時(shí)間：2023-09-14 17:27:47
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關(guān)鍵詞:企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)問(wèn)題
企業(yè)并購(gòu)即企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式，企業(yè)并購(gòu)主要包括公司合并、資產(chǎn)收購(gòu)、股權(quán)收購(gòu)三種形式。由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)、交易成本、價(jià)值低估以及理論等的長(zhǎng)足發(fā)展，使得企業(yè)并購(gòu)理論的發(fā)展非常迅速，也在推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)改制中起著不可磨滅的作用。與國(guó)外相比，我國(guó)在企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)問(wèn)題方面還處于起步階段，有必要對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)管理問(wèn)題進(jìn)行研究，進(jìn)一步規(guī)范并購(gòu)行為，為企業(yè)并購(gòu)的制度化提供一些借鑒，也為并購(gòu)雙方提供有益的探索及思路。
一、企業(yè)并購(gòu)形式
(一)從行業(yè)角度可劃分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)三類
橫向并購(gòu)是指同屬于一個(gè)產(chǎn)業(yè)或行業(yè)，或產(chǎn)品處于同一市場(chǎng)的企業(yè)之間發(fā)生的并購(gòu)行為；縱向并購(gòu)是指生產(chǎn)過(guò)程或經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)緊密相關(guān)的企業(yè)之間的并購(gòu)行為；混合并購(gòu)是指生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)彼此沒(méi)有關(guān)聯(lián)的產(chǎn)品或服務(wù)的企業(yè)之間的并購(gòu)行為。
(二)按企業(yè)并購(gòu)的付款方式可分以下八類
用現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)、用現(xiàn)金購(gòu)買股票、以股票購(gòu)買資產(chǎn)、用股票交換股票、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)方式、間接控股、承債式并購(gòu)以及無(wú)償劃撥。
(三)從并購(gòu)企業(yè)的行為來(lái)劃分，可以分為善意并購(gòu)和敵意并購(gòu)
善意并購(gòu)主要通過(guò)雙方友好協(xié)商，互相配合，制定并購(gòu)協(xié)議；敵意并購(gòu)是指并購(gòu)企業(yè)秘密收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)股票等，最后使目標(biāo)企業(yè)不得不接受出售條件，從而實(shí)現(xiàn)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。
二、企業(yè)并購(gòu)應(yīng)注意的財(cái)務(wù)問(wèn)題
(一)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制
企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在一定時(shí)期內(nèi)，為并購(gòu)融資或因兼并背負(fù)債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。一項(xiàng)完整的并購(gòu)活動(dòng)通常包括目標(biāo)企業(yè)的選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、并購(gòu)的可行性分析、并購(gòu)資金的籌措、出價(jià)方式的確定以及并購(gòu)后的整合等，而這些環(huán)節(jié)都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)做好并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的事前、事中和事后控制：事前謹(jǐn)慎選擇并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，企業(yè)除了要重視對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估外，還要對(duì)其自身實(shí)力，特別是資金實(shí)力進(jìn)行客觀分析和評(píng)價(jià)，盡量避免惡意收購(gòu)；事中控制主要體現(xiàn)在融資手段、支付方式和并購(gòu)方式上；建立財(cái)務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)進(jìn)行事后控制，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該適時(shí)建立科學(xué)的財(cái)務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)，把并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)的財(cái)務(wù)管理失誤和財(cái)務(wù)過(guò)程波動(dòng)以及由此引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)作為研究對(duì)象，并對(duì)其進(jìn)行監(jiān)測(cè)、管理，做到未雨綢繆。此外，目前我國(guó)企業(yè)并購(gòu)缺乏一系列行之有效的評(píng)估指標(biāo)體系，其相關(guān)規(guī)定也多為原則性的內(nèi)容，可操作性并不強(qiáng)，加之會(huì)計(jì)、審計(jì)方面會(huì)計(jì)計(jì)量上的變更和缺陷以及虛假出資等都會(huì)為企業(yè)帶來(lái)不可估量的風(fēng)險(xiǎn)。因外，需要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表、審計(jì)報(bào)告、評(píng)估報(bào)告進(jìn)行深入分析，以防止資產(chǎn)不實(shí)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
(二)控制好企業(yè)并購(gòu)成本
企業(yè)并購(gòu)成本是指企業(yè)因并購(gòu)而發(fā)生的一系列費(fèi)用的總和，它除了包括購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的成本和并購(gòu)后進(jìn)行整合管理的成本外，還包括企業(yè)為并購(gòu)而放棄其他投資所獲得的收益，企業(yè)并購(gòu)成本可以分為直接成本和間接成本。關(guān)于直接成本的控制方法，首先密切關(guān)注目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債，資產(chǎn)的組合和內(nèi)部構(gòu)成形形，某些資產(chǎn)還有著自身的特殊性，而有的缺少必要的確認(rèn)條件，主觀操作空間較大，對(duì)它們的確認(rèn)和計(jì)量要科學(xué)、嚴(yán)謹(jǐn)。其次，合理評(píng)估商譽(yù)的價(jià)值，合創(chuàng)商譽(yù)在數(shù)值上就是并購(gòu)的增值部分，這部分是并購(gòu)雙方協(xié)商確定的，是可變部分，并購(gòu)方可以向有利于自己的方向去努力，以降低這方面的成本支出。最后，選擇適當(dāng)?shù)脑u(píng)估機(jī)構(gòu)和評(píng)估方法，權(quán)威機(jī)構(gòu)不僅擁有優(yōu)質(zhì)的評(píng)估隊(duì)伍，也有著良好的敬業(yè)精神，在選擇評(píng)估方法時(shí)，要注意評(píng)估方法必須與評(píng)估的價(jià)值類型相匹配、評(píng)估方法必須與評(píng)估對(duì)象相匹配。對(duì)于間接成本的控制方法包括企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身情況對(duì)并購(gòu)行為量力而行、綜合運(yùn)用各種融資方式、選擇合理的并購(gòu)方式以及合理編制并購(gòu)預(yù)算，強(qiáng)化預(yù)算控制等。
(三)企業(yè)并購(gòu)交易價(jià)格的確定
并購(gòu)價(jià)格是并購(gòu)成本的重要組成部分，目標(biāo)公司的價(jià)值是并購(gòu)價(jià)格確定的依據(jù)，因此企業(yè)在并購(gòu)決策時(shí)應(yīng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行科學(xué)、客觀的價(jià)值評(píng)估，慎重選擇收購(gòu)對(duì)象，以使自身在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的大潮中立于不敗之地。對(duì)于目標(biāo)公司價(jià)值的衡量，一般有賬面價(jià)值調(diào)整法、市場(chǎng)價(jià)值比較法、市盈率法、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、收益現(xiàn)值法等方法。
(四)完善并購(gòu)支付方式
我國(guó)有關(guān)部門應(yīng)努力發(fā)展金融市場(chǎng)，促使金融工具多樣化，同時(shí)大力發(fā)展資本市場(chǎng)，培育投資銀行、證券公司業(yè)務(wù)。多樣化的速效渠道使得企業(yè)在并購(gòu)方式上可以根據(jù)自身情況靈活選擇，從而增加并購(gòu)成功的機(jī)率；如果沒(méi)有中介機(jī)構(gòu)向公眾發(fā)行股票和債券來(lái)籌資，僅靠企業(yè)本身的資本很難進(jìn)行大規(guī)模的并購(gòu)，應(yīng)該為這些中介機(jī)構(gòu)提供充分的發(fā)展空間，運(yùn)用投資銀行、證券公司的資本實(shí)力、信用優(yōu)勢(shì)和信息資源，為企業(yè)并購(gòu)開(kāi)創(chuàng)多種多樣的籌資渠道。
從理論上講，企業(yè)并購(gòu)行為是經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)、財(cái)務(wù)學(xué)、金融學(xué)等共同作用的產(chǎn)物；從實(shí)踐角度看，企業(yè)并購(gòu)行為受經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治環(huán)境、法律環(huán)境等多個(gè)因素的共同影響。因此，我們必須多方位看待這個(gè)問(wèn)題，充分考慮各種因素，使企業(yè)并購(gòu)充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，迅速進(jìn)入市場(chǎng)，提高經(jīng)營(yíng)規(guī)模，挖掘公司管理經(jīng)營(yíng)等各個(gè)方面的潛力。
參考文獻(xiàn)：
[1]王一.企業(yè)并購(gòu)[M],上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版,1999
關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；評(píng)估；融資風(fēng)險(xiǎn)
中圖分類號(hào)：F275.2 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2013）19-0120-02
一、企業(yè)并購(gòu)中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
1.融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)需要大量資金，但由于中國(guó)目前資本市場(chǎng)發(fā)育還不完善，銀行等中介組織也未能在并購(gòu)中充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用，使企業(yè)并購(gòu)面臨較大的融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在能否及時(shí)獲得并購(gòu)資金，融資的方式是否影響企業(yè)的控制權(quán)，融資結(jié)構(gòu)對(duì)并購(gòu)企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)和償還能力的影響。比如，融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)資本中短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)結(jié)構(gòu)等。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，將可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)；在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，會(huì)使股東利益受損，從而為敵意收購(gòu)者提供機(jī)會(huì)；即使完全以自有資金支付收購(gòu)價(jià)款，也存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一旦企業(yè)的自有資金用于收購(gòu)而重新融資又出現(xiàn)困難，不但造成機(jī)會(huì)成本增加，還會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
2.財(cái)務(wù)陷阱。并購(gòu)中的財(cái)務(wù)陷阱源于在并購(gòu)過(guò)程中，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的過(guò)分倚重和事前調(diào)查的疏忽。并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱，其中一方想盡量高估資產(chǎn)與盈利預(yù)期，乃至刻意隱瞞其真實(shí)負(fù)債與或有負(fù)債的狀況，以此來(lái)達(dá)到抬高并購(gòu)價(jià)格與再融資能力的目的。若并購(gòu)方不小心踏入了財(cái)務(wù)陷阱，那么其實(shí)際承擔(dān)的并購(gòu)成本將大大高于協(xié)議支付的成本。在對(duì)資源的整合過(guò)程中，特別是對(duì)人力資源和商譽(yù)進(jìn)行整合時(shí)，會(huì)出現(xiàn)原先的評(píng)估價(jià)格高于實(shí)際價(jià)值的情況?；蛟S在此時(shí)才顯得那么“不明智”。這些額外的并購(gòu)成本將大大延緩整合的進(jìn)程，給整合工作帶來(lái)困難。同時(shí)，財(cái)務(wù)陷阱與法律陷阱往往是伴生的，這一點(diǎn)早已廣為人知。
二、企業(yè)并購(gòu)中加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理對(duì)策
1.對(duì)目標(biāo)企業(yè)報(bào)表信息進(jìn)行有效控制。財(cái)務(wù)報(bào)表是對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)的重要依據(jù)，只有建立在真實(shí)、準(zhǔn)確財(cái)務(wù)報(bào)告基礎(chǔ)上的財(cái)務(wù)分析，才能得出有價(jià)值的信息和結(jié)論。但目前有關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾問(wèn)題、會(huì)計(jì)作假等問(wèn)題層出不窮，使得通過(guò)分析目標(biāo)企業(yè)報(bào)表信息進(jìn)而評(píng)價(jià)其價(jià)值顯得意義不大。因此，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的報(bào)表信息進(jìn)行有效的控制顯得十分必要。包括以下幾個(gè)方面：審查《利潤(rùn)表》，以防止目標(biāo)企業(yè)增報(bào)收入，低報(bào)費(fèi)用；加強(qiáng)對(duì)非經(jīng)常性項(xiàng)目收益的審查；加強(qiáng)對(duì)《資產(chǎn)負(fù)債表》的審查，防止目標(biāo)企業(yè)虛增資產(chǎn)，縮水負(fù)債。簽訂相關(guān)的法律協(xié)議，對(duì)并購(gòu)過(guò)程中可能出現(xiàn)的未盡事宜明確其相關(guān)的法律責(zé)任，對(duì)因既往事實(shí)而追加并購(gòu)成本要簽訂補(bǔ)償協(xié)議，如適當(dāng)下調(diào)并購(gòu)價(jià)格等。最后，要充分利用公司內(nèi)外的信息，包括對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告附注及重要協(xié)議的關(guān)注。
2.全面評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)。企業(yè)的資產(chǎn)包括有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)，在對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，不僅要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的有形資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，還應(yīng)當(dāng)對(duì)無(wú)形資產(chǎn)，像品牌價(jià)值、專利技術(shù)、商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，不可忽視無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，因?yàn)闊o(wú)形資產(chǎn)價(jià)值有潛在收益，往往會(huì)給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)源源不斷的遠(yuǎn)期利益。
3.降低融資風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)在確定了并購(gòu)資金需要量以后，就應(yīng)著手籌措資金。資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購(gòu)方采用的支付方式相關(guān)，而并購(gòu)支付方式又是由并購(gòu)企業(yè)的融資能力所決定的。并購(gòu)的支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種，其中現(xiàn)金支付方式資金籌措壓力最大。并購(gòu)企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股收益攤薄、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況，對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購(gòu)雙方的需要來(lái)取長(zhǎng)補(bǔ)短。比如公開(kāi)收購(gòu)中兩層出價(jià)模式，第一層出價(jià)時(shí)，向股東允諾以現(xiàn)金支付，第二層出價(jià)則標(biāo)明以等價(jià)的混合證券為支付方式。采用這種支付方式，一方面是出于交易規(guī)模大、買方支付現(xiàn)金能力有限的考慮，維護(hù)較合理的資本結(jié)構(gòu)，減輕收購(gòu)后的巨大還貸壓力；另一方面是誘使目標(biāo)企業(yè)股東盡快承諾出售，從而使并購(gòu)方在第一層出價(jià)時(shí)，就達(dá)到獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的目的。
4.創(chuàng)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。支付能力是企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性的外在表現(xiàn)，而流動(dòng)性的強(qiáng)弱源于資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的合理安排，所以必須通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債相匹配，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金的管理來(lái)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其中較為有效的途徑是建立流動(dòng)資產(chǎn)組合，在流動(dòng)資產(chǎn)中，合理搭配現(xiàn)金、有價(jià)證券、應(yīng)收賬款、存貨等，使資產(chǎn)的流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧，滿足并購(gòu)企業(yè)支付能力的同時(shí)也降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
5.提高并購(gòu)后企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。核心能力能給企業(yè)帶來(lái)超額利潤(rùn)和長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)企業(yè)核心能力是企業(yè)并購(gòu)的根本目的。核心能力理論認(rèn)為，一個(gè)企業(yè)的知識(shí)、資源和能力不一定都能形成長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，核心能力必須是企業(yè)所獨(dú)有的、當(dāng)前和潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所沒(méi)有的一項(xiàng)能力；核心競(jìng)爭(zhēng)能力必須對(duì)用戶所看重的價(jià)值起重要作用；核心能力不是其他競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)通過(guò)學(xué)習(xí)效仿就可以得到的能力；核心能力必須在企業(yè)的一系列產(chǎn)品及其服務(wù)上體現(xiàn)出競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。企業(yè)通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)在獲得建立核心競(jìng)爭(zhēng)力所需的要素后，如何將這些要素有效整合形成并購(gòu)后新企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，就成為關(guān)鍵問(wèn)題。
6.加快并購(gòu)后企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的整合。在企業(yè)并購(gòu)中，并購(gòu)后企業(yè)由于接管了被并購(gòu)企業(yè)的債務(wù)，同時(shí)為了籌集并購(gòu)資金往往采用銀行貸款或發(fā)行證券等負(fù)債形式，這樣可能會(huì)加重并購(gòu)后企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，使并購(gòu)后企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)一步惡化、資本結(jié)構(gòu)更加不合理。所以，企業(yè)并購(gòu)后有必要對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)和債務(wù)進(jìn)行整合，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、改善財(cái)務(wù)狀況、降低資產(chǎn)負(fù)債率。
一、企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因分析
首先，企業(yè)并購(gòu)可產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，即若a公司和b公司并購(gòu)，則兩公司并購(gòu)后價(jià)值要高于并購(gòu)前各企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的總和。（v[，ab]＞v[，a]+v[，b]）v[，ab]與“v[，a]+v[，b]”之差就是“協(xié)同價(jià)值”-協(xié)同作用效應(yīng)所產(chǎn)生的增量?jī)r(jià)值。它應(yīng)是協(xié)同效應(yīng)所產(chǎn)生的未來(lái)增量現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。協(xié)同作用效應(yīng)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：
1.經(jīng)營(yíng)協(xié)同。即企業(yè)并購(gòu)后，因經(jīng)營(yíng)效率的提高帶來(lái)的效益。其產(chǎn)生主要是由于企業(yè)并購(gòu)能產(chǎn)生合理的規(guī)模經(jīng)濟(jì)（尤其對(duì)經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)性企業(yè)），這里的規(guī)模經(jīng)濟(jì)包括生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個(gè)層次，規(guī)模經(jīng)濟(jì)是由于某種不可分性而存在的，譬如通過(guò)企業(yè)并購(gòu)，企業(yè)原有的有形資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)（如品牌、銷售網(wǎng)絡(luò)等）可在更大的范圍內(nèi)共享；企業(yè)的研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用、營(yíng)銷費(fèi)用等投入也可分?jǐn)偟酱罅康漠a(chǎn)出上，這樣有助于降低單位成本，增大單位投入的收益，從而實(shí)現(xiàn)專業(yè)化分工與協(xié)作，提高企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)效益。
2.管理協(xié)同。即企業(yè)并購(gòu)后，因管理效率的提高所帶來(lái)的收益。如果某企業(yè)有一支高效率的管理隊(duì)伍，其管理能力超出管理該企業(yè)的需要，但這批人才只能集體實(shí)現(xiàn)其效率，企業(yè)不能通過(guò)自聘釋放能量，那么該企業(yè)可并購(gòu)那些缺乏管理人才而效率低下的企業(yè)，利用這支管理隊(duì)伍提高整體效率水平而獲利（這種解釋有一定的局限性，因?yàn)楣芾碣Y源的使用價(jià)值具有一定的特殊性，一般只能對(duì)特定的行業(yè)發(fā)揮作用，相對(duì)而言，該理論對(duì)橫向一體化較具有解釋力）。
3.財(cái)務(wù)協(xié)同。即企業(yè)并購(gòu)后對(duì)財(cái)務(wù)方面產(chǎn)生的有利影響。這種效益的取得是由于稅法、會(huì)計(jì)處理慣例、企業(yè)理財(cái)以及證券交易的內(nèi)在作用而產(chǎn)生。主要表現(xiàn)在：（1）合理避稅。稅法一般包含虧損遞延條款，允許虧損企業(yè)免交當(dāng)年所得稅，且其虧損可向后遞延可以抵消以后年度盈余。同時(shí)一些國(guó)家稅法對(duì)不同的資產(chǎn)適用不同的稅率，股息收入、利息收入、營(yíng)業(yè)收益、資本收益的稅率也各不相同。企業(yè)可利用這些規(guī)定，通過(guò)并購(gòu)行為及相應(yīng)的財(cái)務(wù)處理合理避稅。（2）預(yù)期效應(yīng)。預(yù)期效應(yīng)指因并購(gòu)使股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變而對(duì)股票價(jià)格的影響。由于預(yù)期效應(yīng)的作用，企業(yè)并購(gòu)?fù)S著強(qiáng)烈的股價(jià)波動(dòng)，形成股票投機(jī)機(jī)會(huì)。
其次，從企業(yè)戰(zhàn)略管理角度看，企業(yè)并購(gòu)有以下驅(qū)動(dòng)因素：
1.追求高額利潤(rùn)的結(jié)果。由于一個(gè)經(jīng)濟(jì)部門的資本集中總有一定的限度，各個(gè)經(jīng)濟(jì)部門的利潤(rùn)水平也有差別，資本的本能驅(qū)使少數(shù)壟斷資本，千方百計(jì)介入多個(gè)經(jīng)濟(jì)部門，獲取更大范圍的壟斷利潤(rùn)，積累更多的資本，以謀取更高的利潤(rùn)。
2.減少風(fēng)險(xiǎn)，減輕由于危機(jī)所受的損失。經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)各個(gè)經(jīng)濟(jì)部門的影響程度是不同的，各經(jīng)濟(jì)部門在危機(jī)期間的利潤(rùn)率也不同。即使在非危機(jī)期間，各經(jīng)濟(jì)部門的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也有差別。因此，采取多部門經(jīng)營(yíng)的方法，進(jìn)行多樣化經(jīng)營(yíng)，可在一定程度上降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，減輕在危機(jī)中所受的損失。
二、企業(yè)并購(gòu)的支付方式問(wèn)題分析
1.現(xiàn)金方式并購(gòu)。一旦目標(biāo)公司股東收到對(duì)其擁有股份的現(xiàn)金支付，就失去了對(duì)原公司的任何權(quán)益?，F(xiàn)金方式并購(gòu)是最簡(jiǎn)單迅速的一種支付方式。對(duì)目標(biāo)公司而言，不必承擔(dān)證券風(fēng)險(xiǎn)，交割簡(jiǎn)單明了。缺點(diǎn)是目標(biāo)公司股東無(wú)法推遲資本利得的確認(rèn)從而不能享受稅收上的優(yōu)惠，而且也不能擁有新公司的股東權(quán)益，對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言，現(xiàn)金支付是一項(xiàng)沉重的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，要求并購(gòu)方有足夠的現(xiàn)金頭寸和籌資能力，交易規(guī)模也常常受到獲利能力的制約。隨著資本市場(chǎng)的不斷完善和各種金融創(chuàng)新的出現(xiàn)，純粹的現(xiàn)金方式并購(gòu)已越來(lái)越少了。
2.換股并購(gòu)。即并購(gòu)公司將目標(biāo)的股權(quán)按一定比例換成本公司的股權(quán)，目標(biāo)公司被終止，或成為并購(gòu)公司的子公司，視具體情況可分為增資換股、庫(kù)存股換股、母子公司交叉換股等。換股并購(gòu)對(duì)于目標(biāo)公司股東而言，可以推遲收益時(shí)間，達(dá)到合理避稅或延遲交稅的目標(biāo)，亦可分享并購(gòu)公司價(jià)值增值的好處。對(duì)并購(gòu)方而言，即使其負(fù)于即付現(xiàn)金的壓力，也不會(huì)擠占營(yíng)運(yùn)資金，比現(xiàn)金支付成本要小許多。但換股并購(gòu)也存在著不少缺陷，譬如“淡化”了原有股東的權(quán)益，每股盈余可能發(fā)生不利變化，改變了公司的資本結(jié)構(gòu)，稀釋了原有股東對(duì)公司的控制權(quán)等。
3.綜合證券并購(gòu)方式。即并購(gòu)企業(yè)的出資不僅有現(xiàn)金、股票，還有認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券和公司債券等多種混合形式。采用綜合證券并購(gòu)方式可將多種支付工具組合在一起，如果搭配得當(dāng)，選擇好各種融資工具的種類結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)以及價(jià)格結(jié)構(gòu)，可以避免上述兩種方式的缺點(diǎn)，即可使并購(gòu)方避免支出更多現(xiàn)金，以造成企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)惡化，亦可防止并購(gòu)方企業(yè)原有股東的股權(quán)稀釋，從而控制股權(quán)轉(zhuǎn)移。
4.杠桿收購(gòu)方式。即并購(gòu)方以目標(biāo)公司的資產(chǎn)和將來(lái)的現(xiàn)金收入作為抵押，向金融機(jī)構(gòu)貸款，再用貸款資金買下目標(biāo)公司的收購(gòu)方式，杠桿收購(gòu)有以下幾個(gè)特點(diǎn)：（1）主要靠負(fù)債來(lái)完成，收購(gòu)方以目標(biāo)企業(yè)作為負(fù)債的擔(dān)保；（2）由于目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收入的不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性，使得投資者需要相應(yīng)的高收益作為回報(bào)；（3）具有杠桿效應(yīng)，即當(dāng)公司資產(chǎn)收益大于其借進(jìn)資本的平均成本時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)，可大幅度提高企業(yè)凈收益和普通股收益，反之，杠桿的負(fù)效應(yīng)會(huì)使企業(yè)凈收益和普通股收益劇減。很明顯，這種方式好處在于，并購(gòu)方只需出極少部分自有資金即可買下目標(biāo)公司，從而部分解決了巨額融資問(wèn)題。其次，并購(gòu)雙方可以合法避稅，減輕稅負(fù)。再次，股權(quán)回報(bào)率高，充分發(fā)揮了融資杠桿效應(yīng)。缺點(diǎn)是資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比重很大，貸款利率也較高，并購(gòu)方企業(yè)償債壓力沉重，若經(jīng)營(yíng)不善，極有可能被債務(wù)壓垮。
三、對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的思考
下面筆者就結(jié)合我國(guó)的具體情況分析在現(xiàn)有環(huán)境下企業(yè)并購(gòu)成功需注意幾個(gè)問(wèn)題：
首先，從企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因來(lái)分析。企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)為了生存與發(fā)展而自愿做出的戰(zhàn)略選擇，并購(gòu)的動(dòng)因應(yīng)主要體現(xiàn)為企業(yè)的動(dòng)機(jī)。但從我國(guó)企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生的背景分析，企業(yè)并購(gòu)并不是純粹的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行為，在很大程度上是政府的動(dòng)機(jī)代替了企業(yè)的動(dòng)機(jī)；從政府動(dòng)機(jī)看，實(shí)行企業(yè)并購(gòu)主要是從擺脫企業(yè)嚴(yán)重虧損的困境出發(fā)的。這就造成了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的局限性：（1）并購(gòu)動(dòng)機(jī)單一。即企業(yè)動(dòng)機(jī)由政府動(dòng)機(jī)所取代，政府以減虧、緩解財(cái)政壓力為出發(fā)點(diǎn)；20世紀(jì)90年代初到1999年《證券法》施行前，企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)又以“買殼上市”為主要目的，即主要以獲取融資渠道為目的，并購(gòu)效益不佳。（2）產(chǎn)權(quán)界定不清，產(chǎn)權(quán)明晰是企業(yè)并購(gòu)順利進(jìn)行的基本前提。而在我國(guó)，尤其是國(guó)有企業(yè)之間的并購(gòu)，出現(xiàn)復(fù)雜的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，使并購(gòu)遇到許多難題，如轉(zhuǎn)讓費(fèi)歸誰(shuí)所有、兼并后企業(yè)性質(zhì)為何等問(wèn)題。甚至造成并購(gòu)中的國(guó)有資產(chǎn)流失。（3）政府干預(yù)較多。我國(guó)企業(yè)兼并中仍存在政府的盲目干預(yù)，給企業(yè)兼并帶來(lái)一定的負(fù)效應(yīng)，也限制了兼并市場(chǎng)的發(fā)展。如部門所有制與地方所有制的阻礙，政府搞“拉郎配”，強(qiáng)行兼并，還有的將被兼并企業(yè)資產(chǎn)無(wú)償劃撥，等等。雖然存在上述問(wèn)題，但可喜的是，我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)正走上規(guī)范化的軌道，如“萬(wàn)科申華事件”、“無(wú)極小飛之爭(zhēng)”以及法人股市場(chǎng)上的“光大標(biāo)購(gòu)玉柴”等收購(gòu)事件，表明我國(guó)企業(yè)并購(gòu)正由政府行為向市場(chǎng)行為過(guò)渡。不容忽視的是，我們必須進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)政企分開(kāi)，明確產(chǎn)權(quán)界定，完善市場(chǎng)機(jī)制，特別是加快企業(yè)并購(gòu)中的法律建設(shè)問(wèn)題。
其次，從企業(yè)并購(gòu)支付方式來(lái)分析。和西方發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)并購(gòu)的支付方式對(duì)比，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)支付方式主要有以下問(wèn)題：（1）發(fā)達(dá)國(guó)家盛行的換股并購(gòu)和綜合證券并購(gòu)在國(guó)內(nèi)基本上沒(méi)有起步，企業(yè)并購(gòu)的證券化程度低。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中被并購(gòu)或交易的資產(chǎn)多為實(shí)物形態(tài)的資產(chǎn)，而非證券資產(chǎn)。這種以實(shí)物資產(chǎn)作為并購(gòu)或交易標(biāo)的的交易方式，往往由于被并購(gòu)企業(yè)的人員安排、債務(wù)處理等一系列具體問(wèn)題，使得企業(yè)并購(gòu)的談判過(guò)程和交易過(guò)程復(fù)雜化，從而并購(gòu)的成交率低。（2）中介機(jī)構(gòu)薄弱。企業(yè)并購(gòu)以及相應(yīng)的并購(gòu)支付方式的多樣化，需要中介機(jī)構(gòu)，如投資銀行、證券公司等發(fā)揮重要作用，如目前世界上較有名的高盛、美林等，它們不僅參與企業(yè)并購(gòu)的咨詢、策劃和組織，還可以通過(guò)參股或控股，參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)和管理。但是我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)則滯后于企業(yè)并購(gòu)的需要，如杠桿收購(gòu)中，垃圾債權(quán)的發(fā)行和過(guò)渡性貸款的安排都強(qiáng)烈地依賴于投資銀行，投資銀行的行業(yè)操作能力低影響了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的充分發(fā)展。針對(duì)上述情況，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)需從以下兩個(gè)方面努力：（1）發(fā)展金融市場(chǎng)，促使金融工具多樣化。多樣化的融資渠道使得企業(yè)在并購(gòu)支付方式上可以根據(jù)自身情況靈活選擇，從而增加并購(gòu)成功的幾率。我們可借鑒外國(guó)經(jīng)驗(yàn)，在發(fā)展資本市場(chǎng)的同時(shí)推出一系列行之有效的金融工具。比如可轉(zhuǎn)換證券，1998年8月，國(guó)內(nèi)首只向社會(huì)公眾發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券-南寧化工1500萬(wàn)元可轉(zhuǎn)換債券正式獲準(zhǔn)發(fā)行，同時(shí)上海證券交易所還為此頒發(fā)了可轉(zhuǎn)換債券的上市規(guī)則?？梢灶A(yù)見(jiàn)，可轉(zhuǎn)換債券，在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中會(huì)成為一種重要的融資工具。又比如表外工具（off_balance_sheet vehicles）的運(yùn)用。為了使杠桿收購(gòu)能順利完成，高成本暫時(shí)不宜列示在并購(gòu)公司的資產(chǎn)負(fù)債平衡表上，這時(shí)投資銀行在實(shí)際操作過(guò)程中可利用表外工具。（2）大力發(fā)展資本市場(chǎng)，培育投資銀行、證券公司業(yè)務(wù)。如果沒(méi)有中介機(jī)構(gòu)向公眾發(fā)行股票和債券來(lái)籌資，僅靠企業(yè)本身的資本很難進(jìn)行大規(guī)模的并購(gòu)。如上述表外工具的運(yùn)用主要靠投資銀行來(lái)具體操作。我國(guó)間接融資市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的主體，作為直接融資市場(chǎng)的重要角色，投資銀行、證券公司尚未得到充分發(fā)展。因此我們應(yīng)給這些中介機(jī)構(gòu)提供充分的發(fā)展空間，運(yùn)用投資銀行、證券公司的資本實(shí)力、信用優(yōu)勢(shì)和信息資源，為企業(yè)并購(gòu)開(kāi)創(chuàng)多種多樣的籌資渠道。
最后，我們應(yīng)認(rèn)識(shí)到：從理論上講，企業(yè)并購(gòu)行為是經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)、財(cái)務(wù)學(xué)、金融學(xué)等共同作用的產(chǎn)物。從實(shí)踐角度看，企業(yè)并購(gòu)行為受經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治環(huán)境、法律環(huán)境等多個(gè)因素的共同影響。所以，我們必須多方位的看待這個(gè)問(wèn)題。作為企業(yè)的財(cái)務(wù)管理人士，在從財(cái)務(wù)上對(duì)企業(yè)并購(gòu)行為進(jìn)行合理的分析和選擇的同時(shí)，還應(yīng)考慮到市場(chǎng)、管理等方面的因素，從而為企業(yè)經(jīng)營(yíng)者提供全方位的最有效的信息。
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【關(guān)鍵詞】并購(gòu) 財(cái)務(wù) 財(cái)務(wù)問(wèn)題
20世紀(jì)80年代美國(guó)曾經(jīng)出現(xiàn)所謂“并購(gòu)風(fēng)”，在90年代形成愈演愈烈之勢(shì)1990年，全球企業(yè)并購(gòu)案所涉及的金額超過(guò)4640億美元，1998年這個(gè)數(shù)字猛增到25000億美元，而在2004年，該數(shù)字更達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的10萬(wàn)億美元。美國(guó)著名企業(yè)管理機(jī)構(gòu)科爾尼公司多年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，只有2O%的并購(gòu)案例能夠?qū)崿F(xiàn)最初的設(shè)想，大部分的并購(gòu)都以失敗告終。值得注意的是，中國(guó)的一些頂尖企業(yè)卻能夠冒著巨大的風(fēng)險(xiǎn)知難而上，例如海爾集團(tuán)并購(gòu)案例、聯(lián)想集團(tuán)收購(gòu)IBM的PC業(yè)務(wù)等。并購(gòu)作為一種市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)行為，在西方國(guó)家已經(jīng)有100多年的發(fā)展史，并有著深刻的政治、經(jīng)濟(jì)等諸多方面的原因。企業(yè)并購(gòu)的浪潮正向全球化推進(jìn)，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成巨大的沖擊和影響。
一、企業(yè)并購(gòu)的概念、動(dòng)因和目的
企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)兼并與收購(gòu)活動(dòng)的總稱兼并是指兩個(gè)或更多的企業(yè)組合在一起，其中一個(gè)企業(yè)保持其原有名稱，而其他企業(yè)不再以法律實(shí)體形式存在收購(gòu)是指一個(gè)企業(yè)以購(gòu)買全部或部分股票（或稱為股份收購(gòu)）的方式購(gòu)買了另一個(gè)企業(yè)的全部或部分所有權(quán)，或者以購(gòu)買全部或部分資產(chǎn)（或稱資產(chǎn)收購(gòu)）的方式購(gòu)買另一企業(yè)的全部或部分所有權(quán)。企業(yè)并購(gòu)最直接的動(dòng)因和目的主要有以下三方面：一是為了擴(kuò)大資產(chǎn)。搶占市場(chǎng)份額：二是取得廉價(jià)原料和勞動(dòng)力，進(jìn)行低成本競(jìng)爭(zhēng)；三是通過(guò)收購(gòu)轉(zhuǎn)產(chǎn)，跨人新的行業(yè)。當(dāng)然并購(gòu)有時(shí)也與以上目的無(wú)關(guān)，如可能僅僅為當(dāng)龍頭老大或是盲目追求企業(yè)擴(kuò)張等等。
二、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)可行性因素
企業(yè)成功并購(gòu)需要從目標(biāo)選擇，到對(duì)目標(biāo)公司的評(píng)價(jià)，再到對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行全面的規(guī)劃，并加以有效的控制對(duì)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)可行性因素進(jìn)行準(zhǔn)確而又具體的分析，就會(huì)為并購(gòu)的成功奠定穩(wěn)固的基石。
（一）目標(biāo)企業(yè)的選擇及其價(jià)值評(píng)估
在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)要將上市公司和非上市公司分別對(duì)待。對(duì)于目標(biāo)上市公司的價(jià)值評(píng)估可以采用收益分析法。就是以市盈率和每股收益為基礎(chǔ)，是一種短期分析。市場(chǎng)模型。這種模型把一種股票的收益與綜合市場(chǎng)指數(shù)聯(lián)系起來(lái)，在一定時(shí)期內(nèi)，某種股票收益可能隨著市場(chǎng)收益線形變化。資本資產(chǎn)定價(jià)模型是描述包括上市股票在內(nèi)的各種證券的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間關(guān)系的模型。
對(duì)于目標(biāo)非上市公司的價(jià)值評(píng)估可以采用：資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法。目前國(guó)際上通行的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)主要有：帳面價(jià)值；市場(chǎng)價(jià)值；清算價(jià)值；公平價(jià)值；續(xù)營(yíng)價(jià)值。以上五種資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)的側(cè)重點(diǎn)各有差異，因而其使用范圍也不盡相同。收益法。就是根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的收益和市盈率確定其價(jià)值的方法。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。這種方法對(duì)于目標(biāo)上市公司和目標(biāo)非上市公司同時(shí)適用。
（二）并購(gòu)的資金籌措
并購(gòu)?fù)枰罅康馁Y金，少則百萬(wàn)，多則上億美元，并購(gòu)使得企業(yè)產(chǎn)生規(guī)模巨大的現(xiàn)金流出，不同于正常的經(jīng)營(yíng)資金需求，靠企業(yè)自身的力量也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，因此能否籌集到并購(gòu)所需要的大量資金成為企業(yè)并購(gòu)的重要前提，也是并購(gòu)能否實(shí)施的關(guān)鍵。并購(gòu)資金的籌措主要有內(nèi)部和外部?jī)纱笄?，主要有債券支付、杠桿收購(gòu)支付、股票支付或交換等方式。
（三）并購(gòu)的成本因素
企業(yè)并購(gòu)的成本主要包括：并購(gòu)?fù)瓿沙杀?，指在并?gòu)過(guò)程中發(fā)生的直接成本和間接成本。并購(gòu)整合成本，指并購(gòu)后為使并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)整合在一起，而需要支付的長(zhǎng)期營(yíng)運(yùn)成本。并購(gòu)?fù)顺龀杀?，指在并?gòu)時(shí)應(yīng)該考慮到，并購(gòu)并不一定成功，一個(gè)企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)?fù)獠繑U(kuò)張時(shí)，還必須考慮到一旦擴(kuò)張不成功如何以最低代價(jià)撤退的成本問(wèn)題。并購(gòu)機(jī)會(huì)成本，指并購(gòu)活動(dòng)占用的資金，投入到其他用途所可能獲得的收益如果并購(gòu)活動(dòng)的機(jī)會(huì)成本很高，就意味著并購(gòu)獲得的相對(duì)收益很小，甚至是相對(duì)損失。在對(duì)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行成本分析時(shí)，要圍繞企業(yè)降低成本的要求進(jìn)行。還要考慮全面、詳細(xì)，以免在分析時(shí)有所疏漏，造成具體實(shí)施時(shí)成本過(guò)高，進(jìn)而不能達(dá)到企業(yè)并購(gòu)的目的。
（四）企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)因素
企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)很大的活動(dòng)，投資就必然有風(fēng)險(xiǎn)，如果風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)能夠承受的范圍內(nèi)，那么投資并購(gòu)行為就可以進(jìn)行，相反，就應(yīng)該適時(shí)放棄。
企業(yè)并購(gòu)可能帶來(lái)的潛在危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)如下主要體現(xiàn)為以下幾方面：一是營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。即企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊?，可能無(wú)法使整個(gè)企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)生生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、市場(chǎng)份額效應(yīng)，難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和經(jīng)驗(yàn)共享二是信息風(fēng)險(xiǎn)。信息是非常重要的，信息的充分與否決定著企業(yè)并購(gòu)成本的大小及時(shí)與真實(shí)的信息可以降低企業(yè)的并購(gòu)成本，從而大大提高企業(yè)并購(gòu)的成功率三是融資風(fēng)險(xiǎn)。與并購(gòu)相關(guān)的融資風(fēng)險(xiǎn)具體包括資金是否在數(shù)量上和時(shí)間上保證需求、融資方式是否適合并購(gòu)動(dòng)機(jī)、現(xiàn)金支付是否影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)等四是反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)不愿意被并購(gòu)時(shí)，可能會(huì)不惜一切代價(jià)實(shí)施反并購(gòu)策略，其反并購(gòu)活動(dòng)就會(huì)對(duì)并購(gòu)企業(yè)構(gòu)成相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)五是法律風(fēng)險(xiǎn)各國(guó)關(guān)于并購(gòu)的法律法規(guī)一般都通過(guò)增加并購(gòu)成本而提高并購(gòu)難度六是體制風(fēng)險(xiǎn)在我國(guó)，國(guó)有企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程中相當(dāng)一部分企業(yè)并購(gòu)行為，都是由政府撮合而實(shí)現(xiàn)的盡管大規(guī)模的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)離不開(kāi)政府的支持和引導(dǎo)，但是并購(gòu)行為畢竟是一種市場(chǎng)行為，如果政府依靠行政手段對(duì)企業(yè)并購(gòu)大包大攬，不僅背離市場(chǎng)原則，難以達(dá)到預(yù)期效果，而且往往還會(huì)給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)偏離資產(chǎn)最優(yōu)組合目標(biāo)。
（五）企業(yè)并購(gòu)的收益因素
企業(yè)并購(gòu)的最終目的是取得收益在成功的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中。相對(duì)于其并購(gòu)前的市場(chǎng)價(jià)值而言，被并購(gòu)企業(yè)的股東增加了可觀的財(cái)富其財(cái)富的增加來(lái)源于并購(gòu)企業(yè)支付的溢價(jià)，溢價(jià)的幅度平均為30%，甚至還出現(xiàn)過(guò)80%的溢價(jià)。對(duì)并購(gòu)企業(yè)來(lái)講，其價(jià)值變化的影響不是如此明顯收益的實(shí)現(xiàn)方式有兩種：一是通過(guò)并購(gòu)所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)來(lái)實(shí)現(xiàn)，二是通過(guò)稅收上的納稅優(yōu)惠來(lái)實(shí)現(xiàn)。并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)是使得兩個(gè)企業(yè)組成一個(gè)企業(yè)之后，其產(chǎn)出比兩個(gè)企業(yè)的產(chǎn)出之和還要大的情形，通常認(rèn)為是“1+1大于2”的效應(yīng)稅收上的納稅優(yōu)惠在企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中可能是無(wú)法得到的，但有時(shí)通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)，可以將這些鼓勵(lì)性措施轉(zhuǎn)化為企業(yè)的具體利益。
三、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中存在的問(wèn)題
（一）政府對(duì)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行干預(yù)
在我國(guó)，政府干預(yù)企業(yè)并購(gòu)的目的，主要是幫助企業(yè)擺脫虧損局面，使企業(yè)走出經(jīng)營(yíng)困境，但是收效卻不明顯。
（二）上市公司信息披露不充分，造成并購(gòu)方資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高
由于我國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告水分較多，并購(gòu)雙方的信息嚴(yán)重不對(duì)稱，使得并購(gòu)方很難準(zhǔn)確判斷目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的收購(gòu)價(jià)格，由此導(dǎo)致并購(gòu)方資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，目標(biāo)企業(yè)不能產(chǎn)生預(yù)期盈利而陷入財(cái)務(wù)困境。
（三）中介機(jī)構(gòu)在企業(yè)并購(gòu)支付方式選擇上的作用還沒(méi)有充分發(fā)揮
在我國(guó)，投資銀行的行業(yè)操作能力低，影響了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的發(fā)展。
（四）流動(dòng)性資源過(guò)多
我國(guó)企業(yè)并購(gòu)大多采用現(xiàn)金支付方式，如果企業(yè)本身沒(méi)有大量閑置資金。就需要對(duì)外籌集資金。以保證并購(gòu)的順利進(jìn)行。大量的長(zhǎng)期負(fù)債會(huì)大大改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，或令企業(yè)被迫接受一系列限制性條款，限制企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的開(kāi)展和資金的正常運(yùn)作。因此，企業(yè)應(yīng)根據(jù)并購(gòu)目的、自身資本結(jié)構(gòu)等多方面因素選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y渠道，避免因融資渠道、還款方式選擇不當(dāng)增加企業(yè)資本成本，令企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。
四、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)問(wèn)題的相應(yīng)對(duì)策
（一）實(shí)行政企分開(kāi)
只有有效地實(shí)現(xiàn)政企分開(kāi)，理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系，改革企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度，才能規(guī)范政府和企業(yè)的行為，避免兩者相互“越位”：只有實(shí)行政企分開(kāi)，政府與企業(yè)才能更好地在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中進(jìn)行角色定位。
（二）合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值
企業(yè)在并購(gòu)前，應(yīng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的審查和評(píng)價(jià)，并聘請(qǐng)投資銀行對(duì)目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)發(fā)展前景、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，進(jìn)而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)，并在此基礎(chǔ)上對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理估價(jià)。
（三）洽理安排資金支付
并購(gòu)雙方協(xié)商好收購(gòu)價(jià)格，并購(gòu)方就應(yīng)根據(jù)并購(gòu)支付方式著手籌措資金一是現(xiàn)金方式并購(gòu)現(xiàn)金方式并購(gòu)是最簡(jiǎn)單迅速的一種支付方式。對(duì)目標(biāo)公司而言。不必承擔(dān)證券風(fēng)險(xiǎn)，交割簡(jiǎn)單明了。缺點(diǎn)是目標(biāo)企業(yè)不能享受稅收上的優(yōu)惠，而且也不能擁有新公司的股東權(quán)益，對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言。要求有足夠的現(xiàn)金頭寸和籌資能力，交易規(guī)模也常常受到獲利能力的制約。二是換股并購(gòu)。即并購(gòu)企業(yè)將目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)按一定比例換成本企業(yè)的股權(quán)視具體情況可分為增資換股、庫(kù)存股換股等。換股并購(gòu)對(duì)于目標(biāo)企業(yè)股東而言，可以推遲收益時(shí)間，達(dá)到合理避稅或延遲交稅的目標(biāo)，亦可分享并購(gòu)企業(yè)價(jià)值增值的好處對(duì)并購(gòu)方而言，比現(xiàn)金支付成本要小許多，但換股并購(gòu)稀釋了原有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)三是綜合證券并購(gòu)方式即并購(gòu)企業(yè)的出資不僅有現(xiàn)金、股票，還有認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券和公司債券等多種混合形式選擇好各種融資工具的種類結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)以及價(jià)格結(jié)構(gòu)，可以避免上述兩種方式的缺點(diǎn)，可防止并購(gòu)方企業(yè)原有股東的股權(quán)稀釋，從而控制股權(quán)轉(zhuǎn)移四是杠桿收購(gòu)方式杠桿收購(gòu)是指收購(gòu)者主要通過(guò)借債來(lái)取得所需資金并獲得收購(gòu)企業(yè)的股權(quán)，然后通過(guò)經(jīng)營(yíng)被收購(gòu)企業(yè)取得的現(xiàn)金流量來(lái)償還所借債務(wù)的一種收購(gòu)方法。
（四）發(fā)展資本市場(chǎng)，促使金融工具多樣化
在發(fā)展資本市場(chǎng)的同時(shí)，還應(yīng)注重中介機(jī)構(gòu)的培育應(yīng)給我國(guó)投資銀行、證券公司這些中介機(jī)構(gòu)提供充分的發(fā)展空間，利用它們的資本實(shí)力、信用優(yōu)勢(shì)和信息資源，為企業(yè)并購(gòu)開(kāi)創(chuàng)多種多樣的籌資渠道。
五、結(jié)語(yǔ)
并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)從根本上是并購(gòu)后企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)能力變化的風(fēng)險(xiǎn)，從財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的角度分析具體包括：并購(gòu)資本投資效應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。
根據(jù)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)理論，影響財(cái)務(wù)增長(zhǎng)能力的關(guān)鍵是正確的資本投資預(yù)算，好的資本投資項(xiàng)目將有利于提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，源源不斷地創(chuàng)造企業(yè)賴以成長(zhǎng)的利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，而穩(wěn)定可靠的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的本質(zhì)基礎(chǔ)，現(xiàn)金流量是支撐企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)保證，因此，并購(gòu)項(xiàng)目成功與否的關(guān)鍵是并購(gòu)能否真正提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，從而提高企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)能力，提高企業(yè)價(jià)值。
可持續(xù)增長(zhǎng)模型中的財(cái)務(wù)政策（如資本結(jié)構(gòu)）問(wèn)題完全依附于并購(gòu)資本投資效應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，屬于次要的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，如果經(jīng)營(yíng)效率提高，企業(yè)將可以充分利用資本結(jié)構(gòu)的杠桿作用提高企業(yè)的增長(zhǎng)能力，反之，若并購(gòu)后不能有效提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，企業(yè)將缺乏足夠的利潤(rùn)和資金支持企業(yè)的增長(zhǎng)，激進(jìn)的資本結(jié)構(gòu)可能嚴(yán)重危害企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)能力。
從理論上講，企業(yè)并購(gòu)行為是經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)、財(cái)務(wù)學(xué)、金融學(xué)等共同作用的產(chǎn)物。從實(shí)踐角度看，企業(yè)并購(gòu)行為受經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治環(huán)境、法律環(huán)境等多個(gè)因素的共同影響，必須全方位地看待這個(gè)問(wèn)題作為企業(yè)的財(cái)務(wù)管理人士，在從財(cái)務(wù)上對(duì)企業(yè)并購(gòu)行為進(jìn)行合理的分析和選擇的同時(shí)，還應(yīng)考慮到市場(chǎng)、管理等諸多方面的因素，從而為企業(yè)經(jīng)營(yíng)者提供全方位的最有效的信息。
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【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)可行性因素 財(cái)務(wù)問(wèn)題 對(duì)策
上個(gè)世紀(jì)80年代美國(guó)曾經(jīng)出現(xiàn)所謂“并購(gòu)風(fēng)”，在90年代形成愈演愈烈之勢(shì)1990年，全球企業(yè)并購(gòu)案所涉及的金額超過(guò)4640億美元：1998年這個(gè)數(shù)字猛增到25000億美元，而在2004年，該數(shù)字更達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的10萬(wàn)億美元。美國(guó)著名企業(yè)管理機(jī)構(gòu)科爾尼公司多年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，只有2O%的并購(gòu)案例能夠?qū)崿F(xiàn)最初的設(shè)想，大部分的并購(gòu)都以失敗告終。值得注意的是，中國(guó)的一些頂尖企業(yè)卻能夠冒著巨大的風(fēng)險(xiǎn)知難而上，例如海爾集團(tuán)并購(gòu)案例、聯(lián)想集團(tuán)收購(gòu)IBM的PC業(yè)務(wù)等。并購(gòu)作為一種市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)行為，在西方國(guó)家已經(jīng)有100多年的發(fā)展史，并有著深刻的政治、經(jīng)濟(jì)等諸多方面的原因。企業(yè)并購(gòu)的浪潮正向全球化推進(jìn)，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成巨大的沖擊和影響。
一、企業(yè)并購(gòu)的概念、動(dòng)因和目的
隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)并購(gòu)在現(xiàn)實(shí)生活中呈現(xiàn)出不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)，并已成為近年經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的熱點(diǎn)，也是企業(yè)發(fā)展過(guò)程中采用的一種重要手段。什么是并購(gòu)呢？企業(yè)為獲得對(duì)其他企業(yè)的控制而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)稱為并購(gòu)，包括兼并和收購(gòu)，它是企業(yè)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張和增長(zhǎng)的一種方式，一般以企業(yè)產(chǎn)權(quán)為交易對(duì)象，并以取得被并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)作為目的，以現(xiàn)金、證券或者其他形式購(gòu)買被并購(gòu)企業(yè)的全部或者部分產(chǎn)權(quán)或者資產(chǎn)作為實(shí)現(xiàn)方式。企業(yè)并購(gòu)實(shí)施后，被并購(gòu)企業(yè)有可能會(huì)喪失法人資格，或者被并購(gòu)企業(yè)法人資格保留，但是其控制權(quán)轉(zhuǎn)移給并購(gòu)方。它是企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)重組、資源優(yōu)化配置的重要手段和方式，是資本市場(chǎng)發(fā)展到一定程度的必然結(jié)果，它在企業(yè)的擴(kuò)張中發(fā)揮了巨大作用，成為資本運(yùn)營(yíng)的重要手段，企業(yè)并購(gòu)最直接的動(dòng)因和目的主要有以下三方面：一是為了擴(kuò)大資產(chǎn)。搶占市場(chǎng)份額：二是取得廉價(jià)原料和勞動(dòng)力，進(jìn)行低成本競(jìng)爭(zhēng)；三是通過(guò)收購(gòu)轉(zhuǎn)產(chǎn)，跨人新的行業(yè)。當(dāng)然并購(gòu)有時(shí)也與以上目的無(wú)關(guān)，如可能僅僅為當(dāng)龍頭老大或是盲目追求企業(yè)擴(kuò)張等。
二、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)可行性因素
企業(yè)成功并購(gòu)需要從目標(biāo)選擇，到對(duì)目標(biāo)公司的評(píng)價(jià)，再到對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行全面的規(guī)劃，并加以有效的控制對(duì)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)可行性因素進(jìn)行準(zhǔn)確而又具體的分析，就會(huì)為并購(gòu)的成功奠定穩(wěn)固的基石。
（一）目標(biāo)企業(yè)的選擇及其價(jià)值評(píng)估
在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)要將上市公司和非上市公司分別對(duì)待。對(duì)于目標(biāo)上市公司的價(jià)值評(píng)估可以采用：收益分析法。就是以市盈率和每股收益為基礎(chǔ)，是一種短期分析。市場(chǎng)模型。這種模型把一種股票的收益與綜合市場(chǎng)指數(shù)聯(lián)系起來(lái)，在一定時(shí)期內(nèi)，某種股票收益可能隨著市場(chǎng)收益線形變化。資本資產(chǎn)定價(jià)模型是描述包括上市股票在內(nèi)的各種證券的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間關(guān)系的模型。
對(duì)于目標(biāo)非上市公司的價(jià)值評(píng)估可以采用：資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法。目前國(guó)際上通行的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)主要有：帳面價(jià)值；市場(chǎng)價(jià)值；清算價(jià)值；公平價(jià)值；續(xù)營(yíng)價(jià)值。以上五種資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)的側(cè)重點(diǎn)各有差異，因而其使用范圍也不盡相同。收益法。就是根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的收益和市盈率確定其價(jià)值的方法。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。這種方法對(duì)于目標(biāo)上市公司和目標(biāo)非上市公司同時(shí)適用。
（二）并購(gòu)的資金籌措
并購(gòu)?fù)枰罅康馁Y金，少則百萬(wàn)，多則上億美元，并購(gòu)使得企業(yè)產(chǎn)生規(guī)模巨大的現(xiàn)金流出，不同于正常的經(jīng)營(yíng)資金需求，靠企業(yè)自身的力量也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，因此能否籌集到并購(gòu)所需要的大量資金成為企業(yè)并購(gòu)的重要前提，也是并購(gòu)能否實(shí)施的關(guān)鍵。并購(gòu)資金的籌措主要有內(nèi)部和外部?jī)纱笄?，主要有債券支付、杠桿收購(gòu)支付、股票支付或交換等方式。
（三）并購(gòu)的成本因素
企業(yè)并購(gòu)的成本主要包括：并購(gòu)?fù)瓿沙杀?，指在并?gòu)過(guò)程中發(fā)生的直接成本和間接成本；并購(gòu)整合成本，指并購(gòu)后為使并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)整合在一起，而需要支付的長(zhǎng)期營(yíng)運(yùn)成本。并購(gòu)?fù)顺龀杀?，指在并?gòu)時(shí)應(yīng)該考慮到，并購(gòu)并不一定成功，一個(gè)企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)?fù)獠繑U(kuò)張時(shí)，還必須考慮到一旦擴(kuò)張不成功如何以最低代價(jià)撤退的成本問(wèn)題。并購(gòu)機(jī)會(huì)成本，指并購(gòu)活動(dòng)占用的資金，投入到其他用途所可能獲得的收益如果并購(gòu)活動(dòng)的機(jī)會(huì)成本很高，就意味著并購(gòu)獲得的相對(duì)收益很小，甚至是相對(duì)損失。在對(duì)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行成本分析時(shí)，要圍繞企業(yè)降低成本的要求進(jìn)行。還要考慮全面、詳細(xì)，以免在分析時(shí)有所疏漏，造成具體實(shí)施時(shí)成本過(guò)高，進(jìn)而不能達(dá)到企業(yè)并購(gòu)的目的。
（四）企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)因素
企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)很大的活動(dòng)，投資就必然有風(fēng)險(xiǎn)，如果風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)能夠承受的范圍內(nèi)，那么投資并購(gòu)行為就可以進(jìn)行：相反，就應(yīng)該適時(shí)放棄。
企業(yè)并購(gòu)可能帶來(lái)的潛在危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)如下主要體現(xiàn)為以下幾方面：一是營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。即企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊?，可能無(wú)法使整個(gè)企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)生生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、市場(chǎng)份額效應(yīng)，難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和經(jīng)驗(yàn)共享二是信息風(fēng)險(xiǎn)。信息是非常重要的，信息的充分與否決定著企業(yè)并購(gòu)成本的大小及時(shí)與真實(shí)的信息可以降低企業(yè)的并購(gòu)成本，從而大大提高企業(yè)并購(gòu)的成功率三是融資風(fēng)險(xiǎn)。與并購(gòu)相關(guān)的融資風(fēng)險(xiǎn)具體包括資金是否在數(shù)量上和時(shí)間上保證需求、融資方式是否適合并購(gòu)動(dòng)機(jī)、現(xiàn)金支付是否影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)等四是反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)不愿意被并購(gòu)時(shí)，可能會(huì)不惜一切代價(jià)實(shí)施反并購(gòu)策略.其反并購(gòu)活動(dòng)就會(huì)對(duì)并購(gòu)企業(yè)構(gòu)成相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)五是法律風(fēng)險(xiǎn)各國(guó)關(guān)于并購(gòu)的法律法規(guī)一般都通過(guò)增加并購(gòu)成本而提高并購(gòu)難度六是體制風(fēng)險(xiǎn)在我國(guó)。國(guó)有企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程中相當(dāng)一部分企業(yè)并購(gòu)行為，都是由政府撮合而實(shí)現(xiàn)的盡管大規(guī)模的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)離不開(kāi)政府的支持和引導(dǎo)，但是并購(gòu)行為畢竟是一種市場(chǎng)行為，如果政府依靠行政手段對(duì)企業(yè)并購(gòu)大包大攬，不僅背離市場(chǎng)原則，難以達(dá)到預(yù)期效果，而且往往還會(huì)給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)偏離資產(chǎn)最優(yōu)組合目標(biāo)。
（五）企業(yè)并購(gòu)的收益因素
企業(yè)并購(gòu)的最終目的是取得收益在成功的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中。相對(duì)于其并購(gòu)前的市場(chǎng)價(jià)值而言，被并購(gòu)企業(yè)的股東增加了可觀的財(cái)富其財(cái)富的增加來(lái)源于并購(gòu)企業(yè)支付的溢價(jià)，溢價(jià)的幅度平均為30%，甚至還出現(xiàn)過(guò)80%的溢價(jià)。對(duì)并購(gòu)企業(yè)來(lái)講，其價(jià)值變化的影響不是如此明顯收益的實(shí)現(xiàn)方式有兩種：一是通過(guò)并購(gòu)所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)來(lái)實(shí)現(xiàn)，二是通過(guò)稅收上的納稅優(yōu)惠來(lái)實(shí)現(xiàn)。并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)是使得兩個(gè)企業(yè)組成一個(gè)企業(yè)之后，其產(chǎn)出比兩個(gè)企業(yè)的產(chǎn)出之和還要大的情形，通常認(rèn)為是“1+1大于2”的效應(yīng)稅收上的納稅優(yōu)惠在企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中可能是無(wú)法得到的，但有時(shí)通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)，可以將這些鼓勵(lì)性措施轉(zhuǎn)化為企業(yè)的具體利益。
三、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中存在的問(wèn)題
（一）政府對(duì)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行干預(yù)
在我國(guó)，政府干預(yù)企業(yè)并購(gòu)的目的，主要是幫助企業(yè)擺脫虧損局面，使企業(yè)走出經(jīng)營(yíng)困境，但是收效卻不明顯。
（二）上市公司信息披露不充分，造成并購(gòu)方資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高
由于我國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告水分較多，并購(gòu)雙方的信息嚴(yán)重不對(duì)稱，使得并購(gòu)方很難準(zhǔn)確判斷目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的收購(gòu)價(jià)格，由此導(dǎo)致并購(gòu)方資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，目標(biāo)企業(yè)不能產(chǎn)生預(yù)期盈利而陷入財(cái)務(wù)困境。
（三）中介機(jī)構(gòu)在企業(yè)并購(gòu)支付方式選擇上的作用還沒(méi)有充分發(fā)揮
在我國(guó)，投資銀行的行業(yè)操作能力低，影響了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的發(fā)展。
（四）流動(dòng)性資源過(guò)多
我國(guó)企業(yè)并購(gòu)大多采用現(xiàn)金支付方式，如果企業(yè)本身沒(méi)有大量閑置資金。就需要對(duì)外籌集資金。以保證并購(gòu)的順利進(jìn)行。大量的長(zhǎng)期負(fù)債會(huì)大大改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，或令企業(yè)被迫接受一系列限制性條款，限制企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的開(kāi)展和資金的正常運(yùn)作。因此，企業(yè)應(yīng)根據(jù)并購(gòu)目的、自身資本結(jié)構(gòu)等多方面因素選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y渠道，避免因融資渠道、還款方式選擇不當(dāng)增加企業(yè)資本成本，令企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。
四、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)問(wèn)題的相應(yīng)對(duì)策
（一）實(shí)行政企分開(kāi)
只有有效地實(shí)現(xiàn)政企分開(kāi)，理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系，改革企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度，才能規(guī)范政府和企業(yè)的行為，避免兩者相互“越位”：只有實(shí)行政企分開(kāi)，政府與企業(yè)才能更好地在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中進(jìn)行角色定位。
（二）合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值
企業(yè)在并購(gòu)前.應(yīng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的審查和評(píng)價(jià)，并聘請(qǐng)投資銀行對(duì)目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)發(fā)展前景、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，進(jìn)而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)，并在此基礎(chǔ)上對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理估價(jià)。
（三）洽理安排資金支付
并購(gòu)雙方協(xié)商好收購(gòu)價(jià)格，并購(gòu)方就應(yīng)根據(jù)并購(gòu)支付方式著手籌措資金，一是現(xiàn)金方式并購(gòu)現(xiàn)金方式并購(gòu)是最簡(jiǎn)單迅速的一種支付方式。對(duì)目標(biāo)公司而言。不必承擔(dān)證券風(fēng)險(xiǎn)，交割簡(jiǎn)單明了。缺點(diǎn)是目標(biāo)企業(yè)不能享受稅收上的優(yōu)惠，而且也不能擁有新公司的股東權(quán)益，對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言。要求有足夠的現(xiàn)金頭寸和籌資能力，交易規(guī)模也常常受到獲利能力的制約。二是換股并購(gòu)。即并購(gòu)企業(yè)將目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)按一定比例換成本企業(yè)的股權(quán)視具體情況可分為增資換股、庫(kù)存股換股等。換股并購(gòu)對(duì)于目標(biāo)企業(yè)股東而言，可以推遲收益時(shí)間，達(dá)到合理避稅或延遲交稅的目標(biāo)，亦可分享并購(gòu)企業(yè)價(jià)值增值的好處對(duì)并購(gòu)方而言，比現(xiàn)金支付成本要小許多，但換股并購(gòu)稀釋了原有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)三是綜合證券并購(gòu)方式即并購(gòu)企業(yè)的出資不僅有現(xiàn)金、股票，還有認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券和公司債券等多種混合形式選擇好各種融資工具的種類結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)以及價(jià)格結(jié)構(gòu)，可以避免上述兩種方式的缺點(diǎn)，可防止并購(gòu)方企業(yè)原有股東的股權(quán)稀釋，從而控制股權(quán)轉(zhuǎn)移四是杠桿收購(gòu)方式杠桿收購(gòu)是指收購(gòu)者主要通過(guò)借債來(lái)取得所需資金并獲得收購(gòu)企業(yè)的股權(quán)，然后通過(guò)經(jīng)營(yíng)被收購(gòu)企業(yè)取得的現(xiàn)金流量來(lái)償還所借債務(wù)的一種收購(gòu)方法。
（四）發(fā)展資本市場(chǎng)，促使金融工具多樣化
在發(fā)展資本市場(chǎng)的同時(shí)，還應(yīng)注重中介機(jī)構(gòu)的培育應(yīng)給我國(guó)投資銀行、證券公司這些中介機(jī)構(gòu)提供充分的發(fā)展空間，利用它們的資本實(shí)力、信用優(yōu)勢(shì)和信息資源，為企業(yè)并購(gòu)開(kāi)創(chuàng)多種多樣的籌資渠道。
關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)問(wèn)題 問(wèn)題與對(duì)策
一、企業(yè)并購(gòu)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要作用
企業(yè)并購(gòu)是指我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，對(duì)一些經(jīng)營(yíng)不善和瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)，和一些企業(yè)為了更好地適應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在進(jìn)行中取得優(yōu)勢(shì)，而進(jìn)行企業(yè)合并，使得企業(yè)資源能夠優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。
企業(yè)并購(gòu)是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然。企業(yè)并購(gòu)能夠?qū)⒉煌髽I(yè)進(jìn)行重組，資源進(jìn)行有效分配和利用，使我國(guó)的有限資源能夠更加充分合理利用，同時(shí)使得并購(gòu)的企業(yè)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，使得重組后的企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中更有競(jìng)爭(zhēng)力，更能適應(yīng)社會(huì)的發(fā)展。
二、企業(yè)并購(gòu)中存在的財(cái)務(wù)問(wèn)題
雖然企業(yè)并購(gòu)有利于我國(guó)企業(yè)資源的有效利用，使得企業(yè)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中更有競(jìng)爭(zhēng)力。但是我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的發(fā)展并不是一帆風(fēng)順的，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中存在著諸多問(wèn)題，制約著我國(guó)企業(yè)的發(fā)展，其中以企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)問(wèn)題尤為突出。
（一）企業(yè)并購(gòu)缺乏統(tǒng)一的戰(zhàn)略性思維和長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃
企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中缺乏統(tǒng)一的戰(zhàn)略性思維和對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的合理規(guī)劃。因此，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中存在著一定的盲目性。企業(yè)并購(gòu)是要進(jìn)行企業(yè)間的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，讓企業(yè)的各項(xiàng)資源能夠更加有效地優(yōu)化配置，從而增強(qiáng)企業(yè)的實(shí)力，使之在以后的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)中能夠更有競(jìng)爭(zhēng)力。而企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)的整合是關(guān)鍵。但是沒(méi)有一個(gè)全面深入的了解，在企業(yè)并購(gòu)之前進(jìn)行多方面合理的分析與預(yù)測(cè)，只是憑著個(gè)別領(lǐng)導(dǎo)的“拍腦袋”一言而決的話，將最終增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，有可能使得企業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，使得企業(yè)并購(gòu)過(guò)后，給企業(yè)帶來(lái)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，從而影響企業(yè)原本的正常發(fā)展。縱觀近年來(lái)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的發(fā)展歷程，我們可以看到我國(guó)大多企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中缺乏統(tǒng)一的戰(zhàn)略性思維和長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃，大多是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)整合有著嚴(yán)重的隨意性，只是盲目的認(rèn)為企業(yè)規(guī)模越大越好，而使得并購(gòu)過(guò)后的企業(yè)的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)越來(lái)越嚴(yán)重，從而使得我國(guó)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)問(wèn)題也越來(lái)越嚴(yán)重。
（二）企業(yè)并購(gòu)后對(duì)財(cái)務(wù)整合的重要性認(rèn)識(shí)不足
在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，企業(yè)大多將精力發(fā)展企業(yè)并購(gòu)的方案和實(shí)行層面上，而使得企業(yè)并購(gòu)后的整合后的財(cái)務(wù)整合方面有所忽視。正所謂，千里之堤潰于蟻穴。企業(yè)并購(gòu)成功，是令人喜悅的，我們卻不能因此而沾沾自喜，而忽視了企業(yè)并購(gòu)過(guò)后對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)進(jìn)行有效整合。企業(yè)財(cái)務(wù)整合對(duì)整個(gè)企業(yè)健康有序發(fā)展有著至關(guān)重要的作用。如果企業(yè)并購(gòu)后果企業(yè)財(cái)政還是各行其是，將不利于企業(yè)的資金進(jìn)行集中利用，這和企業(yè)并購(gòu)之前一般無(wú)二，從而使得企業(yè)的財(cái)務(wù)并沒(méi)有因?yàn)槠髽I(yè)并購(gòu)而形成更加有效的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。
（三）企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)整合缺乏完善的績(jī)效評(píng)價(jià)體系
完善的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系對(duì)我國(guó)企業(yè)的發(fā)展有著至關(guān)重要的作用。企業(yè)如果沒(méi)有完善的績(jī)效評(píng)價(jià)體系，那么企業(yè)的管理人員對(duì)手下的員工的考核將會(huì)有憑著個(gè)人喜好來(lái)對(duì)領(lǐng)導(dǎo)進(jìn)行評(píng)價(jià)的可能。因此，員工在工作就會(huì)缺乏積極性，工作中得過(guò)且過(guò)。一些員工對(duì)于自己的付出，而沒(méi)有獲得相應(yīng)的回報(bào)，而產(chǎn)生不滿，從而一部分人才就這樣流失。另一方面，因?yàn)槠髽I(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系不完善，對(duì)員工的工作沒(méi)有一個(gè)有效地考核，員工的成績(jī)得不到認(rèn)可，是的這些員工在工作中會(huì)出現(xiàn)執(zhí)行力不夠，工作敷衍了事而不去爭(zhēng)取做出成績(jī)，從而給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失，出現(xiàn)虧損。
三、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)問(wèn)題的應(yīng)對(duì)措施
（一）企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中要建立統(tǒng)一的戰(zhàn)略性思維和長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃
企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中要建立統(tǒng)一的戰(zhàn)略性思維和長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃。企業(yè)并購(gòu)不是一味盲目的擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，企業(yè)并購(gòu)是為了企業(yè)的發(fā)展，更好的適應(yīng)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的需求，與被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行資源優(yōu)化配置，使我國(guó)有限的資源能夠得到更加有效地利用。因此，我們?cè)谄髽I(yè)并購(gòu)前，應(yīng)該先確定企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)，這樣才能避免企業(yè)管理者因?yàn)槎唐诶?，而忽視了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，而使得企業(yè)并購(gòu)具有隨意性和盲目性。企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中我們應(yīng)該要有著統(tǒng)一的戰(zhàn)略性思維和企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展規(guī)劃，保持大的方向不變，對(duì)那些能夠彌補(bǔ)自身缺陷的企業(yè)進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)，從而形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，使得企業(yè)更加有競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中要建立統(tǒng)一的戰(zhàn)略性思維和長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃，這需要我國(guó)企業(yè)管理者不斷吸取成功管理者的經(jīng)驗(yàn)，從而加強(qiáng)自身素質(zhì)。這樣在我國(guó)企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，企業(yè)管理者才能讓自己的能力能夠跟上企業(yè)的發(fā)展步伐。而避免企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中一些管理者憑著自己的感覺(jué)和喜好，隨意的決定企業(yè)的發(fā)展和企業(yè)并購(gòu)，從而出現(xiàn)一些不合理的并購(gòu)，使得企業(yè)并購(gòu)之后不僅沒(méi)有給企業(yè)帶來(lái)好處，卻反而給企業(yè)帶來(lái)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，這就得不償失了。因此，企業(yè)并購(gòu)之前應(yīng)該對(duì)要與之并購(gòu)的企業(yè)進(jìn)行深入了解和分析，確保自身有足夠的經(jīng)濟(jì)實(shí)力保證企業(yè)并購(gòu)的順利進(jìn)行，這樣才不至于企業(yè)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)問(wèn)題而在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)問(wèn)題，而影響企業(yè)自身的發(fā)展。
（二）加強(qiáng)對(duì)企業(yè)并購(gòu)后對(duì)財(cái)務(wù)整合重要性的認(rèn)識(shí)
財(cái)務(wù)是企業(yè)得以健康有序發(fā)展的保證。企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合是企業(yè)優(yōu)勢(shì)得以發(fā)揮的關(guān)鍵。企業(yè)并購(gòu)成功后，并不等于萬(wàn)事大吉，這只是開(kāi)始，企業(yè)并購(gòu)之后還需進(jìn)行企業(yè)財(cái)務(wù)整合，保障企業(yè)的資金能夠進(jìn)行統(tǒng)一有效的管理。因此，企業(yè)管理者應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)企業(yè)并購(gòu)之后財(cái)務(wù)整合重要性的認(rèn)識(shí)，這樣才能使得企業(yè)并購(gòu)之后的財(cái)務(wù)整合更加有效的進(jìn)行，從而形成統(tǒng)一的管理。這樣才能讓企業(yè)有限的資金集中起來(lái)，運(yùn)用到重大項(xiàng)目上去，以保證企業(yè)在重大項(xiàng)目上不會(huì)因?yàn)橘Y金問(wèn)題而導(dǎo)致項(xiàng)目出現(xiàn)問(wèn)題，而給企業(yè)的帶來(lái)重大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。另一方面，企業(yè)并購(gòu)后對(duì)財(cái)務(wù)進(jìn)行有效整合，這樣可以避免企業(yè)財(cái)務(wù)各自為政的現(xiàn)象，避免企業(yè)資金分散，而使得企業(yè)在重大項(xiàng)目上沒(méi)有充足資金保證，這樣不利于企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。
（三）企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)整合要建立一套完善的績(jī)效評(píng)價(jià)體系
企業(yè)并購(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)整合要建立一套完善的績(jī)效評(píng)價(jià)體系，這樣才能激勵(lì)企業(yè)員工更加積極主動(dòng)地工作，促使員工做出更好的成績(jī)。首先，企業(yè)有了完善的績(jī)效評(píng)價(jià)體系，才能讓企業(yè)管理者對(duì)員工的工作進(jìn)行合理評(píng)價(jià)，而避免企業(yè)管理者憑著個(gè)人喜歡來(lái)考核員工。這樣企業(yè)員工的工作成績(jī)?cè)谕晟频目己藱C(jī)制下，能夠充分的體現(xiàn)出來(lái)，員工的付出也能夠獲得相應(yīng)的回報(bào)，這樣員工才會(huì)更加積極地參與到工作中去，為企業(yè)做出更大的貢獻(xiàn)。其次，企業(yè)有了完善的績(jī)效評(píng)價(jià)體系，企業(yè)能夠花費(fèi)較少的成本，而使企業(yè)獲得最大的利益，這樣不僅使企業(yè)節(jié)約了成本，還使得企業(yè)有了更好的發(fā)展。同時(shí)這樣的也更能吸引人才，使得企業(yè)的人才在企業(yè)工作中有著良好的歸宿感，這樣便不會(huì)出現(xiàn)由于企業(yè)人才的流失，而給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失。最后，企業(yè)有了完善的績(jī)效考核制度，企業(yè)員工在工作過(guò)程中也才會(huì)更加有執(zhí)行力，從而避免企業(yè)員工因?yàn)榇鰡?wèn)題而出現(xiàn)工作中敷衍了事，避免企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)整合執(zhí)行不到位的情況，從而使得企業(yè)并購(gòu)之后，能夠進(jìn)行資源優(yōu)化配置，使得企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中更有優(yōu)勢(shì)。
四、結(jié)束語(yǔ)
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然。企業(yè)并購(gòu)能夠讓我國(guó)有限的資源進(jìn)行優(yōu)化配置，從而使得企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)中能夠發(fā)揮出更大的優(yōu)勢(shì)。但是我國(guó)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中存在財(cái)務(wù)問(wèn)題。為了發(fā)揮企業(yè)并購(gòu)的重要作用，我們?cè)谄髽I(yè)并購(gòu)時(shí)，應(yīng)該要了解企業(yè)自身的財(cái)務(wù)狀況和要與之并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，以避免可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)問(wèn)題，而致使企業(yè)陷入經(jīng)濟(jì)危機(jī)之中，使得企業(yè)原本的發(fā)展受到影響。因此，我們需要對(duì)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)問(wèn)題進(jìn)行合理研究，這樣才能讓我國(guó)企業(yè)因?yàn)槠髽I(yè)并購(gòu)而更加持續(xù)健康發(fā)展。
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【論文文章摘要】企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)象在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中越來(lái)越普遍。本文試圖通過(guò)對(duì)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行動(dòng)因機(jī)理和財(cái)務(wù)分析，對(duì)企業(yè)并購(gòu)中的幾個(gè)重要問(wèn)題進(jìn)行探討，從中找出解決企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)問(wèn)題的相應(yīng)對(duì)策。
企業(yè)并購(gòu)，是企業(yè)發(fā)展到一定階段進(jìn)行快速擴(kuò)張的有效途徑，目前世界500強(qiáng)企業(yè)大都是通過(guò)資產(chǎn)聯(lián)營(yíng)、兼并、收購(gòu)、參股、控股等并購(gòu)手段發(fā)展起來(lái)的。作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，它促進(jìn)了社會(huì)資本的集中，企業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)誕生了一批世界航母級(jí)企業(yè)。
本文試圖用經(jīng)濟(jì)學(xué)理論解釋企業(yè)并購(gòu)的內(nèi)在動(dòng)因機(jī)理，合理定位財(cái)務(wù)分析在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程和并購(gòu)后的作用，并對(duì)企業(yè)并購(gòu)中的幾個(gè)重要財(cái)務(wù)問(wèn)題進(jìn)行簡(jiǎn)單分析力求找到共性的東西。
一企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因機(jī)理分析
(一)企業(yè)并購(gòu)的概念
企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)兼并和企業(yè)收購(gòu)的總稱。企業(yè)并購(gòu)是在現(xiàn)代企業(yè)制度下，一家企業(yè)通過(guò)獲取其他企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)，從而取得對(duì)該企業(yè)控制的一種投資行為。國(guó)際上將企業(yè)并購(gòu)稱為企業(yè)兼并與收購(gòu)。
(二)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因機(jī)理
絕大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家把企業(yè)并購(gòu)看作是出于轉(zhuǎn)移組織資本的目的，或者是為了獲得目標(biāo)企業(yè)的某項(xiàng)組織資本而采取的一種理性行為。
財(cái)務(wù)問(wèn)題在企業(yè)并購(gòu)中起到非常重要的作用，如何設(shè)計(jì)一個(gè)可以全面反映出組織資本的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系和實(shí)施方式，不僅是企業(yè)并購(gòu)jl~1]完成的關(guān)鍵，也是避免以企業(yè)常規(guī)運(yùn)營(yíng)財(cái)務(wù)體系代替企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)體系的關(guān)鍵。
(三)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的財(cái)務(wù)表現(xiàn)
1、謀取財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)
財(cái)務(wù)協(xié)同是指并購(gòu)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)方面所產(chǎn)生的有利影響。這種效益的取得是由于稅法、會(huì)計(jì)處理慣例、企業(yè)理財(cái)以及證券交易的內(nèi)在作用而產(chǎn)生。
2、獲得資本市場(chǎng)的籌資能力
上市公司的上市資格對(duì)企業(yè)而言是一種資源。通過(guò)上市，企業(yè)可以從資本市場(chǎng)上募集一筆數(shù)額巨大而無(wú)需還本付息的資金，而且上市公司還具有利用資本市場(chǎng)進(jìn)一步融資的能力。除了上市公司在融資方面的特殊地位之外，上市公司的價(jià)值還表現(xiàn)在其作為一個(gè)公眾公司和資本市場(chǎng)參與者的身份以及與之相聯(lián)系的特殊權(quán)益。
3、獲得低價(jià)資產(chǎn)
收購(gòu)公司的收購(gòu)動(dòng)機(jī)是多種多樣的，如果動(dòng)機(jī)在于獲得低價(jià)資產(chǎn)，當(dāng)企業(yè)股票市值低于其每股賬面凈資產(chǎn)時(shí)，這意味著收購(gòu)者可以低于企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值的價(jià)格獲得一個(gè)企業(yè)，這在財(cái)務(wù)上是可行的。
4、一些企業(yè)并購(gòu)的特殊動(dòng)機(jī)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)
(1)政府動(dòng)機(jī)代替了企業(yè)動(dòng)機(jī)。
(2)買殼上市。
(3)追求“財(cái)務(wù)報(bào)表”重組。
(四)企業(yè)并購(gòu)失敗的原因
企業(yè)并購(gòu)失敗的原因很多。我國(guó)目前主要有來(lái)自政府和企業(yè)兩個(gè)層面，政府方面，主要是政策不完善和不兌現(xiàn)等；企業(yè)方面，主要是涉足新行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)高，缺乏核bi競(jìng)爭(zhēng)能力導(dǎo)向的并購(gòu)思維，對(duì)目標(biāo)企業(yè)調(diào)查分析的客觀難度大，收購(gòu)成本高和企業(yè)文化沖突的存在等。
二、企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)分析
(一)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)功能
1、并購(gòu)財(cái)務(wù)分析可以實(shí)現(xiàn)資源的有效配置
2、并購(gòu)財(cái)務(wù)分析保證了并購(gòu)活動(dòng)的順利進(jìn)行
3、并購(gòu)財(cái)務(wù)分析有助于形成企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力
(二)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估
i、對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要內(nèi)容
(i)企業(yè)并購(gòu)可行性財(cái)務(wù)分析
從經(jīng)濟(jì)上分析，企業(yè)并購(gòu)經(jīng)濟(jì)上可行的必然條件是企業(yè)并購(gòu)的凈收益必須大于零。
(2)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的定量分析
對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估是企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)分析的重要內(nèi)容之一。對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的定量模式主要有貼現(xiàn)模式、市盈率模式和市場(chǎng)價(jià)值模式三種。
(3)企業(yè)并購(gòu)融資分析
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)融資方式大體上可分為內(nèi)源融資和外源融資。
(三)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要方式
i、現(xiàn)金并購(gòu)方式分析
2、股票并購(gòu)方式分析
三、當(dāng)前我國(guó)企業(yè)并購(gòu)不可回避的幾個(gè)財(cái)務(wù)問(wèn)題和對(duì)策
(一)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)發(fā)展概況
我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的方式多種多樣，有購(gòu)買吸收式并購(gòu)、承擔(dān)債務(wù)式并購(gòu)、控股式并購(gòu)、資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)式并購(gòu)、協(xié)議授讓國(guó)有股和法人股和買殼上市等形式。
(二)實(shí)際操作中企業(yè)并購(gòu)不可回避的幾個(gè)實(shí)際性財(cái)務(wù)問(wèn)題
1、信息不對(duì)稱，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值評(píng)估難于做到非常準(zhǔn)確
2、占用企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性降低
3、需要籌集大量資金，導(dǎo)致企業(yè)融資困難限制了企業(yè)正常運(yùn)作與開(kāi)展，甚至使企業(yè)的資金運(yùn)作受到較大的限制，使資金周轉(zhuǎn)不靈。
(三)解決企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)問(wèn)題的相應(yīng)對(duì)策
l、改善信息不對(duì)稱狀況，采用恰當(dāng)?shù)氖召?gòu)評(píng)估模型，合理確定目標(biāo)公司的價(jià)值。
2、合理安排資金支付方式、時(shí)間和數(shù)量，降低融資成本。
3、創(chuàng)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金的管理。
4、根據(jù)自身特點(diǎn)，選擇適當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)處理方法。
