管理團隊的能力和構(gòu)成、員工沖突、流失和知識管理等因素的影響。目前，我國房地產(chǎn)企業(yè)正處于發(fā)展初期階段，組織結(jié)構(gòu)還不夠完善、科學(xué)、合理，公司治理也不規(guī)范，如果企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)，內(nèi)部治理不能及時的調(diào)整，適應(yīng)新環(huán)境，將可能由于管理不善導(dǎo)致投資項目的失敗。
4.市場風(fēng)險
所謂市場風(fēng)險指的是房地產(chǎn)市場價格、供求等市場因素的不確定性給企業(yè)發(fā)展帶來的風(fēng)險。目前，世界經(jīng)濟剛剛經(jīng)過金融危機的洗禮，正處在經(jīng)濟復(fù)蘇的階段，這給企業(yè)發(fā)展帶來了良好的契機，但是，經(jīng)濟市場環(huán)境也日益變得復(fù)雜給企業(yè)帶來了挑戰(zhàn)。經(jīng)濟市場環(huán)境的不穩(wěn)定性給房地產(chǎn)股債權(quán)投資企業(yè)的發(fā)展帶來極大的阻力，房地產(chǎn)商品是否受到整體經(jīng)濟環(huán)境的周期性或階段性波動影響，商品在市場上是否適銷對路，在技術(shù)、質(zhì)量、服務(wù)、銷售渠道和方式等方面有無市場競爭力，都會成為影響房地產(chǎn)股債權(quán)投資安全的重要因素。
5.其他經(jīng)營風(fēng)險
經(jīng)營風(fēng)險也稱營業(yè)風(fēng)險，通常是指由于企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營上的因素，給企業(yè)帶來利潤率或利潤額的不穩(wěn)定。由于房地產(chǎn)股債權(quán)投資企業(yè)的投資標(biāo)的往往都是待建或者未完成銷售的項目，以未來預(yù)期收益作為投資基礎(chǔ)，這樣的被投資項目或企業(yè)的未來的發(fā)展充滿了不可預(yù)測性，如果目標(biāo)公司的經(jīng)營方式、管理模式、宏觀和產(chǎn)業(yè)政策環(huán)境、財務(wù)融資，資金周轉(zhuǎn)、法律違約甚至欺詐等方面出現(xiàn)問題，導(dǎo)致了非體系性經(jīng)營風(fēng)險的發(fā)生，將會使作為投資者的房地產(chǎn)股債權(quán)投資企業(yè)的預(yù)期收益下降，進而使企業(yè)陷入經(jīng)營的低谷。
三、應(yīng)對房地產(chǎn)股債權(quán)投資風(fēng)險的措施
1.加強專業(yè)人才培養(yǎng)
高素質(zhì)、多元化發(fā)展的人才是企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)長遠、穩(wěn)定、可持續(xù)健康發(fā)展的重要組成元素之一。因此，企業(yè)應(yīng)該定期進行人員培訓(xùn)，完善房地產(chǎn)股債權(quán)投資基金管理人的知識結(jié)構(gòu)，使之有能力為企業(yè)更好的服務(wù)，防范投資項目風(fēng)險。同時，在企業(yè)內(nèi)部選拔部分優(yōu)秀人才實行崗位輪換，使之充分了解和掌握各部門、各環(huán)節(jié)的工作，為股債權(quán)投資業(yè)務(wù)儲備好后備人才。
2.建立有效的信息溝通體系
企業(yè)要建立健全有效的信息流通體系，以加強各層級之間、各部門之間、員工之間的信息溝通，加快信息的傳遞速度，實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部資源共享，以此達到企業(yè)的所有者和經(jīng)營者能夠及時、準(zhǔn)確的掌握企業(yè)現(xiàn)狀，從而作出正確決策的目的。
3.完善內(nèi)部控制體系
從歷史看，風(fēng)險管理從內(nèi)部控制發(fā)展而來，內(nèi)部控制和風(fēng)險管理的最終目標(biāo)都是實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展。內(nèi)部控制體系的建立與完善對房地產(chǎn)股債權(quán)投資的風(fēng)險管理有著重要作用，房地產(chǎn)股債權(quán)投資企業(yè)必須按照自身業(yè)務(wù)特點和發(fā)展規(guī)劃建立起科學(xué)、合理、有效的內(nèi)部控制體系，降低和化解管理風(fēng)險。房地產(chǎn)股債權(quán)投資企業(yè)需要在內(nèi)部建設(shè)完善的崗位制度與崗位分離制度，以及能夠貫穿企業(yè)所有經(jīng)營管理活動始終的授權(quán)決策機制、監(jiān)控制度、信息披露制度，與此同時強化對財務(wù)風(fēng)險的監(jiān)控、審計控制。
4.加強對政策風(fēng)險的管理
目前，我國房地產(chǎn)企業(yè)常用的融資途徑就是銀行貸款，房地產(chǎn)股債權(quán)投資中往往也會需要銀行貸款的支持。但是，我國境內(nèi)銀行貸款的條件高、利率高，大多數(shù)企業(yè)貸款難、還款難，形成了融資鏈的惡性循環(huán)，尤其是中小企業(yè)，這一情況更為嚴(yán)重。融資難是影響房地產(chǎn)股債權(quán)投資成敗的一個風(fēng)險因素，所以房地產(chǎn)股債權(quán)投資企業(yè)需密切關(guān)注國家整體信貸環(huán)境的變化，關(guān)注政府對房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)劃，跟蹤相關(guān)政策以及法律的變化，了解銀行等金融信貸機構(gòu)的信貸政策和要求，培育企業(yè)美譽度，以滿足和適應(yīng)信貸政策的要求，獲取政府和金融機構(gòu)的融資支持。
5.引入第三方獨立監(jiān)督考核
邀請第三方參與對投資項目的監(jiān)督與考核可以幫助房地產(chǎn)股債權(quán)投資企業(yè)順利實施投資活動。企業(yè)可以依據(jù)自身情況，邀請企業(yè)外部的風(fēng)控專家、基金專家、審計人員等，組成外部審計或顧問咨詢組，借助其專業(yè)能力和獨立性，針對企業(yè)的投資行為進行合理分析、預(yù)測、監(jiān)控，規(guī)范投資行為，并為企業(yè)及時、準(zhǔn)確地提供所投資標(biāo)的項目的信息，揭示所投資項目存在的風(fēng)險，給予管理改善建議，以保證項目能夠取得預(yù)想收益。
6.建立激勵制度
建立健全對投資經(jīng)理的激勵制度是完善投資項目風(fēng)險管理的重要內(nèi)容。投資經(jīng)理的工作熱情、責(zé)任心、投入度和專業(yè)度可以在很大程度上決定房地產(chǎn)股債權(quán)投資的風(fēng)險管控質(zhì)量，房地產(chǎn)股債權(quán)投資企業(yè)一般可以通過建立兩種激勵機制來激發(fā)投資經(jīng)理的工作熱情。一是建立健全顯性激勵機制，即以業(yè)績考核的方式來影響投資經(jīng)理的經(jīng)濟收入，具體可按照企業(yè)實現(xiàn)的利潤對其進行一定比例的資金獎勵，以激勵投資經(jīng)理努力工作。通過提升項目質(zhì)量，降低項目風(fēng)險，不僅增加了企業(yè)的經(jīng)濟利益流入，也增加了投資經(jīng)理的經(jīng)濟收益。二是建立健全隱性激勵機制。這種激勵方法也可稱為“聲譽約束”。一般來說，如果投資經(jīng)理能夠積極地管理運營好投資項目，那么不僅會給其帶來經(jīng)濟利益，同時還會增強投資者、行業(yè)人才市場對其的信心；反之，如果由于投資經(jīng)理未盡到職責(zé)而使得股債權(quán)投資的業(yè)績表現(xiàn)下降，就會很少有企業(yè)再選擇其合作，進而失業(yè)。
關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu) 財政行為 政府債務(wù) 長期均衡
引言
國土資源部的實際調(diào)查數(shù)據(jù)顯示：2011年我國土地出讓金總額達到2.7萬億元，同比增幅達到70.4%。這一統(tǒng)計數(shù)據(jù)直接引致三方面的疑問：其一就是依據(jù)理性預(yù)期而言，土地出讓與房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展存在積極顯著正向相關(guān)關(guān)聯(lián)。但土地出讓金為何背離近幾年來愈加嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策？其二就是政府的土地財政路徑依賴是如何影響政府財政行為的？其三就是依據(jù)土地出讓的房地產(chǎn)開發(fā)與投資如何影響政府近年來所暴露的潛在債務(wù)風(fēng)險？面對以上問題，雖然理論和經(jīng)驗均不能給出令人信服的證據(jù)，但是我國土地供給制度和政府之間天然關(guān)聯(lián)的事實揭示，在城鎮(zhèn)土地國有產(chǎn)權(quán)背景下，政府承擔(dān)了土地資源供應(yīng)者角色，同時土地有償使用制度及招拍掛出讓制度更是直接極大的提高了政府土地收入。進一步而言，歷次國家分稅制及財政體制改革所引致的地方政府財權(quán)削弱和事權(quán)強化現(xiàn)實被以經(jīng)濟增長為考核核心指標(biāo)的官員晉升機制進一步放大。這一現(xiàn)實對政府提高財政收入進而推動經(jīng)濟增長形成直接激勵，而當(dāng)前政府對于財政收入渠道依賴除去常規(guī)稅收渠道之外，主要依據(jù)就是拉動土地出讓金額的房地產(chǎn)運行和直接或間接的債務(wù)融資渠道，但是在此基礎(chǔ)上必然面對的問題是：如何確保在土地出讓基礎(chǔ)上的房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)良性發(fā)展和政府債務(wù)可控風(fēng)險運行趨勢。然而現(xiàn)實數(shù)據(jù)顯示我國土地出讓及政府直接或間接的債務(wù)規(guī)模和金額居高不下，進而引致其潛在的可持續(xù)發(fā)展趨勢堪憂。因此，厘清以土地出讓效率為基礎(chǔ)的房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)與政府財政行為及政府債務(wù)運行之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)已成為理論界和實務(wù)界關(guān)注的首要問題。
相關(guān)文獻回顧
既有的關(guān)于房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)與政府債務(wù)及財政行為的直接研究文獻并不多見，更多的研究體現(xiàn)在政府與土地市場運行角色定位及政府在土地和房地產(chǎn)市場中所處的地位與政府行為之間關(guān)系等方面。而前者關(guān)于政府與土地市場乃至房地產(chǎn)市場運行角色定位更多體現(xiàn)在國外的相關(guān)研究上。
（一）國外研究：政府行為與房地產(chǎn)市場運行關(guān)系
Goldberg，M.、Chinloy，P.（1990）基于新古典經(jīng)濟學(xué)分析范式研究指出，政府對土地市場進行干預(yù)的主要目的就是克服土地市場運行缺陷并進一步彌補土地市場失靈，而非作為經(jīng)濟利益主體參與土地市場運行。合理的政府干預(yù)土地市場方式體現(xiàn)在三個方面：其一就是使土地市場更有效運行進而合理分配稀缺資源；其二是協(xié)調(diào)土地市場之外的隨機干擾因素，借以達到私人和社會費用的合理匹配；其三就是保證土地稀有資源分配能達到社會公平目標(biāo)。Bralnley（1993）對英國土地利用效能和住房供應(yīng)及價格之間關(guān)系進行研究，其認為土地和住房供應(yīng)計劃直接或間接的提升了住房供應(yīng)規(guī)模，進而抑制了住房價格的非理性攀升且降低了房地產(chǎn)開發(fā)過程中的土地浪費程度。Peng、Wheaton（1994）針對香港土地供應(yīng)和房地產(chǎn)開發(fā)市場之間的關(guān)系進行了系統(tǒng)研究，構(gòu)建了住房供需模型，研究顯示政府實行的土地供應(yīng)限制會形成土地供應(yīng)規(guī)模下降的預(yù)期，而這種預(yù)期會引致住房市場未來更高租金，預(yù)期更高租金進而會形成更高的房地產(chǎn)市場現(xiàn)實住房價格，最終引致更高的房地產(chǎn)市場投資和開發(fā)傾向。Hui（2004）的研究揭示，香港政府的土地供應(yīng)政策和規(guī)模對其房地產(chǎn)價格存在正向推動效應(yīng)。具體而言就是當(dāng)年土地供應(yīng)規(guī)模越大，其住房價格越高，但土地供應(yīng)滯后因素與房地產(chǎn)市場存在負向相關(guān)關(guān)系，也即是說提前一年或一年以上的土地供應(yīng)規(guī)模越大，當(dāng)期房地產(chǎn)價格越低。因而在加入住房因素情形下，土地供應(yīng)對房地產(chǎn)市場發(fā)展存在一定影響。
（二）國內(nèi)研究：政府行為與房地產(chǎn)市場運行關(guān)系
國內(nèi)的相關(guān)研究并沒有對房地產(chǎn)運行狀況和政府財政行為及政府債務(wù)風(fēng)險運行之間關(guān)聯(lián)進行直接研究，更多的研究體現(xiàn)在房地產(chǎn)運行狀況與政府財政行為之間關(guān)系等方面。杜葵（2003）的研究認為，我國土地制度和土地運行實際均確定了國家政府對土地的一級壟斷權(quán)，政府是城市土地的實際管理者決定了政府在城市土地運行中的主導(dǎo)地位，因此政府要發(fā)揮主導(dǎo)作用并壟斷土地一級市場，進而嚴(yán)格土地流轉(zhuǎn)確保土地增值收益的國有化（張季，2006）。吳伯含（2006）通過構(gòu)建房地產(chǎn)市場競爭模型并內(nèi)生化地方政府行為對中央政府和地方政府在房地產(chǎn)市場競爭中行為異化進行研究，其認為中央政府和地方政府在房地產(chǎn)競爭市場中行為存在差異，中央政府作為外生干預(yù)因素存在而地方政府是市場內(nèi)生化的參與者。因而有必要引進中央政府對房地產(chǎn)市場投資和開發(fā)的干預(yù)。張濤（2007）針對政府與住房價格之間關(guān)系進行研究，其認為對方政府具有追求財政收入最大化的內(nèi)在激勵，因此在現(xiàn)有的土地制度基礎(chǔ)上政府完全可以通過控制土地供給規(guī)模及公共和設(shè)施建設(shè)實現(xiàn)財政收入最大化進而最終會引致房地產(chǎn)價格上漲。在此基礎(chǔ)上，政府還會通過投資更多公共設(shè)施強化房地產(chǎn)資產(chǎn)化的異質(zhì)信念，進而推動房地產(chǎn)價格進一步上漲，最終引致土地出讓的收入上漲。因此針對政府財政行為和房地產(chǎn)價格之間的政府財政收支邏輯，應(yīng)當(dāng)削弱政府通過土地出讓和公共設(shè)施投資計劃而影響房地產(chǎn)價格能力，進而緩解房地產(chǎn)價格非理性上漲趨勢及政府對土地財政的依賴。
綜觀既有相關(guān)研究可以看出，在我國土地供給制度、政府財政運行機制及官員晉升激勵背景下，我國土地供給制度乃至在其基礎(chǔ)上以房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)為代表的土地使用結(jié)構(gòu)與政府財政之間存在不可忽視的關(guān)聯(lián)。具體而言，房地產(chǎn)市場價格和投資結(jié)構(gòu)對政府財政收支及直接或間接的政府債務(wù)運行存在一定程度的不可替代的影響。鑒于此，結(jié)合已有的代表性研究文獻和本文研究思想，得出本文研究假設(shè)H1：房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)與我國政府財政行為存在顯著關(guān)聯(lián)。由于缺乏關(guān)于二者之間直接關(guān)系研究文獻，這里對二者關(guān)聯(lián)性質(zhì)不做預(yù)測，留待下文檢驗。在假設(shè)H1基礎(chǔ)上，進一步得出本文研究假設(shè)H2：房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)通過政府財政行為對我國政府債務(wù)運行趨勢的間接影響效應(yīng)顯著。
經(jīng)驗研究
（一）模型設(shè)定和變量選取的經(jīng)濟學(xué)意義
當(dāng)前，國內(nèi)一般采用實證分析范式的研究文獻均存在一個潛在的假定前提：研究變量之間關(guān)系是一種長期均衡的關(guān)系。這一潛在假定折射出所研究變量之間平均意義上長期均衡關(guān)系，也具有其合理之處，但是實際經(jīng)濟數(shù)據(jù)尤其是非實驗可得數(shù)據(jù)產(chǎn)生的現(xiàn)實基礎(chǔ)是非均衡的經(jīng)濟過程，因此在構(gòu)建經(jīng)驗論證模型時應(yīng)當(dāng)考慮數(shù)據(jù)產(chǎn)生的非均衡動態(tài)基礎(chǔ)進而逼近一般模型中長期均衡性態(tài)，這一點正是本文選取DHSY模型理論依據(jù)。由于本文研究國內(nèi)房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)、對政府財政行為直接影響及通過影響財政行為而對政府債務(wù)風(fēng)險運行趨勢間接影響性態(tài)，因此本文不僅關(guān)注即期也即是短期房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)對二者直接和間接影響，同時試圖關(guān)注政府債務(wù)和財政行為關(guān)于房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)偏離二者之間長期均衡程度和短期調(diào)整幅度和性態(tài)。而DHSY模型不僅考慮到短期調(diào)整因素同時捕捉變量間長期均衡關(guān)系，故此契合本文研究思想。結(jié)合計量經(jīng)濟學(xué)有關(guān)理論，首先假定研究變量間一階自回歸分布滯后模型：
Yt=α0+α1*yt-1+α2*xt+α3*xt-1+μt （1）
其中μt～i?i?d（0，σ2），本文假定：x=E（xt），y=E（yt）。則對式（1）兩端同時取其期望可得：
y=α0+α1*y+α2*x+α3*x （2）
則針對式（2）整理可得：
y
同時令，。則式（3）簡化為：y=A0+A1*x。
則可知，A1捕捉變量x與y的長期均衡關(guān)系，同時表征Y關(guān)于X的長期乘數(shù)效應(yīng)。
在刻畫變量間長期均衡關(guān)系基礎(chǔ)上，本文對式（1）兩端同時減去響應(yīng)變量y的滯后一期因素yt-1，并同時在等式右端加減α2*xt-1，則可得到：
yt=α0+（α1-1）*yt-1+α2*xt+（α2+α3）*xt-1+μt （4）
同時由上文，可以得出：α0=A0*（1-α1），（α2+α3）=A1*（1-α1）。式（4）可以整理為：
yt=（α1-1）*（yt-1-A0-A1*xt-1）+α2*xt+μt （5）
則式（5）即為DHSY模型一般形式?？梢钥闯觯?dāng)變量之間關(guān)系為：y=A0+A1*x時，誤差項即為：yt-A0-A1*xt，結(jié)合經(jīng)典計量經(jīng)濟學(xué)理論可以知道該誤差項捕捉t期響應(yīng)變量yt關(guān)于控制變量xt短期波動方向和程度。通常稱式（5）中誤差項系數(shù)（α1-1）為短期調(diào)整系數(shù)，表征t-1期響應(yīng)變量對短期波動偏離調(diào)整幅度，系數(shù)絕對值越大表明響應(yīng)變量對短期偏離調(diào)整力度也就越大，反之亦反。
本文變量的選取主要依據(jù)兩個原則：一是已有的相關(guān)研究，二是變量自身經(jīng)濟意義。首先，針對我國房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)因素，文章選取經(jīng)濟適用房投資總額占房地產(chǎn)投資總額比例表征公益性房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)部分（PREI），選取商業(yè)經(jīng)營用房投資占投資總額比例表征商業(yè)性房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)部分（CREI）；其次，選取政府財政收支差額環(huán)比增長率表征政府財政行為（FB），因為財政赤字在一定程度上折射政府財政行為，如果持續(xù)政府財政赤字表明政府實施積極財政行為，反之則是穩(wěn)健財政行為，同時也在一定程度上捕捉到政府間的財政競爭行為（Qian，Weingast，1996、1997）；Jin，Qian，Weingast，2005等）和政府財政收入行為演化（JeanC. Oi，1997；楊瑞龍，2004；周黎安，2004、2007等）。在此基礎(chǔ)上，雖然很多學(xué)者和機構(gòu)對我國政府債務(wù)總額進行不同統(tǒng)計口徑的測算（，2013；鐘正生，2013等），但是均沒有得出統(tǒng)一持續(xù)債務(wù)數(shù)據(jù)，故而文章在現(xiàn)有研究基礎(chǔ)上選取我國貨幣當(dāng)局對政府債權(quán)環(huán)比增長率（MAGB）來捕捉政府債務(wù)的運行狀況，雖然無法捕捉到全部政府債務(wù)運行情況，但是結(jié)合我國政府債務(wù)渠道主要依靠銀行金融機構(gòu)貸款的現(xiàn)狀，MAGB在很大程度上反映出我國政府債務(wù)運行實際。最后，結(jié)合實際經(jīng)濟運行狀況為了避免遺漏相關(guān)重要變量而造成擬合回歸偏誤，選取經(jīng)濟增長率（g）捕捉宏觀經(jīng)濟運行狀況，同時利用金融機構(gòu)各項存款總額與貸款總額比值（DTIR）捕捉金融機構(gòu)風(fēng)險因素，最后為了捕捉房地產(chǎn)市場對政府財政和債務(wù)行為的反饋效應(yīng)，本文對房地產(chǎn)開發(fā)綜合景氣指數(shù)（REDI）進行控制。在變量選取基礎(chǔ)上結(jié)合前文DSHY模型設(shè)定經(jīng)濟學(xué)原理，得出本文的經(jīng)驗論證模型。首先結(jié)合文章研究假設(shè)H1和H2，給出公益性房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)對政府財政行為直接影響及通過財政行為對政府債務(wù)風(fēng)險運行趨勢間接影響效應(yīng)方程：
同時給出商業(yè)性房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)部分對政府財政行為的直接影響及通過財政行為對政府債務(wù)風(fēng)險運行趨勢的間接影響效應(yīng)方程：
其中，μPREI，t為政府財政行為對公益性房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)直接線性回歸誤差項，表征政府財政行為關(guān)于公益性房地產(chǎn)投資t期短期偏離；同樣μFB，t表征政府債務(wù)關(guān)于財政行為t期短期偏離；μCREI，t捕捉的是政府財政行為關(guān)于商業(yè)性房地產(chǎn)投資t期短期偏離。其具體表達式參見上文分析。
在變量選取的基礎(chǔ)上，為了使得擬合結(jié)果更好地契合我國經(jīng)濟運行狀況并結(jié)合數(shù)據(jù)可獲得性，選取對應(yīng)變量2003年1月至2013年1月期間的月度數(shù)據(jù)作為樣本觀測數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來自于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫和CSMAR研究數(shù)據(jù)庫。
（二）實證檢驗
結(jié)合前文的分析，對本文的研究思想和假設(shè)進行經(jīng)驗檢驗。首先，結(jié)合實證分析范式，為了捕捉房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)、政府財政行為和債務(wù)運行狀況并捕捉變量序列基本統(tǒng)計分布規(guī)律，本文進行單變量基本統(tǒng)計描述分析，分析結(jié)果如表1所示。
表1基本統(tǒng)計分析結(jié)果顯示，樣本期內(nèi)政府財政行為和房地產(chǎn)綜合開發(fā)景氣指數(shù)波動幅度較大，而其他變量運行呈現(xiàn)穩(wěn)健趨勢。在一定程度上揭示樣本期內(nèi)我國政府財政行為和房地產(chǎn)市場運行性狀非平穩(wěn)現(xiàn)狀。同時公益性房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟增長率及銀行金融機構(gòu)存貸比呈現(xiàn)近似正態(tài)分布，而商業(yè)性房地產(chǎn)投資部分、政府債務(wù)增長率等呈現(xiàn)尖峰厚尾的分布態(tài)勢。在一定程度上表明我國商業(yè)性房地產(chǎn)投資和政府債務(wù)增長率更符合金融時間序列分布特征。但整體上看，變量序列在樣本期內(nèi)并不存在異常值，也即是說不存在杠桿值對擬合結(jié)論的干擾嫌疑。其次，在基本統(tǒng)計分析基礎(chǔ)上，由于變量序列具有時間序列特征，因此結(jié)合經(jīng)典計量經(jīng)濟學(xué)理論有必要進行單位根檢驗，具體檢驗結(jié)果如表2所示。
表2顯示，選擇DF-GLS單位根檢驗最大優(yōu)勢是克服傳統(tǒng)的ADF和PP檢驗功效低也即是犯第Ⅱ類錯誤概率大的缺陷，尤其是樣本容量小的情形下DF-GLS單位根檢驗功效優(yōu)于其他單位根檢驗功效。表第2列為tau值，第3、4、5列給出1%、5%、10%關(guān)鍵閥值與檢驗tau值對照。由檢驗結(jié)構(gòu)看除去金融機構(gòu)存貸比（DTIR）在10%顯著水平上拒絕存在單位根原假設(shè)之外，其余變量均在1%的顯著水平上拒絕存在單位根原假設(shè)。也即是說變量序列至少在10%的顯著水平上不能拒絕平穩(wěn)性分布規(guī)律。
在上文分析基礎(chǔ)上，結(jié)合本文經(jīng)驗論證模型對本文研究思想和假設(shè)進行擬合分析，分析結(jié)果摘錄如表3所示。表3中經(jīng)驗擬合結(jié)果表明，政府財政赤字短期增加主要由兩部分構(gòu)成：短期房地產(chǎn)投資支出增加影響和長期均衡背離程度的影響，結(jié)合經(jīng)驗結(jié)果看，房地產(chǎn)投資支出對政府財政支出影響積極并顯著，其中公益性房地產(chǎn)投資支出增加對財政赤字增加影響程度高于商業(yè)性房地產(chǎn)投資增加對政府財政赤字增加的影響，但二者調(diào)整系數(shù)均為（0.93），表明政府財政赤字短期內(nèi)波動偏離長期均衡的趨勢會受到房地產(chǎn)投資增加正向加速作用，具體而言，無論是公益性房地產(chǎn)投資支出還是商業(yè)性房地產(chǎn)投資支出增加均會推動政府財政赤字波動偏離其長期均衡趨勢，進一步而言房地產(chǎn)投資增加會加劇政府財政行為失衡狀態(tài)。同時，分別將經(jīng)驗論證模型（6）代入到（7），并將模型（8）代入到（9）中可以得到房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)通過影響政府財政行為進而影響政府債務(wù)風(fēng)險趨勢的效應(yīng)，結(jié)合模型（6）和（7）本文可以得到公益性房地產(chǎn)投資對政府債務(wù)影響間接效應(yīng)為0.0614（α62*α72），結(jié)合模型（8）和（9）得到商業(yè)性房地產(chǎn)投資對政府債務(wù)間接影響效應(yīng)為0.0042（α82*α92），經(jīng)驗結(jié)論表明，公益性房地產(chǎn)投資和商業(yè)性房地產(chǎn)投資的增加均會引致政府財政行為進一步推動短期政府債務(wù)的擴張，也即是加劇政府債務(wù)偏離均衡狀態(tài)，但是公益性房地產(chǎn)投資通過政府財政行為引致政府債務(wù)失衡的幅度小于商業(yè)性房地產(chǎn)投資通過政府財政行為所引致的政府債務(wù)失衡幅度，同時公益性房地產(chǎn)投資通過財政行為所引起的政府債務(wù)擴張幅度（0.0614）高于商業(yè)性房地產(chǎn)投資通過政府財政行為引致政府債務(wù)擴張幅度（0.0042）。整體而言，樣本期內(nèi)我國房地產(chǎn)投資支出增加均會直接或間接的引致我國政府債務(wù)背離其長期均衡趨勢，加劇我國政府債務(wù)失衡狀態(tài)，同時也會直接或間接引致我國政府債務(wù)擴張。同時，房地產(chǎn)投資支出增加會加劇我國政府財政狀況失衡程度，公益性房地產(chǎn)投資支出對財政赤字增加的推動作用高于商業(yè)性房地產(chǎn)投資支出對政府財政赤字增加的推動作用。而本文這一經(jīng)驗結(jié)論是在控制宏觀經(jīng)濟增長、房地產(chǎn)市場運行狀況及金融機構(gòu)風(fēng)險等因素的情形下得出的，并且這一結(jié)論符合我國房地產(chǎn)市場運行和政府財政及債務(wù)運行實際和一般理性經(jīng)濟直覺。
研究啟示
本文通過構(gòu)建DHSY模型給出了房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)與政府財政行為和債務(wù)演化關(guān)系的直接經(jīng)驗論證結(jié)果。經(jīng)驗分析顯示，樣本期內(nèi)房地產(chǎn)投資支出增加不僅會加劇我國政府財政狀況失衡程度，也會引致我國政府財政赤字增加。同時，我國房地產(chǎn)投資支出增加均會直接或間接的引致我國政府債務(wù)背離其長期均衡趨勢，加劇我國政府債務(wù)失衡狀態(tài)，同時也會直接或間接引致我國政府債務(wù)擴張。整體上，本文不僅分析了不同房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)對政府財政行為和債務(wù)演化的影響性態(tài)，更是從實證角度給出了房地產(chǎn)不同投資結(jié)構(gòu)對政府財政行為和債務(wù)演化影響程度的量化結(jié)果，因此具有較強的現(xiàn)實參考價值。
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